东方财富报表点评及企业分析

（原标题：东方财富报表点评及企业分析）

@今日话题    $东方财富(SZ300059)$   

2022年刚刚过了一个月，东方财富股价下跌26%，其中2022年2月14日这一天就下跌了13%。东方财富到底怎么了？对于东财，二马说说自己的看法。

一、东方财富的成长之路

2010 年公司以金融数据服务和广告服务为主，这两类业务收入分别占总营收的 48%和 49%。

2012 年获取基金销售牌照后，代销基金业务迅速增长，2013-2015 年金融电子商务服务收入占比分别为 27%/61%/83%。

2015 年收购西藏同信证券后，证券业务开始逐步占据主导地位并成为新的增长发动机，近年来证券业务占营收比重维持在 60%上下，而金融数据服务的占比已萎缩至 3%左右。

目前公司业务的三驾马车分别为证券业务的证券经纪业务、两融业务及基金代销业务。

二、东方财富的主要经营指标   

备注：

基金销售收入就是公司报表中的金融电子商务服务收入；

经纪业务收入取自报表中的手续费及佣金净收入；

两融业务收入取自报表中的利息净收入。

最近几年东方财富的三驾马车都获得了高速增长，即使是大熊市2018年，东方财富依旧取得了22.64%的收入增长。目前东方财富已经具备规模效应，利润增长远高于收入增长。按照公司业绩快报预计的净利润值（取平均数），公司过去3年净利润复合增长率为106%。

作为投资者，我们更为关注的是东方财富未来是否还能继续高速增长。下面我们看几个指标。

三、东方财富的核心竞争力

东方财富的核心竞争力是东方财富是我国唯一一个互联网券商。东方财富形成了以东方财富网提供行情资讯、股吧作为互动社区、Choice数据作为数据分析平台、东方财富证券作为证券交易平台、天天基金网作为基金销售平台的一站式闭环服务。

根据艾瑞咨询披露的数据，2021 年 6 月“东方财富网”月度覆盖人数 6,158 万人，在财经资讯类网站中排名第二，仅次于新浪财经的 8,205 万人。

2021 年 6 月，“东方财富”APP 独立设备数 4,199 万台，在证券服务类 APP 中排名第三，与“大智慧”的 4,554 万台接近，低于“同花顺”的 6,835 万台。

从月活数来看，2021 年 4 月东方财富 APP 月活数 1,462 万，仅次于同花顺。

东方财富转型移动 APP 的时间迟于大智慧和同花顺，但公司追赶迅速，东方财富 APP月活数占同花顺 APP 月活数的比重从 2015 年 6 月的 20%提升至 2021 年 4 月的 47%，差距不断缩小。

东方财富的核心工作就是通过闭环服务实现流量变现。

下面我们看看东方财富实际的竞争结果。

1、经纪及两融业务市场占有率数据

公司股基成交额市占率从 2015 年的 0.27%左右提升至 2020 年的 3.3%左右。

公司两融余额从 2016 年的 42.5 亿元增长至 300.7 亿 元，市占率从 2016 年的 0.45%增长至 2020 年的 1.86%。（数据来自浙商证券2021年9月30号研报）

2、公募基金代销数据

单位：亿

东方财富的保有规模增长率明显高于其他公司。

四、行业空间分析

2019年，我国户均金融资产64.9万元，占家庭总资产的20.4%。与美国相比，我国城镇居民家庭金融资产占总资产的比重偏低，比美国低22.1的百分点。在金融资产中，股票、基金合计只占10%。未来增长空间巨大。（2019年中国城镇居民资产负债调查报告）

针对东方财富的基金销售业务，我们看一组数据。

我国公募基金净值过去四年的年复合增长率为21.8%。

五、公司的其他重要事项

1、股权激励

公司2021年7月公布新一期股票激励计划，考核目标如下：

以2020年净利润为基数，2021净利润增长率不低于40%，2022年不低于80%，2023年不低于120%。

股权激励数据挑战性不大。

2、大股东持股情况

对我而言，如果大股东股权质押比例超过20-25%，我会非常警觉。超过30%时，我一般会考虑清仓，达到约50%时，我会无条件清仓。2018年的东财，从风控角度，我认为风险比较大。

3、商誉

公司2015年收购西藏同信证券产生了29.24亿商誉。由此公司具备证券业务牌照，证券业务也成为了公司主要业务。因此，我们认为东方财富的商誉减值概率极低。

单位：亿

我对于商誉数据一直很关注。主要是看公司是否有鲁莽收购及利益输送行为。如果我们把时间拨回到2015年，当年公司净利润为18亿，收购产生29亿的商誉。这还是非常考验投资者的判断力的。

六、从投资者角度关于东方财富的综合判断

结合行业空间，东财的竞争力及东方财富的过往业绩，我初步认为东方财富是一个非常不错的投资标的，具备很好的成长性。但是同时，我们要认识到东方财富是一个券商股，即，他是一个业绩会受到证券周期影响的周期股。任何时候，投资者对此需要有清醒的认知。

2020年，我买东财时，其实我也担心万一牛市结束，东财是否会出现明显的业绩及估值杀。后来考虑到我的买点不算很高。同时，考虑到东财的长期成长性。所以我就硬着头皮采用提前一年买入法买入了。

2021年，我其实是比较担心牛市结束，东财出现业绩杀的。然而2021年东财依旧取得了非常好的业绩。

对于东财，一定会出现牛市结束，业绩杀的时候。只不过我不知道是哪一年而已。因为，我也就懒得去判断。因为我买东财的时候就很清楚这样的情况一定会发生，而且这也是我打算接受的情况。

对于东财，我是当作一个周期成长股长期持有，不出现大牛市时的绝对高估不卖出。对于过程中的颠簸我早有准备，并且坦然接受。

所以，最近东财可能因为熊市到来基金销售不畅而导致的股价下挫，这也是意料之中的事。只不过我无法预料他在什么时候会发生而已。既然无法预料，也就无法回避。因此就坦然面对了。