她来了！一家“比茅台还赚钱”的公司

（原标题：她来了！一家“比茅台还赚钱”的公司）

过年期间，有些读者可能没看我的文章，但下面这一篇，你们可不能错过，不然就亏大了：

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对于喜欢看公司分析的读者来说，好消息终于来了，哈哈：

今天这一篇，就是我对一家公司的最新分析文章了！

伴随着这一篇公司分析，新的一年，我们继续一起进步，每天都比昨天聪明一点点，一起在财务自由的路上，走得更快、更好！

开始新的旅途吧！

01 新的旅途

自2020年起，我开始给读者们分享我分析公司的记录，到现在已经快两年时间了。

这两年时间，我还是分析了不少公司的，你们在后台输入想看的公司名称，就可以看到分析的文章（如果我已经分析了的话）。

今天这篇文章，估计喜欢看公司分析的读者们要开心了，她就是我最新的公司分析，在上次分析完牧原以后，新公司来啦！

通常我不会先对一家公司发表评论，但这次我可以提前小小剧透一下：

这家公司，是真的很不错，我已经忍不住要赶紧分享给你们了，哈哈。

剧透就说这么多，具体各位看接下来的文章吧，这个过程让我自己收获满满。

关于分析公司，我选择哪些公司出来分析，是有自己的标准的。

不然，A股4000多家公司，我一辈子也看不完，具体的选择标准，后台输入选股标准，有文章推送给你。

今天这篇文章的主角，我们先来看看她在我的两个核心指标上，过去的历史表现如何。

这公司2014年上市，之前的数据可以忽略，今年是她上市的第9年，数据都跑得差不多了，这坛“酒”已经酿了多年，如今杂质已经去除得差不多，可以供投资者品味了。

上面这张图，是两个我最关注的指标，蓝色的柱子是公司的ROE，红色线是关键比率，我们一个个来看。

02 前10名

一家公司的ROE，你可以粗略理解为“如果把一家公司看做一家银行，ROE就是这家银行的给你的存款利率”。

当然，投资是股权，银行存钱是债权，这两者是完全不一样的，这个比喻只是为了让读者直观理解。

今天我们的这位主角，自2014年上市以来，ROE一直在21%-27%之间浮动，连续7年维持在20%以上，如果算上上市前3年，连续10年ROE维持在20%以上。

如果取上市以来的ROE平均值，是23%，如果取最近10年平均值，是26%。

单看这个ROE，虽然已经很闪亮，但和我之前分析过的茅台、海天、海康、格力、万华等公司比起来，还是有差距的，这些公司10年的平均ROE，大多在30%以上。

但是，如果看盈利能力的持续性，连续10年ROE在20%以上的公司，整个A股市场，恐怕不会超过10家，就凭这一点，这公司就了不得了。

这种数据的背后，往往意味着两个事情：

1、这家公司所处的行业，是一个相对稳定的行业，不存在很大的周期性起伏；

2、这家公司本身的竞争优势，是足够强大的，以至于她可以维持强大的盈利能力。

看完ROE，我们再来看上图中的第二个指标：关键比率，公式是ROE/分红比率。

03 关键比率

这个指标是我自己发明的，分子刚刚讲过，代表的是一家公司的竞争优势，也就是投资人熟知的“湿雪”，体现到公司的盈利能力——也就是ROE上。

分母则代表公司管理层眼中的公司发展空间，你可以这样理解：

如果公司管理层觉得：他们可以把钱留在公司，并用这些钱创造出不错的ROE——这意味着创造出远高于社会无风险收益率，或者更好的情况下——大于等于公司现有的ROE。

那么，他们就会考虑少分红，因为这些钱，留在公司是更好的做法，这就等于间接告诉股东：我们觉得，本公司还有很大的发展空间。

在我的标准里，关键比率这个数值，通常0.4以上就不错了，大致对应关系是：

20%的ROE，可以“允许”公司分50%的钱给股东；30%的ROE，可以“允许”公司分75%的钱给股东，以此类推。

对这家公司而言，这些年的分红比率是这样的：

这些年，这家公司的分红比率大致分两个阶段，2013-2015年，分红比率在接近50%左右，而从2016-2020年，分红比率略高于30%。

总的来说，从分红比率来看，公司管理层认为公司还有比较明显的发展空间，尤其是最近这几年。

从结果来看，这些赚来的钱留在公司，公司是有能力维持20%以上ROE的。

看完分红比例，就可以看关键比率了。

从2013-2020年，这8年间，由于还不错的ROE，以及不高的分红比率，这家公司的平均关键比率是0.68.

这是一个还不错的数值，根据我的经验来看，在维持20%以上ROE的背景下，关键比率0.1的提升都是比较难的，当然，像腾讯那样逆天的关键比率，就更少见了。

总的来说，自上市以来，2014-2020这7年间，23%的平均ROE，0.67的平均关键比率，这家公司的历史表现，绝对可以排进A股前10名。

今天我来卖个关子，先不揭起这公司的盖头。

接下来，我们把历史ROE做分解，你们也可以感受一下，从数据来猜公司的乐趣。

04 现真身

先看ROE的第一个要素：净利润率，见下图。

继之前分析过的老板电器、海天味业、茅台等公司之后，这又是一张让人垂涎欲滴的净利润图。

首先，这家公司的净利率绝对值很高，哪怕最低的2009年，净利率都可以达到28%。

光这一点，不知道有多少公司要哭死在洗手间。

还有，公司的净利率大体在不错的趋势上，尤其是在2017年之前，在2009-2017年间，公司的净利率，几乎是逐年上涨的。

如果看2009-2020这13年间，公司净利率平均40%。

如果看公司上市以后，2014-2020这7年间，净利率平均44%。

净利率是从毛利率开始的，下图是这家公司的历史情况。

怎么样？估计很多人的第一反应是：这不是茅台吗？

如果不看其他指标，很多人真的会以为，这就是茅台啊，A股还有哪家上市公司，能有这样的盈利能力？

96%的毛利率是什么概念？4块钱成本的东西，卖到100块，这感觉得有多爽？

到了这，估计有些读者就猜出这是哪家公司了，我就不卖关子了，这次公司分析的主角、这家毛利率堪比茅台的公司，就是：

我武生物。

05 超越茅台

这家公司不像我之前分析过的公司，比如牧原是养猪的、平安是卖保险的（大众心中的形象）、海天是卖酱油的，都比较接近老百姓生活。

相比之下，这家公司不那么“接地气”，有些读者之前估计也没听说过她。

所以，在继续分析前，我先把这公司是干啥的，给简单介绍一下。

公司的简介是这样的：

“公司是一家专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售的高科技生物制药企业，在我国脱敏诊疗市场具备领先地位，并逐步推动在干细胞、天然药物、医学人工智能等其他领域的研发工作。”

看起来挺吓人，我来给各位翻译一下：

“我们是一家制药企业，以前主要做过敏药，现在也在试着做一些其他药。”

公司的深入介绍，后面我会再谈很多，当前就了解到这，我们接着回来说毛利率。

前面说，这家公司的毛利率“堪比”茅台，事实上，这都低估了我武生物。

2014-2020年间，茅台的平均毛利率是91%，而同期，我武生物的平均毛利率达到惊人的96%，比茅台还要高5个百分点！

哪怕算上毛利率还“比较低”的前面几年，我武生物从2009-2020年这13年间，毛利率依然是超过茅台的，达到94%。

惊讶之余，很多有经验的投资者，估计会马上冷静下来：

“真的假的？竞争对手都这么赚钱吗？”

“这么高的毛利率，真的可持续吗？”

但如果你进一步思考，又有一个问题不得不面对：

“这可不是一两年的毛利率啊，13年，平均毛利率94%啊，这公司的产品，一定有什么独特的地方。”

想得没错，要弄清楚我武生物这家公司，毛利率及其背后的产品，就是一个关键的钥匙，涉及到对这家公司的理解、以及对未来前景的判断。

后面我会逐渐展开，给你们看我的思考。

06 浮现的困惑

再来看净利率和毛利率之间的部分，我管他叫运营损耗率，见下图。

这张图也有点意思，可以分为三个阶段：

阶段一：2009-2013年，公司上市前，损耗率基本维持在略低于60%，比较稳定；

阶段二：2014-2017年，公司上市，运营损耗率大趋势是稳步下滑。

阶段三：2018-2020年，不知为何，公司的运营损耗率开始逐渐走高。

考虑到前面看到公司毛利率一直很稳定，如果再回头看前面的净利率那张图，就会发现净利率的走势，基本跟这里是反向变动的。

我武生物的运营损耗中，最大的是销售费用，看看销售费用占营收的占比。

我在网上看过，这张图显示的内容，被很多投资者嫌弃：

这么高的销售费用，这公司的产品，这么难卖吗？

如果这样的话，这公司的投资价值，是不是会大打折扣呢？

甚至有些极端观点会认为：

我武生物毛利率极高，但销售费用率也极高，看似矛盾的表象背后，公司是否涉嫌造假呢？

下一篇文章，我们继续深入我武生物的世界，一层层剥掉外表，看看公司的内核是怎样的。

我们下一篇见。

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