嘉曼服饰四年“冲A梦”不断 “刷单”质疑再起能否顺利过关？

《投资者网》张斯文

编辑  胡珊

今年是北京嘉曼服饰股份有限公司（以下简称“嘉曼服饰”）冲击-的第四个年头了。

实际上，这家经营儿童名牌服装的公司最早冲击IPO可以追溯到2018年3月，但在排队时被证监会查出“存在刷单与自买货行为、固定资产相关内控不健全、使用个人账户支付款项或费用、未能充分抵消内部交易未实现利润、存货及其减值计提存在瑕疵等问题。”证监会在2019年7月对嘉曼服饰出具了警示函。

随后2020年和2021年，这家公司又两度冲击IPO，但都铩羽而归。2022年1月21日，嘉曼服饰再次开启冲击A股之旅。

自从被出具警示函后，刷单、粉饰业绩的质疑已成为嘉曼服饰的“梦魇”，这一问题近些年反复被监管部门提及。

在2021年7月20日递交招股书后，深交所随即便对嘉曼服饰问询到：“请说明前次申报受到警示函的行政监管措施的情况，警示函涉及事项的产生背景，涉及金额及占比情况；对公司业绩真实性的影响、财务内控产生的不利影响;上述事项本次申报报告期内是否仍存在，对本次发行上市是否构成实质性障碍？”

在2021年10月18日的第二轮问询中，深交所再次对嘉曼服饰提问到：“补充说明前次申报因刷单行为被行政处罚，而本报告期内仍存在刷单行为的合理性，刷单定义与行业内其他公司定义的差异;刷单情事项具体产生背景，涉及人员数量，任职情况，刷单形式、过程。”

不仅如此，在今年1月21日的第三轮问询中，深交所要求嘉曼服饰进一步说明“占库存”、“测试单”、“买家秀”三类非真实下单的业务性质，以及进一步说明前两者不属于刷单行为的合理性。

由此可见，此番冲击注册制下的创业板，嘉曼服饰的“刷单”行为已成为了深交所关注的重点。而公司的回答是否能令投资者满意，嘉曼服饰又能否圆梦A股上市呢？

发力电商平台直营渠道

嘉曼服饰是一家定位中高端童装运营企业，业务包括童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售；该公司的产品主要覆盖了2-14 岁的男女儿童服装及内衣袜子等。

据招股书披露，嘉曼服饰2021年1-9月营业收入为 6.5亿元，同比增长 25.32%；归属于母公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长105.95%；扣非后归属于母公司股东的净利润为1亿元，同比增长 121.35%。

（数据来源：公司招股书）

对于能够取得良好的业绩增长的原因，嘉曼服饰在招股书中说：“一方面是由于 2020 年同期受新冠疫情影响营业收入及净利润下降较多；另一方面是2021年发行人提高产品吊牌价格及零售价格，提升了产品毛利率。”

据招股书披露，2018年至2021年6月，嘉曼服饰的毛利率分别为52.26%、50.65%、50.44%和 55.25%，其中2021 年 1-6 月毛利率增长较快。

其原因在于，嘉曼服饰自2020 年秋冬季产品开始逐步提高自有品牌、授权经营品牌产品吊牌价格，即提升成本倍率，例如自有品牌“水孩儿”某单品成本为50元，假设原成本倍率为5倍，则吊牌价格确定为250元/件，将成本倍率调整为5.5倍，则吊牌价格调整为 275 元/件。

此外，增加电商销售折扣力度、调整国际零售代理品牌价格也有效地提升了公司的毛利率。

尽管毛利率已高于行业平均值，但嘉曼服饰的毛利率与直接竞争对手安奈儿（002875.SZ)相比，还相差近7个百分点；同时，经营母婴用品及服装的公司金发拉比也要高于嘉曼服饰6个百分点以上。

（数据来源：公司招股书）

另外，从营收结构来看，2021年上半年“水孩儿”等自有品牌贡献了1.14亿元的营业收入，占比24.62%；“哈吉斯”、“暇步士”等授权经营品牌贡献了近2.9亿元的营收，占比62.51%；“阿玛尼”、“范思哲”等国际零售代理品牌贡献了近6000万元的营收，占比12.86%。 

（数据来源：公司招股书）

从销售渠道来看，在唯品会、天猫、京东等国内知名电商平台开设了37 家线上店铺的电商直营渠道已成为嘉曼服饰的主要收入来源，2021年上半年贡献了2.9亿元的营收，占比62.79%；在全国线下开设的199家直营店铺，为公司贡献了1.2亿元的营收，占比26.27%；此外还有460家加盟店铺，为公司贡献了5000余万元的收入，占比10.94%。

（数据来源：公司招股书）

作为公司“绝对主力”的电商渠道，依然是嘉曼服饰计划上市后发展的重点。

据招股书披露，嘉曼服饰此次IPO计划募资5.2亿元，其中有3.1亿元用于建设电商运营中心项目。这部分资金计划用于在北京市石景山区购置房产1200平方米，并进行装修改造作为嘉曼服饰电商运营中心;以及购置电商运营所需的电商拍摄、场地设施、化妆间设备、设计开发、打版制版设备、展厅设备、办公等设备。

此外，嘉曼服饰还计划将募集资金用于建设营销体系、企业管理信息化项目，以及补充流动资金，具体如下表。

（数据来源：公司招股书）

是否存在“非真实下单”行为

已经成为公司主要销售来源的电商渠道，是否仍然存在“非真实下单”行为？这一问题在提交招股书当日，也就是今年1月21日被交易所问询。

嘉曼服饰这次的答复是将“非真实下单”的行为分为占库存、测试单，认为占库存、测试单是为满足线上店铺正常运营需要，既无虚假交易的主观故意，又未对店铺经营业绩和商品评价产生任何影响，因此不符合行业和发行人关于“刷单”的界定，占库存、测试订单不属于刷单。

此外，“买家秀”行为通常被市场认为属于非真实下单行为的一种。

在同一份回函中，嘉曼服饰表示：发布“买家秀”而进行刷单的主要方式为，收到商品并发布“买家秀”评价后，在无条件退货期内申请退货退款，货款通过公司电商平台账户返还给下单人员，因此该笔订单最终不会被计入收入。

值得注意的是，嘉曼服饰还存在一个与募资扩建相矛盾的现象，那就是公司员工逐年减少。

据招股书披露，2018年至2021年6月，嘉曼服饰及其控股子公司共有员工 1271 人、1110 人、1022 人 和 989 人。

（数据来源：公司招股书）

对于为何两年半时间内公司员工减少了近300人，可主营业务收入与归属于母公司股

东净利润均持续上升，嘉曼服饰解释称，主要原因是公司电商收入占比持续上升，线下直营店铺减少，销售人员需求有所下降。公司认为，员工人数变化与发行人实际经营发展情况相匹配。

从机构研究结果来看，未来童装市场的集中度将会进一步提升，龙头企业面临的机会更大。

东吴证券认为，与发达国家相比，我国童装的集中度存在一定的提升空间，因此龙头有望获益。据欧睿数据显示，2021年我国童装市场前十大企业的合计市场占有率为15.3%；与美国的43.5%、日本的43.5%、韩国的31.2%相比，还有一定空间。

因此，东吴证券认为市场集中度提升的大背景下，森马旗下的巴拉巴拉等头部国产童装品牌有望进一步扩大市场份额。

而对于规模、地位均不占优的嘉曼服饰能否顺利跻身龙头之列，《投资者网》将会持续关注。（思维财经出品）■