高精地图龙头四维图新预计扭亏 高研发能否迎来业绩释放期？

《投资者网》谢莹洁

编辑 吴悦

新年伊始，新能源汽车产业链被热炒，自动驾驶也正成为市场热议话题。特斯拉称旗下Autopilot辅助驾驶功能，让行车安全达到美国平均水平的8.9倍；而国内的“造车新势力”们则纷纷推出高级自动驾驶车型。

自动驾驶浪潮席卷全球，其核心技术之一的高精地图站上风口。根据IDC数据，2020年，中国前五大高精度地图厂商分别为百度、四维图新、易图通、高德、Here，市场份额分别为28%、22%、16%、13%和8%。

其中，北京四维图新科技股份有限公司（002405.SZ,下称“四维图新”）是国内最早一批迈入导航地图产业的公司，曾经占领了国内车载导航超过60%的市场份额。2021年，该公司预计营业收入为29亿元至31亿元，同比增长35%-44.34%，归母净利润1.01亿-1.31亿元。

股价上涨与商业化契机

作为高精地图的核心厂商之一，四维图新近几个月受到资本市场关注。2021年10月末开始，公司股价明显上涨，从11元/股左右涨到今年年初的18.6元/股，最近仍在高位震荡。截至2月23日，该股报17.9元/股，今年以来累计上涨12.4%，市值425亿元。

高精地图是指高精度、精细化定义的地图，其精度需要达到厘米级。据四维图新官方披露数据，其高精地图已支撑全国高速公路和城市快速路共计32万公里的周期性更新和发布。

四维图新的核心竞争力在于先发优势及车企合作经验。根据财报，公司2015年便已进军该领域，与全球多国图商以结盟形式统一高精地图的相关标准，并持续推进高精地图的覆盖范围。

现在，四维图新的高精地图产品已经拥有较为系统的商业化能力，客户包揽了主机厂中的重量级车企，包括豪华车细分市场中的德系三强，消费级乘用车市场广为人知的丰田、日产、现代、上汽、长城等。

随着自动驾驶订单步入集中落地期，公司先后公告了与多家企业合作量产的消息。

2月10日，四维图新在投资者互动平台表示，公司已与华为签订相关协议，对其导航地图及衍生的应用服务和其地图开发平台提供全面的数据和技术支持。

1月20日公司公告，将为一汽大众在中国销售、2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车提供导航、地图数据及在线服务。

而在2021年年末，公司分别宣布了牵手上汽大众、戴姆勒、沃尔沃的消息。

根据框架协议，四维图新将为上汽大众旗下所属品牌的燃油车提供导航、地图数据及在线服务，时间区间为2024年至2029年；未来四年，为戴姆勒提供高级辅助驾驶及自动驾驶业务；未来三年，四维图新将承接沃尔沃汽车车联网云服务平台的合规服务。

过去三年扣非净利亏损

尽管在高精地图领域具备竞争壁垒，但公司业绩波动明显，尤其扣非净利润表现不如人意。

2018年至2020年，四维图新营业收入分别为21.34亿元、23亿元和21.5亿元，同比变化率为-1%、8%和-7%；归母净利润为4.8亿元、3.4亿元、-3.09亿元，同比变化率80.65%、-29.2%、-191.25%；扣非净利润分别为-10.57亿元、-1.58亿元和-3.5亿元。

尽管扣非净利润均为亏损，但2018年至2020年，四维图新仍在研发方面投入不菲，分别为11.66亿元、13.09亿元、12.3亿元，研发费用率60%、51.5%、55%；2021年前三季度，其研发投入8.86亿元，在营收中占比46.6%。

研发投入的领域，除了导航和自动驾驶两大业务外，还涉及车联网、芯片业务等，可提供软硬件一体化综合解决方案。

这使得公司前期不得不大量“烧钱”，所幸的是，业绩阵痛期看上去有减弱的迹象。2021年，四维图新预计营业收入区间为29亿元至31亿元，同比增长35%-44.34%。归母净利润1.01亿-1.31亿元，扣非后归母净利润0.43亿-0.64亿元。

民生证券分析称，该公司业绩改善主要有以下几点原因：高级辅助驾驶及自动驾驶业务，预计全年增速或将达65%以上；位置大数据服务为主的高毛利业务，预计该业务增速或将达到50%以上；受高端车型销量增长影响，车规级导航业务预计期间实现40%以上增速；车联网业务将实现40%以上增长；芯片业务虽然受到汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长的影响，但从全年看，其产品出货量及收入贡献仍有大幅增加，预计达到20%以上的增速。

值得注意的是，多业务发展或稀释公司毛利率。2021年前三季度，四维图新毛利率为56.63%，同比下滑3.4个百分点，往年同期公司毛利率在70%及以上。

市场竞争日益激烈

面对汽车产业的种种市场机会，百度、腾讯、美团等互联网公司纷纷抢滩高精地图的新沃土。

百度Apollo高精地图的市占率仍然一枝独秀。百度官方预测，到2023年，Apollo高精地图搭载量将超过100万；腾讯高精地图去年按照计划交付了全国35.8万公里的高精数据，预计今年第四季度将完成全国TOP100城市的城区二到四级道路全覆盖。

互联网巨头以免费地图APP的方式快速攻城略地，在知名度上占据了巨大优势。相比之下，四维图新在个人用户领域入局较晚，管理方面似乎力不从心。

1月4日，国家计算机病毒应急处理中心网站更新信息显示，应用通报新增20款移动应用，其违法类型均为隐私不合规。四维图新子公司开发的交通眼位列其中，这是一款专注于为用户出行提供全方位服务的手机地图应用。

除开发to-B端业务之外，四维图新正在发力自动驾驶卡车、封闭场景无人驾驶、无人配送等领域。

四维图新旗下中寰卫星将目标瞄准重卡市场。官方消息显示，中寰卫星已经与国内重卡TOP10车厂中的9家企业在车联网平台、硬件、软件、一体化等方面达成合作，提供高精度地图和路网匹配等位置服务，并开发研制了智能化载重终端，探索软硬件一体化整体解决方案。

同时，面对日益激烈的全球化市场竞争，四维图新在2021年下半年推出股权激励方案，并设置了较高的业绩增长解锁条件，以体现公司对未来发展的信心。

业绩考核条件为：以2020年营业收入（21.5亿元）为基数，公司2021-2023年营业收入较2020年增长率不低于15%、25%、35%。

随着自动驾驶蔚然成风，不少机构发布研报看好公司发展。华西证券认为，在地图商业模式变迁之下，未来地图的订阅化将成为常态，四维图新拥有高精地图能力，在市场形成强稀缺性，能够优先受益于地图盈利模式的进化。目前四维图新的地图盈利模式正在进化，这一进化所带来的价值尚未被市场发觉。公司将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。（思维财经出品）■