锐叔论市 回调不改向上突破预期！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续下探，创业板指领跌，一度跌超2%，此后指数弱势震荡为主。午后，指数维持弱势震荡态势。尾盘阶段，沪指有所回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.13%、跌1.05%、跌1.77%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）63家，显示市场情绪一般；个股涨跌比2594：1893，平均涨幅0.43%，赚钱效应一般，两市成交额8981亿，较前一交易日缩量7.33%。北上资金净流出逾7亿。

昨天A股三大指数全线收跌，一方面是受到2月震荡箱体上沿的反压，但更主要是受到隔夜欧美股市普跌的影响，这样的表现也属正常。而且从个股涨跌比以及个股平均涨跌幅来看，整体市场实际上还略强，与前面欧股主要指数均跌超3%、美股三大指数均跌超1.5%相比，则更是强不少。

欧美股市当地时间3月1日的这次普跌，主因倒不是俄乌冲突，从这两天的情况来看，局势并没有多少加剧，更多这是受到美联储加息预期即将落地的影响。有分析认为，美联储政策收紧计划正面临俄乌危机的干扰：如果俄乌危机导致通胀持续上行，美联储或被迫在今年夏天大幅升息。此外有消息称，拜登将发表其就任美国总统以来的首次国情咨文演讲，拜登或将2万亿美元“重建更好”支出法案重新打包，重点强调抗击通胀的方案。周二，摩根士丹利长期看空美股的首席美国股票策略师Michael Wilson在最新的报告中再次重申，随着美联储开启加息，美股面临回调的风险，标普或将继续跌超10%。北京时间3月2日晚间，美联储主席鲍威尔发表讲话称美联储预计将在本月中旬的FOMC议息会议上加息，以应对高企的通胀。不过在鲍威尔称，美联储将在未来几个月灵活地提高利率，并确实认为在3月份将利率提高25个基点仍然是合适的，还希望在3月份就缩减资产负债表的计划取得进展。这一表态好于此前加息50个基点的市场预期，因此昨晚美股又给涨了回去。

关于美联储加息对A股的影响，锐叔在此前的早评中也进行过分析，比如在2月16日的早评中，就曾分析到：“市场对美联储加息的预期已经较为充分，理由是2年期美债债从去年10月以来已经上行100bp，也就是说，就算美联储一次加息50个bp，市场已经提前price in了两次次加息预期”。再比如在2月16日的早评中，又分析到，“之前有部分市场声音认为，美联储加息会提升美元的吸引力，同时国内货币政策宽松下，市场利率走低，中美两国利差缩小，可能会导致人民币汇率走低及外资撤离中国。但事实上，在中国与美国的货币政策背道而驰等因素下，人民币走势非但没有削弱，反而越发坚强。除了得益于去年以来货物贸易顺差和直接投资顺差增长带来的结售汇顺差大增外，人民币资产吸引外资持续流入超出市场预期也是非常重要的原因。中美两国之间的基本面预期的边际变化，使得海外资金流对人民币资产的青睐度不减……在这一背景下，预计即使美联储开始加息周期，北上资金也将保持总体流入的态势，继续成为A股市场的支撑之一”。因此，无论是地缘冲突也好，还是美联储加息也好，都不会主导A股未来的走势，最多就是形成一些扰动而已。

而A股后市的表现将更多取决于国内的宏观基本面。而从这方面来看：去年12月以来，随着稳增长政策的加码，货币政策呈现相对宽松态势，这已经反映在1月新增社融和新增信贷显著超出市场预期上。展望即将召开的全国两会，考虑到当前的经济压力依然较大，政策则有望继续保持稳增长和宽松的基调。因此，国内的宏观基本面是有利于A股3月份的表现的。

目前技术上沪指在前天已来到了2月底部震荡区间的上沿，有望突破箱顶。而一旦突破，就意味着大盘将走出底部，从而形成阶段性上升趋势。结合当前国内宏观基本面的有利因素，锐叔自然是继续看好后市。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，煤炭、石油、交通设施等涨幅居前，航空装备、船舶、半导体等跌幅居前。题材方面，中俄贸易、中药等相对活跃。

昨天石油板块表现最强，板块指数虽然只上涨了不到2%，但板块内个股平均涨幅却超过了4%，而且石油板块的强势在一定程度上还带动了煤炭板块的上涨。驱动上，受俄乌冲突的影响，近日国际油价不断走高，周二隔夜美油大涨11%，布油大涨近10%。昨天盘中，原油期货价格继续走高，布油主连合约目前再度涨超7%，已经涨破113美元，创8年新高。短期来看，俄乌局势发展、由于3月初OPEC+的增产决策和美伊核谈判进展等诸多因素，油价走势还具有一些不确定性。但中长期来看，上游资本开支情况、石油供需是否平衡以及定价权的争夺才是影响油价走势的关键因素。海外油气巨头受股东看重碳中和以及分红原因，上游资本开支增速有所放缓；2022年原油处于供弱需强的状态；上游资本开支不足导致美国库存井表现低迷，预计下半年页岩油产量增量有限。综上所述，2022年原油均价将明显高于2021年的水平。油价上涨对于油服行业来说是个利好。目前美国DUC（钻探却未完工的油井）达到8年的最低点，预示着行业将持续恢复。钻井和完井是油服两个重要的部分，钻井涉及钻机，完井涉及射孔和压裂，两者分步完成，因此形成已钻未完井DUC库存。我们如果把商业原油库存看成油价的前瞻指标，那么类比DUC库存就是油服行业的前瞻指标。美国22年1月DUC达4466口，为20年1月的52%，达到2014年1月以来的最低水平，其中主要产油区二叠纪、巴肯、鹰福特的DUC达20年1月的50%、52%、53%。自20年疫情带来油价波动以来，全球的钻机数量逐渐恢复，但目前全球钻机数量1632部，仍低于20年初的2073部，美国目前钻机645部，也低于19年末的805部，反映新钻低迷；从美国钻完井看，自20年7月以来，完井数持续高于钻井。上一轮类似的情况出现于16年2月至16年11月，而后市场出现了资本开支上升。目前美国DUC达到14年以来最低水平，反映油服市场处于一种较极限的状态，因此可以预计油服市场有望迎来可观的恢复。

近期有色板块也有不错的表现，昨天其中的电解铝分支个股涨幅较大，基本上都创出了阶段性新高。有色也是锐叔近期提示次数比较多的一个品种，此前分别从稳增长下需求提升、以往美联储加息周期大宗商品表现相对较强、新能源产业链供需错配、俄乌冲突升级影响供给等角度进行过分析。今天再重点分析一下其中的铝。近期伦铝期货价格不断走高，最新报价已来到3580美元左右，突破2008年高点报3388美元，创历史新高。造成伦铝价格不断走高的主要因素包括俄乌冲突带来较为持续的供应冲击、欧美经济仍在复苏中等：一是俄罗斯占欧洲天然气消费的1/3，而西欧电解铝大部分是通过天然气和煤炭发电来生产。俄乌冲突导致欧洲油气甚至煤炭价格大涨，推升电解铝成本；二是俄罗斯2019年原铝、铝合金出口量分别占全球总贸易量的17.4%和6.9%。而对俄罗斯的Swift制裁导致相关的多个国家正常的铝产品贸易融资开始出现暂停现象；三是欧美经济仍在复苏。3月1日公布的美国制造业PMI58.6，相较于上个月的57.6有所增长，且好于58的预期；欧元区制造业PMI58.2，与上个月58.4基本持平；四是从目前俄乌冲突的推进和谈判情况看，短期看不到冲突结束的迹象，这使得供应冲击较为持续。从国内来看，沪铝走势虽然相对滞涨，但跟涨势在必行：一是国内稳增长势在必行，需求持续向好；二是相比往年，当前的库存水平明显更低。随着春季旺季来临，下游补库需求起来，可以预见库存去库即将到来；三是虽然去年4季度限电限产了270万吨电解铝，目前有复产压力，据机构跟踪，目前只复产了120万吨，供应压力不大。同时，又出现了广西百色疫情导致42万吨产能关停；四是由于电解铝出口设置了15%的关税，导致沪铝和伦铝出现巨大的价差，但预计沪伦价差扩大终究会刺激国内铝材出口来进行套利，这首先会利好国内出口铝材占比高的铝加工公司，然后又会通过带动沪铝跟涨利好电解铝公司。当前，国内电解铝公司吨铝利润已接近5000元，基本接近去年9月份的水平。但是股票价格相比去年9月的高点尚有不少差距，这实际上意味着未来上涨的潜力，因此值得我们继续关注。

最近房地产方面的消息优点多，昨天，银保监会主席郭树清在国新办新闻发布会上表示，2021年重点领域金融风险持续得到控制，宏观杠杆率下降大约8个百分点，金融体系资产扩张恢复到较低水平，房地产泡沫化、金融化势头得到扭转。这个表态房地产行业的“拆弹”基本完成，金融降杠杆告一段落，未来要步入稳杠杆甚至加杠杆阶段。近期一些地方也推出了房地产边际宽松的政策，如：3月1日，郑州市人民政府办公厅发布《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，其中最重要的一点是，对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，执行首套房贷款政策。即对于有房无贷家庭的首付比例从60%下调至30%，这是16年以来首个放宽商业贷款认定条件的限购城市。此外，近日山东省菏泽市中国银行、农业银行、工商银行、建设银行四大银行下调了该市个人住房贷款首付款比例，“无房无贷”购房者的首付比从之前最低30%，降至最低20%，同时，首套房、二套房贷款利率分别由去年年末的5.95%、6.14%下调至5.6%、5.95%。除了菏泽，全国已经有一些城市默默降低了首套房贷利率及首付比例，春节前后重庆、江西赣州的不少银行已经将首套房贷首付比例降至20%。本次郑州贷款认定政策口径的调整，意味着需求侧政策力度的一次升级，预计后续其他城市政策仍将不断落地。从房地产行业当前的格局来看，前期高杠杆的企业目前压力难以缓解，目前已经退出产能（出问题企业）占比15%左右，在稳增长背景下产能需要优质企业来填补（行业资产负债表不能大幅萎缩），优质企业份额必然上升。目前土地市场拿地利润率已经高于报表利润率，优质企业的资产质量将进一步改善。目前主流优质企业的PB在1倍左右，ROE15%，随着竞争格局改善，份额提升，估值存在一定的提升空间，因此对于这些优质企业可以适当保持关注。

操作策略：

周三指数受外盘影响虽有所回调，但整体市场赚钱效应依然不错，表现明显好于外盘。当前技术上，上证指数、深成指、平均股价指数、创业板指日线MACD已先后站上零轴线，中短期均线拐头向上，预示大盘整体上进入上升波段，同时沪指再次运行到2月震荡区间上沿附近，存在突破箱顶从而走出底部的机会。总体来看，外部扰动因素已经逐渐淡化，叠加宏观流动性的阶段性宽松态势及3月两会还将继续释放“稳增长”政策预期，市场信心也终将逐步恢复。因此预计大盘将大概率呈现一个阶段性的震荡上升趋势。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）