老将徐荔蓉，不做赛道也能年化收益17%+

（原标题：老将徐荔蓉，不做赛道也能年化收益17%+）

最近晨星（中国）发布了2022年度基金奖提名名单，广发、易方达、兴全等明星基金又不出意料的出现在了榜单里，基金界强者恒强的局面依然没有改变，但在混合型基金里，我看到一个非常意外的面孔，徐荔蓉，和他的$国富中国收益混合(F450001)$   。

国富中国收益混合我很多年前就有关注，一只很低调的基金，也是徐荔蓉的匠心之作，徐经理15年从业生涯的年化收益率是17%+，而国富中国收益混合最近三年的收益是108%，尽管业绩如此优秀但这只基金的规模依然只有20多亿，极其低调，和徐经理本人一样。

最近几年的优质基金基本都是赛道股的受益者，尤其白酒、医药、新能源、半导体等，但国富中国收益混合在没有抱团这些赛道的情况下，居然能做到3年翻倍，确实很不容易。

从持仓可以看到这只基金的前十大持仓只有2只赛道股，一只是第6大持仓股隆基股份，一只是第8大持仓股澜起科技。

老将用自己的实际行动告诉大家，不做赛道，也能把年化收益做到17%+，赛道虽然香，但是不一定持久。

关于徐经理的投资理念和看法，下面简单做一个汇总：

（1）如何看待当前的A股

历史上A股从来没有牛过三年，只要“牛”三年，后面几年肯定是比较差的。所以有些人会从博弈和历史经验的角度，相对保守谨慎一些。当然涨多了肯定要跌，而且估值确实是扩张了。但我觉得这种心态一定意义上来说，跟底层的世界观是相关的。

对未来如果我们看长一点，未来甚至5-10年，我个人是非常乐观的，原因有几个方面。

第一个方面，我们过去很多年对美股的判断经常存在方向性的大的差异，总是判断美股要见顶了。每个时间点市场看空美股的时候都有很多理由，而且理由都是很充分的，逻辑上可以自圆其说，但是结果都是错的。

回到股市上，我觉得对于未来市场长期充满信心的核心原因，是我认为A股是先有牛股后有牛市的。因为如果没有一批公司的盈利能够保持长期持续成长，那么这个时候所谓的牛市就会变成以前市场的博弈、板块轮动。而现在，我认为我们已经诞生了一批这样的公司，他们在各自的子行业里面不断扩大自己的市场占有率，并且扩大市场占有率的速度也在提升，同时这些公司的净资产回报率也能够保持，甚至稳步上升。

在相对比较成熟的市场，即使是在大熊市里，可能也有一批股票仍然是表现比较好的，我觉得这是市场成熟的一个标志。我们现在也已经进入到了这个阶段，正是有了这样一批企业，我们的长期牛市才具备了基础。

第二，从长期流动性上来看，其实完全具备支撑长期牛市的环境。流动性来自于两方面，一是国内的流动性，即股市的流动性。过去中国居民的绝大部分财富放在房地产上，这是一个高达400万亿体量的市场。而随着房住不炒等一系列政策的限制，未来这部分资产会通过再配置流入股市，这个现象已经在发生了。二是国外流入的资产。外资在中国开通沪港通之后，投入资金接近4万亿，大概占我们的流通总市值不到4%。而现在我们GDP占全球16%，增量可能占25%，今年可能占27%，在这样的经济实力下，外资对中国的配置只有不到4%，是严重低配的。

中国是能够提供超额收益的庞大市场，与其他市场的相关性又非常低，再加上中国正逐步推进金融对外开放，预计未来会有更多海外资金流入国内市场。

明确的风格转换未来会愈加淡化。

（2）如果周期行情起来，赛道会不会弱化

我个人是觉得比较明确的风格转换，或者说轮换，未来会越来越淡化。包括今年我都不认为是出现非常明显的风格转换，可能更多体现在偏周期、偏低估值这一类资产表现好一些，而其他类型的资产，比如医药半导体等表现稍微弱一点。

之所以这么认为，是因为市场的资金结构在发生变化。我们发现，过去的半年，有些基金经理持有表现相对弱一些的资产，规模不仅没有下滑，反而增长了30%。这也意味着这些股票下跌对基金经理的影响没有想的那么大，因为被摊薄了。从短期来看，基金经理没有动力和压力去调仓，因为规模还在增加，长期业绩仍然不错。这些相对来说比较头部的基金经理都有自己的投资思路和理念。

另外，市场开始逐步分层，有一部分钱只买某类资产，这部分钱不会跟随市场热点的变动而转变。所以我觉得不同风格的几类钱会长期并存，A股的趋势性投资或者动量性投资会分化。不会像以前那样，所有的钱都去投趋势性资产，而另外一类资产都被大家抛弃掉。因为资金已经在分层，其实这也是市场走向成熟化的一个特征。

逆向投资，不唯赛道论。

（3）选股的逻辑是什么

第一，我会看管理层或者是大股东是否值得信赖，在未来3-5年的投资周期里，利益是否与我们是一致的。考察是否是值得信赖的管理层，可以通过各种方法来判断，比如找公司的合作伙伴、前员工等了解，对管理层有更立体更全方位的认知，避免我们视角上的一些盲点。

第二，这个公司本身要有足够高的成长空间，或者说天花板要足够高。我自己选股是不太看赛道的，因为我觉得赛道论更多是自上而下的判断。而且现在很多对好赛道的判断，是缺乏对行业长期深度的理解的。举个例子，教育是不是好的赛道，可能半年之前所有人都会说肯定是个好赛道，但是现在可能不会有人认为这是好的赛道了对吧？

所以我不会去看赛道，也不相信所谓的在金子堆里面淘金，尽管这一理论听起来挺有道理的，但是根本问题是如何判断这是一个金子堆呢？

第三，收益风险比。这种判断通常有两种，一是上涨空间的判断，比如一个公司如果盈利或者市值空间是足够高的，收益风险比足够好，我就会去买。二是下跌空间的判断。一些公司成长空间看起来并不是特别大，但是它的下跌空间非常小，那么这种收益风险比较好的公司我也会去投。当然最理想的公司当然是成长性又好，估值又便宜的，但这种公司就只能通过长期跟踪研究等待逢低买入的机会。

我觉得基金经理就像葡萄酒，一些新酒刚被推出来的时候名噪一时，甚至享誉全国，但真正的好酒是历久弥新，回味无穷。

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