背靠大股东收入依赖单品 民生健康闯关IPO能否迎来契机？

《投资者网》吴微

编辑  汤巾

随着生活水平的提高，人们对健康越来越重视。一日三餐之外，还会食用或服用一些富含维生素、矿物质、膳食纤维等营养的膳食补充食品或者胶囊，以补充膳食中摄入不足，但身体容易缺乏的营养元素。

虽然在膳食营养补充剂领域，国外品牌的产品更受消费者的青睐，但国内庞大的市场，还是孵化、成就了如汤臣倍健（300146.SZ）、仙乐健康（300719.SZ）、寿仙谷（603896.SH）等数家保健食品企业。其中，汤臣倍健2020年的营收超过60亿元，净利润达16亿元，截至日前公司的市值高达420亿元。

近日，背靠民生药业的杭州民生健康药业股份有限公司（下称“民生健康”）提交了招股书，拟在创业板上市。该企业的收入依赖维生素补充剂“21金维他”。截至2020年末，民生健康的收入为4.39亿元，净利润为0.51亿元。

背靠民生药业

虽然民生健康2009年才成立，但其核心产品“21金维他”很早就已上市销售。知网收录的《21金维他的淘金秘籍》文章显示，21金维他是国内第一个多维元素类OTC药品．1984年就已面世。2000年之前，21金维他的销售收入始终未超过亿元，此后公司改变了销售策略，在2004年实现销售额8亿元。

据知网文章披露，开发出“21金维他”产品的企业是民生药业，即目前民生健康的控股股东。民生药业（杭州民生药厂）有着非常悠久的历史，公司创建于1926年，是中国最早的四大西药厂之一。此后，民生药业经历了公私合营以及股份制改造后，成为一家民营企业。

而民生健康由民生药业独立而来，专注于膳食营养补充剂研发、生产与销售的公司。目前公司的核心产品有“21金维他”系列维生素与矿物质补充剂，益生菌颗粒或饮料。截至2021年上半年，公司96.82%的收入依靠“21金维他”系列维生素与矿物质补充剂获得。

背靠知名药企，加上公司产品能够提供的稳定盈利，自2009年成立到2021年3月，民生健康始终未引入外部股东。2021年3月，民生健康通过增资的形式引入了普华凌聚、启星投资、硕博投资等4名外部股东以及景牛管理、景亿管理、瑞民管理等3个关联公司的员工持股平台。

此次增资扩股，合计为公司引入了1.48亿元的投资，民生健康对应整体估值约为13.45亿元。以民生健康2020年的净利润计算，此次增资公司对应的市盈率高达26倍。

值得一提的是，民生药业还与新引入的外部股东、关联公司员工持股平台签署了补充协议。该补充协议，以民生健康的上市为协议的触发条件。若民生健康上市失利，民生健康在2021年引入的7名股东有权要求民生药业回购他们所持有的股份。

线上布局不足

虽然民生健康将公司的产品定义为膳食营养补充剂，并把善存、爱乐维、汤臣倍健的产品作为公司的竞品，但其与汤臣倍健坚持“一路向 C”的战略布局，将公司产品作为保健食品、快消品的销售模式不同。民生健康的产品仅“21金维他多维元素片”获得了国药的批号，其他产品仅取得了食健批号，公司在产品销售模式上却更像药品流通。

2018年-2021年上半年，民生健康90%以上的收入依靠经销商取得，其中70%以上的收入由前五大经销商提供。而据民生健康披露，公司的前五大经销商（客户）主要是九州通（600998.SH）、国药控股（01099.HK）等医药流通企业。

同期民生健康的广告费用率长期高于20%，但公司产品的知名度相较于善存、汤臣倍健相比却并不高。京东商城搜索多维片，按照销量排序，善存、汤臣倍健多款产品的评论在100万+，而“21金维他”仅有一款产品的评论达到了50+。

究其原因，一方面，民生健康收入规模小，广告投入的规模有限；另一方方面，上市已有近40年历史的“21金维他”，在销售模式上却过于依赖经销商渠道，未能及时转型，以适应线上购物潮流的兴起。

截至2021年上半年，线上销售的收入占民生健康总收入中的比例还不足4%；而汤臣倍健线上收入在当期公司国内总收入中的占比已达到了19.37%，成为公司重要的销售渠道，也为汤臣倍健提供了重要的收入增长。

而线上渠道布局不足，主要依靠经销商渠道提供收入增长的民生健康，却面临前五大经销商库存快速增长的不利影响。其前五大经销商的库存由2018年的281.06万元，增长到2021年上半年的2660.41万元，数年间增长了近10倍。而截至2021年上半年，经销商库存金额占当期采购的比例也由2018年的1.47%上涨到2021年上半年的14.28%。

为了消化过剩的产量，2020年、2021年上半年民生健康多维元素片的产销率分别104.47%和112.27%；同时多种维生素矿物质片的产销率也大幅高于公司的产能利用率。2020年公司多种维生素矿物质片的产销率比其产能利用率高出了19.8个百分点；2021年上半年，其产销率比产能利用率也高了10.18个百分点。

值得一提的是，2020年，民生健康多种维生素矿物质片的产能利用率仅有18.13%；截至2021年上半年，公司多维元素片的产能利用率为最近几个报告期中的最高值，达到87.29%。

在此轮IPO中，民生健康拟募集4.23亿元用于产能扩建和升级，募投项目完成后，公司将增加年产6亿片维矿类OTC产品、年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的产能。加上现有产能，募投项目建设完成后，民生健康的总产能将达到年产35.9亿片/粒；但2020年民生健康产品的总销量仅有12.03万片。

作为老牌的医药公司子公司，运营一个已有近40年历史的膳食营养补充剂品牌，民生健康在扩充产能、布局资本化的同时，也应重塑品牌形象，为公司注入新的活力，积极拥抱新的消费趋势，这样才能让企业快速成长。（思维财经出品）■