锐叔论市 外部扰动不足为虑！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周二早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续震荡下探，但很快企稳，随后保持横盘震荡。午后，指数弱势震荡为主。尾盘阶段，指数稍有回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.96%、跌1.29%、跌1.38%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）46家，显示市场情绪一般；个股涨跌比887：3698，平均涨幅-1.03%，亏钱效应显现，两市成交额9783亿，较前一交易日增量8.64%。北上资金净流出逾73亿。

由于国际地缘政治局势的骤然升温，昨天市场调整也是属于预料之中的事情。不过从指数的跌幅来看，相比欧美股市，A股的表现还是显得更有韧性一些，而且尾盘阶段时的回升，也让K线留下明显的下影线。

在昨天的早评中，锐叔曾通过2008年俄罗斯-格鲁吉亚冲突，分析了这次而俄乌冲突对市场的影响，认为影响只是短暂和较小的。而中泰证券研报统计也和锐叔的判断差不多：从2000年以来，全球共经历过10次比较典型的地缘政治冲突事件。对权益市场而言，冲突爆发短期将冲击权益市场，但持续时间不长，大规模、长时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。历次冲突爆发后一天，多数指数下跌，但冲突后7个交易日，多数指数由跌转涨。而根据华泰证券的统计，地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），上证综指录得下跌的概率较大，样本平均上涨概率为16.6%。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中上证综指平均上涨概率达66.6%。事实上，昨晚欧洲股市也已经出现企稳迹象，俄罗斯RTS和英国富时100指数出现反弹，法国CAC40、德国DAX30、欧洲斯托克50只是微跌。美股三大指数虽然均跌超1%，但更多只是补跌。

从俄乌局势最新消息面的情况来看，在俄罗斯宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国后，作为回应，欧美国家主要是对俄罗斯实施制裁，情形看起来恐怕类似于2014年俄乌在克里米亚的冲突，最终演化成武装冲突的可能性较小，也就是说事态仍然可控。因此，市场的担忧应有所缓解。

总体来看，外部扰动因素终将逐渐消减，后市A股的走势更多取决于国内经济基本面，而这方面是较为积极的。因此，在操作策略上，锐叔还是维持近期的观点：当前就是市场震荡筑底和逢低布局的阶段，但市场信心的恢复不会一蹴而就，出现一些反复也很正常。操作上继续维持偏乐观的策略，但注意坚持逢低原则，以逢低加仓为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，仅石油、有色、供气供热等少数行业逆势飘红，互联网、酒店餐饮、传媒娱乐等跌幅居前。题材方面，东数西算概念等相对活跃。

昨天有色板块表现不错，其中较强的方向是黄金、锂和电解铝，这几个品种也恰恰是锐叔在2月14日早评中重点提示的品种。今天再重点讲一下锂。锂矿股在最新的驱动上，一是Albmarle公布2021年锂盐销量8.8万吨，预计22年同比增长20%-30%，2025年产量达到20万吨，锂资源龙头产能释放进度低于预期，锂盐高位运行时间或被进一步拉长；二是锂盐龙头雅化集团前晚公布的一季报爆表：公司预计2022年一季度实现归母净利润9亿元-12亿元，同比增长1053.67%-1438.22%。值得注意的是雅化集团2021全年盈利9.25亿元，今年一季度和去年全年利润相差无几！现在碳酸锂是一天一个价，截至到2月21日，电池级碳酸锂均价已至44.8万元/吨，而去年年底价格才差不多28万元/吨，也难怪雅化集团的一季报预计会增长这么多。当前市场可能还对锂价和锂矿股存在以下担忧：1、锂价格突破40万，后续价格会大幅断崖式下跌？2、2019年之后锂价格的大幅下跌以及对应的板块大幅回调是否会重演？3、锂价格过高抑制需求，造成整个新能源汽车渗透率提升降速？技术路径发生迭代？ 4、锂板块投资未来更趋向于大宗商品“铜”的投资逻辑？ 5、海外资源开发是否会超预期放量？对此的回答是：1、现阶段对锂资源的需求不会因为价格发生逆转；车企电动化转型速度事关存亡，一体化有助于对抗原料价格及供应风险。2、2019年锂板块回调的核心逻辑在于国内激进的补贴政策培育了产业链、但并未打造出足以打动市场的产品，实际需求不足发生了从整车、电芯、材料、锂资源的全供应链经营风险；进入到2020年随着Tesla MS产品教育市场、M3量产放量，新能源市场“从无到有”的建立起来，造车新势力等均拿出极具竞争力的产品争夺市场，目前看电动化的趋势不存在需求端和整体供应链断崖式降速的风险；需求韧性大幅提升。3、参考2012年初SUV市场，渗透率加速阶段一直持续到2017年，之后渗透率进入到缓慢爬升期，渗透率快速提升期持续了5年；电动车渗透率提升开始于2020年，截止到2021年渗透率提升依旧处于加速阶段，目前还难以看到渗透率放缓的趋势。4、核心优质锂资源的稀缺性永不过时，未来5-10年后的锂板块尤其国内核心盐湖、锂辉石、云母资源，将更倾向于现在的稀土，而不是铜；需求维度目前的锂板块需求增速明显高于稀土领域（稀土磁材需求CAGR约20%-25%），国内供应占比面临不可逆的占比提升窗口期，类似于“国产替代”市场。国内盐湖资源开发成本维持约3-4万元，国内川西锂辉石资源开发成本5万元左右，锂云母开发成本5万元左右，低成本国内资源放量才刚刚开始。 5、智利新上任左翼政府，作废了国内锂资源出口配额结果；西澳资源开发劳动力瓶颈；非洲开发的“成本”抬升 阿根廷成为国际开发的热土，但目前多处于资本开支阶段，过去两年是矿权交割的高峰期，今年才开始做资本开支。综上所述，总体来看，电动车供应链依旧是最确定的高增速赛道之一，产业链最核心一方面在于下游高技术壁垒资产，另一方面在于上游高资源禀赋壁垒；从产业资本看在持续上调资源的战略重要性，“压舱石”配置价值显著。屡超预期的锂价格仍在延续，国内流通的现货碳酸锂不到8万吨LCE，而下游材料和产业发展延续火热； 面对超预期的锂价格，确定的产业方向、充分的EV产业链估值消化，因此现阶段对于锂矿板块可以更乐观些。

俄乌冲突可能会对一些大宗商品的供求和价格产生影响。俄乌地区是全球石油、天然气、谷物、金属、化肥、稀有气体等商品的重要出口地，也是欧洲上述商品最重要的进口来源地。俄乌冲突及美欧对俄罗斯制裁将大幅减少俄罗斯商品出口，从而推升相关商品价格。2021年俄罗斯在全球原油和天然气出口中的份额分别达到11.3%和16.2%，在欧盟原油和天然气进口中的份额分别达到27%和35%。俄乌地区在全球小麦和玉米出口中分别占据26%和20%的份额，在欧盟小麦和玉米进口中的份额分别达到30%和50%。俄罗斯在全球镍、钯、铝和铂的出口中分别占据49%、42%、26%和13%的市场份额，也是重要的钢铁和铜出口国。钯是制造传感器、内存所需的重要金属。俄罗斯是全球最大氮肥出口国、第二大钾肥出口国、第三大磷肥出口国，乌克兰也是重要的氮肥生产过，天然气是生产氮肥主要原料，俄罗斯的天然气供应也影响全球尤其是欧洲地区化肥产业。俄乌地区是氖、氪和氙等稀有气体的重要产地，俄罗斯进行粗气分离，乌克兰负责精制后出口，乌克兰供应了全球70%的氖、40%的氪和30%的氙。这三种气体是制造芯片的材料。A股中的上游资源股在去年9月后出现了较大的调整，除了受调控政策的影响外，美联储加息预期是导致调整的另一大重要原因，因为逻辑上国际大宗商品的价格与流动性关系密切。但以往的事实告诉我们，该逻辑恐怕是一种错觉。回顾以往美联储加息周期时表现最好的资产是什么？不是美元、也不是美股，而是大宗商品！是的，不用怀疑，在1990年以来的4轮加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率达到23.5%，期间各大类资产的收益率排序为：大宗商品>股票>美元>美债。这一事实为何与我们逻辑上的认知相悖，主要是因为大宗商品价格走势的主要逻辑在于供需矛盾，其与市场隐含通胀率有较强相关性。美联储加息对需求端的影响很难在短期内实现，经济扩张周期下的商业需求能很好地支撑大宗商品价格。另一方面，加息初期美元指数往往上行空间有限，因此并不对大宗商品价格形成持续的打压。当前，一方面，供应链受阻、原材料供给不足等问题暂时还难以缓解；另一方面，在中国的“稳增长”政策以及加大对新基建、新能源汽车等投资的情况下，相关需求有望得到进一步提升。而俄乌冲突及俄罗斯受到欧美国家的经济制裁，又将进一步加剧国际大宗商品价格的供需紧张格局，有望继续推升大宗商品的价格。前天的早评中，锐叔曾提到，在当前时点下，作为“稳增长”主线的基建产业链已经取得较大程度的估值修复后，需要着手布局一些同样受到稳增长持续推动下基本面预期改善且前期调整较为充分的新品种，上游资源股就属于这类品种，这个可作为中线重点关注的方向之一。而短期则可关注一下前述受俄乌冲突影响较大的资源品种，如镍、铝、化肥、天然气等。

操作策略：

由于国际地缘政治局势的骤然升温，昨天A股三大指数全线受挫。回顾以往地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，暂时的受挫不足为虑。且从昨晚欧洲股市已经有所企稳的表现以及最新相关消息面进展来看，市场的担忧应有所缓解，A股短线上也有望逐渐企稳。阶段性来看，技术上，上证指数、深成指、平均股价指数、创业板指日线MACD已先后站上零轴线，预示大盘整体上进入上升波段。外部扰动因素终将逐渐消减，叠加宏观流动性的阶段性宽松态势及3月两会还将继续释放“稳增长”政策预期，市场信心也终将逐步恢复。因此预计到两会期间，大盘将大概率呈现一个阶段性的震荡上升趋势。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。