赛恩斯环保背靠“矿茅”闯关IPO！三大问题待解，考验抗风险能力

（原标题：赛恩斯环保背靠“矿茅”闯关IPO！三大问题待解，考验抗风险能力）

自2月17日国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的通知》后，A股市场上的环保板块随即掀起一轮涨势。据东方财富(300059)网统计，截至2月28日，环保行业指数自2月以来累计上涨6.83%。

行业景气度渐升，提振多家相关企业也纷纷为冲刺IPO做准备。其中，就包括总部位于湖南长沙、有重金属污染防治领域“小巨人”之称的赛恩斯环保股份有限公司。

公司在去年底提交了科创板IPO申请，今年1月25日IPO进度更新为“已问询”状态。值得一提的是，“矿茅”紫金矿业是赛恩斯的第二大股东和第一大客户。赛恩斯的招股书显示，紫金矿业全资子公司紫峰投资持2012万股，持股比例达28.29%。

在紫金矿业“扶持”下，赛恩斯环保在核心技术、研发投入等方面表现优秀，近年来公司的营收、利润均增长较快，但其存在的大客户依赖度高、回款周期较长及毛利率波动较大等风险也值得投资者密切关注。

“矿茅”有意扶持 “小巨人”轻松破圈

近期，环保行业政策暖风频吹。

2月17日，国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的通知》，决定自2022年起开展第三次全国土壤普查，利用四年时间全面查清农用地土壤质量家底。

2月9日，国家发展改革委、生态环境部、住房城乡建设部、国家卫生健康委联合发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》。《意见》指出，要注重系统谋划、统筹推进，适度超前投资建设，提升城镇环境基础设施供给能力。

政策利好刺激二级市场上的环保板块掀起涨停潮，据东方财富网统计数据显示，环保行业指数在2月上涨6.83%。

广发证券(000776)表示，预期环保细分行业中固废、危废、再生资源、水务、监测等领域均有望充分受益，2022年环保总体投资将显著提升。目前环保板块最新PE-TTM仅为17.71倍，机构配置及估值均处于历史底部，重视新基建预期+环保企业业绩持续兑现下的底部反转机遇。

在此背景下，多家环保行业相关企业摩拳擦掌冲刺“IPO”。1月25日，赛恩斯环保的IPO进度变为“已问询”。

公开资料显示，公司是专业从事重金属污染防治的高新技术企业，业务涵盖重金属污酸、废水、废渣治理和资源化利用、环境修复、药剂与设备生产销售、设计及技术服务、环保管家、环境咨询、环境检测等领域。此次公司冲击科创板IPO，拟公开发行股票不低于2370.67万股，不低于发行后总股本的25%。拟募集资金2.5亿元，将投向长沙赛恩斯环保工程技术有限公司成套环保设备生产基地建设项目，赛恩斯环保股份有限公司研发中心扩建项目，补充流动资金项目。

值得一提的是，在历经了多年的发展后，赛恩斯在2016年受到了A股有色龙头紫金矿业的垂青——紫金矿业与赛恩斯签订增资扩股协议，紫金矿业投入约1.67亿元持有赛恩斯25%的股份，并委派相应高级管理人员加入公司；2017年，赛恩斯环保由有限整体变更设立股份有限公司。

紫金矿业2019年年报显示，公司在当年追加了一笔对赛恩斯的投资，金额达3120万元，至此，紫金矿业累计投资金额接近2亿元。

随着近年来赛恩斯环保营收及盈利水平的提升，这笔投资为紫金矿业带来不小收益。例如：在2021年半年报中，这笔投资的账面价值已达到了2.46亿元。若后续赛恩斯环保冲刺科创板成功，紫金矿业或将从中享受到更大的投资回报。

并且，对于紫金矿业来说，其在历史发生过多次重大环境污染事故，在环保政策日趋严格的大背景下，公司对赛恩斯环保大力“扶持”的用意则是不言自明。　　

招股说明书显示，赛恩斯通过自主研发、同时以产学研合作为辅助的方式，持续开展研发活动。

其研发了污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术、重金属污染环境修复技术等核心技术，实现了规模化、产业化应用，为生态环境保护与资源循环利用提供强有力的技术支撑。

此外，上述的各类核心技术还获得过多个重要奖项，包括2018年国家技术发明二等奖、中国有色金属工业科学技术一等奖、环境保护科学技术二等奖、环保部环保技术国际智汇平台百强环保技术、国家先进污染防治示范技术名录等。

在去年8月，工信部对外公示了第二批第一年建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业名单，赛恩斯环保成功入选。

招股书显示，赛恩斯环保2018年、2019年、2020年、2021年上半年营收分别为2.90亿元、4.33亿元、4.06亿元、1.63亿元；同期对应的净利润分别为1192.33万元、3267.82万元、5950.99万元、2728.74万元。

实控人并非创始人 “宫斗”风险或存

关于赛恩斯环保的股权架构，有一点值得投资者格外关注。

赛恩斯是近年来高校产学研合作创业的一个较具代表性的案例。公司创立于2009年，由中南大学教师柴立元、闵小波带领中南大学科研团队创办，通过向中南大学购买专利独占许可的方式，进行生物制剂生产的中试孵化及应用推广。值得一提的是，公司在创立初期的核心技术团队，是由创始人的学生组成。

不过，赛恩斯环保当前的实际控制人为高伟荣、高亮云和高时会，三人合计持有赛恩斯环保44.27%股权，并且为兄弟姐妹关系。而作为赛恩斯环保的四位创始人——柴立元、陈希平、闵小波与陈四保，却早已退出。

从招股书来看，公司原创始人柴立元和闵小波为中南大学教师、陈希平为湖南中医药大学教师、陈四保为彼时赛恩斯租赁厂房的所有人。

据了解，出于继续专注于教学和科研工作的考虑，并无意愿长期从事产业化推广等经营活动，创始人中的三位教师决定退出公司经营。另外，因为赛恩斯不打算续租陈四保的厂房，其也决定一起退出公司经营。

至此，柴立元、陈希平、闵小波与陈四保于2012年7月将其持有公司全部股权转让给高伟荣，公司技术团队成员蒋国民、王庆伟、陈润华由于继续留在公司从事后续研发及产业化推广。

之后，赛恩斯环保的技术团队成员又向高伟荣多次借款，用于增资完成了最初的资本积累。爱企查数据显示，高伟荣在进入赛恩斯前，便担任多家医疗、污水处理等企业法人，是长沙当地的知名企业家，他应该是赛恩斯环保最初的投资人。

目前，赛恩斯环保的三位实控人，高伟荣、高亮云和高时会分别担任发行人董事长、董事兼副总经理、项目管理部管理人员等重要职务，三人已签署了《一致行动协议》。

但在A股中，多位实控人发生“宫斗”大戏的案例不少。若赛恩斯环保冲刺IPO成功，投资者仍需关注《一致行动协议》未能有效履行或有效期届满，因公司控制权不稳定带来的潜在风险。

三大短板凸显 经营抗风险能力待考

在经营及财务方面，赛恩斯环保还存在三个突出问题。

第一个问题是客户集中度较高，紫金矿业作为赛恩斯的第二大股东，也是赛恩斯的第一大客户。在2021年上半年，赛恩斯对紫金矿业的销售额达3952.52万元，占比高达24.3%。

数据显示，2018年至2021年1-6月，赛恩斯的前五大客户销售收入占比分别为 56.57%、68.58%、58.98%及 60.38%。赛恩斯在招股书中表示，目前公司仍处于发展阶段，业务合同数量少、单个合同金额较大；此外，公司下游客户以有色金属采选冶企业为主，下游行业集中度较高导致发行人客户集中度较高。

对于上市公司来说，客户集中度高，单个客户的销售量较大，会造成公司抗风险能力变差，如果主要客户的经营、采购战略发生较大变化，可能会对公司销售产生影响。此外，紫金矿业作为赛恩斯大股东及大客户，存在关联关系，上市后将有可能受到监管关注，存在利益输送等风险。

第二个问题是应收账款余额较大、回款周期较长。数据显示，2018 年末、2019年末、2020 年末及至 2021年6月末，赛恩斯应收账款余额分别约为1.35亿元、1.67亿元、2.05亿元和 1.7亿元，占各期末流动资产的比例分别为 29.23%、41.21%、47.17%和 39.13%，占比较高。

而报告期内，赛恩斯应收账款周转率分别为 2.96、2.87、2.12 及0.82，周转率较低，回款周期较长。这些都进一步削弱的赛恩斯抵御风险的能力，如若发生应收账款无法按时回收或坏账，对于公司的资产质量是很大的挑战。

最后一个问题是主营业务毛利率波动较大。数据显示，2018年、2019 年、2020年及2021年1-6月，发行人重金属污染防治综合解决方案业务综合毛利率分别为 19.65%、19.12%、27.53%和 24.01%，毛利率存在一定波动。

这表明赛恩斯环保的业务存在一定风险，有可能造成未来公司利润增速不达预期。并且，毛利率的波动还容易造成投资者对公司是盈利真实情况的怀疑，而在短期对股价带来不利影响。

此外，数据显示，2018年至2021 年1-6月，赛恩斯环保扣除非经常损益后加权平均净资产收益率分别为 4.70%、9.44%、13.43%和 5.71%，这一数据其实并不算高。

而对准备招股募资的赛恩斯来说，其募集资金投资项目有一定的建设周期，建设期内难以产生直接的经济效益。因此，在募集资金到位后的短期内，发行人净利润增长幅度也可能会低于总股本和净资产的增长幅度，每股收益、净资产收益率等财务指标将可能出现一定幅度的下降，股东即期回报或存在被摊薄的风险。