俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性

（原标题：俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

当前乌克兰危机类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体

回顾俄罗斯2000年来所涉地区地缘政治问题，当前的乌克兰危机，类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。俄罗斯首先承认了乌克兰东部地区的独立，随后地区的冲突升级，俄罗斯出兵并取得了快速的进展。欧美如同在此前的历次危机中的表现，都没有直接出兵，而是推出制裁手段，战争冲突有望快速结束。

油价短期受事件性冲击走高，原油基本面强劲将支持油价高位运行

1）结合对战争事件的回顾，在不破坏原油供给的情况下，地缘政治事件对油价的影响主要是阶段性影响为主，多数不改变油价此前的运行趋势。

2）当前原油基本面强劲，油价在战争结束后仍有望保持高位运行。根据IEA的统计，2020年由于疫情冲击，导致油价大幅度下跌，原油企业资本开支萎缩。运营商的支出比2020年年初预算减少了三分之一，比2019年减少了30％，IEA预期2021年资本开支也仅有小幅度增长。全球原油供需缺口从2020年开始不断扩大。

3）预期油价在事件冲击后可能有所回落，而后续能否再度大幅度上涨则取决于欧美对俄罗斯的制裁措施是否会导致俄罗斯石油的产量及出口受到影响。

对于后续欧美的制裁情况，我们假设在基准情形下，俄罗斯实现乌克兰全境“非军事化”，并在乌克兰建立一个亲俄的政府。美国和欧洲加大对俄罗斯制裁力度，但未伤及俄罗斯能源，俄罗斯基本维持原油和天然气的正常出口，伊朗石油仍未回归市场，油价全年中枢预期在90-100美元区间运行。

如果出现进一步高油价冲击——中国通胀趋势不改，美国通胀风险再升温

1）中国通胀趋势不变，二、三季度物价水平有一定抬升。油价高企推升国内的通胀水平，全年幅度相对有限，效果最明显在二季度。CPI维持逐渐走高的趋势，悲观情形下，三季度末或四季度的CPI高点有望触及3.0％左右，但持续破3％的可能性较低。基准情形下，二、三季度的PPI将较此前上升0.2个百分点左右。即使在冲突加剧、布油价格高点（月均值）触及120美元/桶的悲观假设下，PPI出现季度级别反弹的可能性仍然极低。

2）美国1季度通胀高点进一步确立，悲观情景全年通胀难有改善。在基准情形下，美国1季度的通胀水平将进一步抬升，3月份的通胀可能突破8％，全年均值在5.8％，年底在3.8％左右，美国的通胀压力进一步加大。而冲突升级的悲观情景下，美国通胀全年中枢预期超过6.5％以上，年底通胀水平仍保持在5％以上。悲观情形下，高通胀将压缩美联储下半年转鸽的空间，联储或将全年维持鹰派态度。