喝得起的高端——闲聊五粮液（一）

（原标题：喝得起的高端——闲聊五粮液（一））

关于白酒的分析有很多了，分析茅台的居多，我聊聊五粮液吧。题目叫做“闲聊”，自然没有那么严肃和严谨，只是谈谈我对五粮液乃至白酒行业的个人理解，没有正规研究报告那么规范，错误也难免，先对大家的批评指正表示感谢。

过往写关于企业的文章，经常会被人抨击，最常见的就是“高位吹票”。我研究企业从来不择时，因为跟踪研究是一个要持续很长时间的过程，大家看到相关文章的时候，股价可能是在高位，但我在开始研究的时候它可能还很便宜。作为一个长期投资者，短期贵不贵会影响我的交易，但不会影响我的研究，在这里先说明一下。

我从来不荐股，只是把我对企业的理解写出来。有人据此买入赚了钱，不是我的功劳；赔了钱，那也是您自己的选择，和任何人都没关系。看下面文章之前，先提个醒。当然这不影响以后股价跌了有人来喷，但我按照惯例还得说一声。

一、酒的价值

人类始终放弃不了对精神愉悦的追求，不管是几千年前的原始社会，还是物质高度发达的当代社会。这种对精神愉悦的追求，有很多种表现，音乐、美术、小说、电影、运动、美食、游戏等等，都是这种追求的结果。什么都需要交换，有些愉悦要花费很大的成本，譬如去环游世界；有些愉悦虽然看起来消费不高，但也需要很好的配合条件，譬如一个70岁的老人，想要踢一场激烈的足球赛。

有一种东西，随处可得，雅俗共赏，有钱没钱都可以自得其乐，那就是酒。酒的历史可以贯穿人类的整个文明史，在历史上发生过很多著名的事件，都与酒密切相关。譬如商纣时代的酒林肉池，楚汉战争的起点鸿门宴，曹操和刘备青梅煮酒论英雄，宋太祖杯酒释兵权等等。

酒的消费相差悬殊，一瓶普通飞天茅台3000元左右，还是飞天茅台中最便宜的一款。而一瓶二锅头几元钱，比很多矿泉水都便宜。但不管酒质如何，酒至半酣，人都可以超越自我。在不公平的时候，酒可以让世界和缓很多。各种医学论文，都在阐述酒的伤害性，但人所做的事情，在对身体有所伤害的时候，对精神却可能是有益的。就如汽车，每年车祸都不少，但这世界上的车仍然越来越多。

不管喜欢不喜欢，酒都是这个世界上最受欢迎的东西之一。尤其是白酒，作为中国独有的品种和高度依赖品牌的产品，不必担心进口商品的冲击，也不必担心新企业对行业的搅局，甚至不必担心产品滞销会导致永久性损失。各主要企业守好自己的阵地，不断提升酒质以满足越来越富裕的国人，并拥有超高毛利率和提价权这双重抗通胀优势，白酒在商业模式上的优势确实独树一帜。

中国白酒的产量是不断下降的，但高端白酒的产量却越来越大，而且几乎每年都在提价，不但超过了通货膨胀的标准，也超过了人均可支配收入的增速。茅台、五粮液的主要客群是高收入阶层，我们没有明确的高收入阶层的年化增速数据，但据瑞士信贷（Credit Suisse）的一份报告披露：截至2019年年中，中国有1亿人跻身世界前10%的富人之列，美国则有9900万人。

从绝对数量上来说，中国已经占据了高端消费的全球制高点。高端白酒的景气度，直接体现了消费升级的加速度，这也是五粮液这样的行业头部企业，被长期看好的基本逻辑。

除了2012年之后那段时间，白酒股的主要问题只有一个，就是太贵。目前来看，很多酒企的估值还是比过去十年的平均估值高出不少。五粮液目前市盈率是34倍（TTM)，比历史平均市盈率高出10%，但在过去十年（一个完整的牛熊，有一定的代表性）的市盈率百分位上处于头部的位置。买还是不买，持有还是卖出，看您对资金压力的承受能力，以及对收益率的预期来定吧。

如果把五粮液当成一只准备长期持有的股票，那么从十年之后的角度来看，假设五粮液的业绩年化复合增速平均保持在15%，那么十年之后五粮液的归母利润大约在800亿，如果估值给到25PE，就是2万亿市值。当下五粮液的市值是7700亿，也就是说按照这个预期，五粮液未来十年的年化收益大约是10%左右。如果估值给到30PE，年化收益率大约是12%。

15%的业绩增速，25倍或者30倍的市盈率，这些都是一种折现率的变体，不必拘泥是否合理，只是当做一种分析的变量因素吧。在后面正文开始之前，希望大家能把这种数据化的思维模式代入文中，这才是最重要的。@今日话题    $五粮液(SZ000858)$