2022年大消费赛道指数测评回顾_财经频道

（原标题：2022年大消费赛道指数测评回顾）

原来我写过文章《年化13%指数系列八：“最强王者”消费红利》，原来文章是2020年3月发表的，现在过去了整整两年，现在由于市场整体变化以及全市场指数收益率排行榜V2.0的发布后，对很多东西也有了更多新的认知，所以有必要对部分内容进行更新和补充。

原来我们认为A股最好的赛道是“消费+医药+互联网”，现在由于各方面的政策影响，最好的赛道只剩下大消费这一条了，疫情在国内还是反复，国内经济下行，消费也没有那么旺盛了，但是大消费的长期逻辑还是在的。

大消费行业分为主要消费和可选消费：
主要消费：简单讲就是刚需，常见的子类就是食品与主要用品零售、饮料、包装食品与肉类、烟草、农牧渔产品、家常用品、个人用品（注意白酒也是属于主要消费，虽然个人觉得并不是刚需）

中证行业分类细分如下：

可选消费：简单讲就是非刚需，主要就是汽车、传媒、耐用品、消费者服务等等，
中证行业分类细分如下：

我们投资倾向于主要消费，因为主要消费这条赛道远好于可选消费，对于一条赛道的优质程度，我们主要看以下几点：

a.行业是否长期稳定增长
首先，对于主要消费赛道的行业空间是跟随GDP稳定增长的，居民的日常消费能力会随着收入的提高而稳定增长，2021年全年中国社会消费品零售总额为 44.08 万亿元，同比增长 12.5%，2021 年中国内地高端消费保持高增趋势，根据贝恩公司报告，2021 年中国境内奢侈品市场销售额实现 36%的增速，达到近 4710 亿元人民币，我国的巨大人口基数以及GDP的增长保证了大消费行业整体的行业增速不会低于GDP增速，同时部分高端消费需求只会增速更快。

b.行业内的企业能否建立品牌护城河
如果一个产品或者服务无法建立品牌护城河，那么必然会陷入增长陷阱，而消费品是最容易建立品牌护城河的，这里引用分众传媒江南春的话来阐述品牌护城河的重要性：

“消费品增长的本质是消费者的指名购买，他需要一个选择你而不是选择别人的理由，如果没有做到指名购买，那么陷入价格战、促销战、流量战只是时间问题。这些促销手段也许能帮你完成下个月的销售任务，但不能帮你打赢品牌竞争，随着流量涨价，最后会把利润都消耗殆尽。新消费的道路在于八个字：深度分销、抢占心智。反馈在指标上就是渠道渗透率和心智渗透率。爆品的诞生是基于它开创的差异化价值，在一个时间窗口内“饱和攻击”，将一种特性与品牌自身强相关：一个品牌 = 一种特性，这样才能在消费者心中固化品牌认知，形成品牌护城河，也在一定程度上拥有了建立溢价和拒绝内卷的权利。”

对于一家企业来说，品牌护城河是定价权的保障，那么对于消费品而言是最容易建立品牌护城河的，最容易建立差异化竞争，是天生的好赛道。

c.行业竞争格局是否好
对于消费品而言，由于消费品是最容易建立品牌护城河的，最容易建立差异化竞争，那么在消费者心中一旦建立品牌心智后，那么对于消费者而言，可选的产品并不过，通常在某一具体的细分领域，消费品之间的竞争都是通过差异化来实现的，竞争不会特别激烈，比如高端白酒，你能想到的一般都是茅五泸，牛奶就是蒙牛伊利，空调就是格力美的海尔，榨菜就是涪陵榨菜，酱油就是海天和千禾，另外餐饮行业是天生的分散格局，各个地区之间的市场是隔断的，不同地区之间的餐饮门店是不构成直接竞争的，对于全国化布局的餐饮龙头而言，主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现，全国化的品牌企业又回到品牌护城河上来，整体上来说，对于可投资的消费品上市公司所处的行业，竞争不会太激烈，大部分是通过铺设门店来实现市场集中度的提升，吃掉的都是路边小店的份额，不会引起激烈的竞争。

d.行业是否是高资本开支
如果一个行业需要不断地资本开支才能盈利，那么肯定不是一个好赛道，对于股东而言，需要的是自由现金流而不是一大堆的设备，像房地产那样，开发商出售楼盘回笼资金后，每年基本上会用大部分资金再用来拿地，房地产行业的自由现金流很差，进入“拿地-出售楼盘回收资金-拿地-出售楼盘回收资金-拿地”的模式，这两年很多房地产企业陷入流动性危机往往都是以前激进拿地的后果，一旦市场流动性收紧，这种高杠杆、高资本开支模式就出现危机，对于大消费赛道而言就不存在高资本开支。

e.行业内企业是否赚的真金白银
大消费赛道的企业面对的客户通常都是C端的，没有太多的应收账款，同时前面说过，行业没有高资本开支，自由现金流情况比较好，大部分企业赚的是真金白银

f.行业内企业的增长路径是否清晰
对于全国化的消费品公司而言，主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现，曲奇模式主要指的是连锁模式，比如绝味食品、海底捞等等品牌，通过门店的铺设来实现扩张，只要单店盈利模式能够跑通，就能够快速地在全国化进行推开，跑马圈地完成卡位，比如梦百合这两年的国内门店快速扩张就是建立自主品牌的战略布局，线上渠道的增长很容易见顶，随着流量越来越贵，线下渠道的重要性在提升，而线下渠道除了零食、日用品的商超渠道外，对于侧重体验的消费品而言，连锁扩张模式几乎是唯一的增长路径

说回指数，大消费行业里面的指数主要有如下几个：

主要消费赛道：
ａ .消费红利
ｂ．中证白酒
ｃ．中证申万食品饮料指数
ｄ．国证食品
ｅ．中证主要消费指数（就是中证消费）
ｆ．中证食品饮料指数（CS食品饮）
ｇ．中证酒
ｈ．上证消费
i .细分食品

可选消费赛道：
ａ．家用电器
ｂ．全指可选消费
ｃ．中证可选消费指数

主要消费＋可选消费：
ａ．中证消费50指数
ｂ．中证消费龙头指数
ｃ．上证消费80指数

这么多指数让人眼花缭乱，此时我们需要从底层资产出发去挑选标的来关注，由于可选消费赛道天然不如主要消费优质，我们先排除掉可选消费和“主要消费＋可选消费”这两类的指数（注意这里排除掉这两类指数并不是说这些指数不好，通常由于消费这条大赛道本身就具有其他行业无法比拟的优势，可选消费的很多企业的长期投资收益相比于其他行业来说也很可观，只是说从底层资产的投资逻辑上优先选择主要消费赛道上的企业）

在主要消费赛道内，由于“中证酒”选取涉及白酒、啤酒、葡萄酒酿造等业务的上市公司股票作为成份股，其赛道远没有中证白酒优质，所以剔除中证酒指数。上证消费由于样本空间没有中证主要消费好，所以这里也剔除。中证申万食品饮料指数只有一只华安中证申万食品饮料ETF跟踪，规模不足5000万，所以直接剔除。

此时只剩下：
ａ．消费红利
ｂ．中证白酒
ｃ．中证食品饮料指数（CS食品饮）
ｄ．国证食品
ｅ．中证主要消费指数（就是中证消费）
f .细分食品

在我的文章《全市场指数收益率排行榜V2.0（2022年脱水实测版）》中统计了各类指数从发布之日开始截止到2022年2月10日的全收益指数的复合年化收益情况，可以看到排名最靠前的指数中，主要消费赛道上的指数占了大半，也再次反映出主要消费赛道的优质，均大幅跑赢了同期的沪深３００全收益指数。

下面写写具体的指数：

ａ．消费红利（本质上是策略加权型指数）
样本空间：
中证行业红利指数的样本空间由满足以下条件的沪深 A 股构成：
（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0；
（2）过去一年内日均总市值排名在全部 A 股的前 90%；
（3）过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前 90%。
简单说就是过去两年都有现金分红并且流动性不能太差
选样方法：
对样本空间内股票，计算其过去两年的平均税后现金股息率，并在行业内由高到低降序排名，选取排名在前 30 名的股票，
加权方式：股息率加权
前十大权重：

消费红利的前十大权重挑选的不是最优质的那批，但是长期收益也不差，而且相对于中证白酒这类高收益指数而言，波动更小，而且SmartBeta指数自带自我进化功能，通过调仓换股可以把估值较高的成分股替换掉来降低指数整体估值，虽然21年的调仓后估值仍然偏高，但是20年的调仓还是很成功的，剔除了当时很多高估值得白酒股，消费红利从2020年12月14日调仓后的表现如下：

可以看到消费红利调仓后不仅跑赢了中证白酒和中证消费，由于红利因子的加持，消费红利的成分股估值不会太高，整体波动率也小于中证白酒和中证消费，关于SmartBeta的红利因子，这类再介绍下：

红利因子：从股息角度，高股息率的股票一般估值也比较低，同时A股财务造假横行，如果一个企业股息率高，那么说明公司账上现金不是很紧张，企业挣到的是真金白银，净利润含金量也比较高，而且财务造假的公司是不会舍得大量分红的，股息率高的企业从概率上来讲也是“好学生”，所以红利因子可以看成是轻量级的“价值+质量”复合因子；

消费红利自发布之日起，是跑赢中证消费指数的，可以看出消费红利中的红利因子加持的有效性，在创造超额收益的同时还降低了波动性：

跟踪标的：（场外）
泰达消费红利指数A(008928)：管理费+托管费0.6%

消费红利从我开始写《年化13%指数系列八：最强王者消费红利》分析文章以来，我从开始关注到现在卖出，一共介入了两次：
1.第一次盈利50%+后清仓；
2.第二次介入盈利约22%+
交易过程在我的历史文章中都有记录
需要注意的是，我目前卖出消费红利，但是仍会保持关注，消费红利是个不错的指数，等估值降下来，同时我手里有钱的话，我会第三次介入

ｂ．中证白酒
样本空间：中证全指
选样方法：
（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；
（2）对样本空间的剩余股票，选取涉及白酒生产业务的上市公司股票纳入白酒主题；
（3）将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前 50 的股票作为指数样本股
简单来说就是在中证全指范围内最多选择白酒行业的市值前50名，目前成分股有18只
前十大权重：

在主要消费中食品饮料占了大头，在食品饮料子行业中，各品类天然有优劣之分，而白酒（尤其是高端白酒）是非常好的一个品类，各品类按照优劣属性顺序划分如下：

1.社交品
品牌粘性极高、复购率高、差异化竞争程度极高，使用场景通常是在某种社交场合下，本身可以给消费者赋予某种社会身份的标签，比如在商务聚会上的贵州茅台，比如星巴克的环境对于白领，本身赋予了社交标签
2.上瘾品
品牌粘性高、复购率高、差异化竞争程度高，产品的特殊的口感，让消费者欲罢不能，不用企业大量投入广告就能有很高的复购率，能够诞生高频消费品，比如高端白酒的特殊口感就让受众成瘾，再比如带辣味的周黑鸭、绝味鸭脖、太二的酸菜鱼等等
3.功能性产品
加入了消费场景能一定程度差异化竞争，比如红牛将产品和运动场景进行绑定，加多宝将产品和聚会吃火锅上火场景进行绑定，六个核桃将产品和加班工作、备考复习场景进行绑定，实现了差异化竞争，虽然这些“功能”很多都是智商税，但是绑定场景后可以大幅延长产品的生命周期
4.必需品
完全竞争、品牌粘性弱，难以差异化竞争，都是生活中必须要吃的东西，如大米、面、粮油、肉、牛奶、蔬菜等等，消费者需求刚性，市场属于完全竞争，很难做出差异化和获取产品溢价
5.其他鸡肋品
之所以说白酒尤其是高端白酒是一个好品类，就是因为高端白酒具备社交品和上瘾品的特征，品牌粘性高，能够差异化竞争，形成护城河，体现在高端白酒企业的高毛利和高净利上，而且高端白酒相比于其他行业来说，还有一个非常大的特点就是：

1.存货不但不会贬值，高端白酒存放时间越久，价值越高
2.酿酒的酒窖随着时间延长即使计提资产减值，实际价值不会有什么变化，行业属性决定了不会有高额资本开支，自由现金流好

中证白酒的品类优势可以跑赢覆盖全品类的中证消费，中证白酒以年化32.22%的复合收益率霸占了全收益指数排行榜榜首，你大爷还是你大爷，白酒还是香，不过未来白酒行业还能否保持这么好的收益率是个问题，白酒行业确定性最高的还是茅台，如果希望获得投资的确定性，可以直接买茅台：

跟踪标的：（场外）
招商中证白酒指数分级 (161725)：管理费+托管费1.22%，综合费率偏高

ｃ．中证食品饮料指数（CS食品饮）
样本空间：中证全指
选样方法：
（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 10%的股票；
（2）对样本空间的剩余股票，按照中证行业分类，选取归属于饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票纳入食品饮料主题；
（3）将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前 100 的股票作为指数样本股。
简单说就是在中证全指内选择食品饮料行业内的最多市值前100名
前十大权重：权重上限10%

跟踪标的：场外
天弘中证食品饮料指数A (001631)管理费+托管费0.6%
场内：
天弘中证食品饮料ETF（159736）管理费+托管费0.6%

ｄ．国证食品
样本空间：
1.非ST、*ST股票;
2.有一定上市交易日期,一般为六个月;
3.公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题;
4.公司最近一年经营无异常、无重大亏损;
5.考察期内股价无异常波动;
6.备选范围在国证行业分类标准对应于“食品、饮料”细分行业

选样方法：
1.对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序,剔除排名后10%的股票;
2.对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序,分别选取归属于食品饮料行业前50只作为国证食品指数样本股,数量不足则按实际数量选入。
简单来说就是选择食品饮料行业市值前50
前十大权重：权重上限15%

跟踪标的：场外
国泰国证食品饮料行业指数分级(160222)：管理费+托管费1.2%，偏高，不过申购费率为0
场内：
招商国证食品饮料ETF （159843）：管理费+托管费0.6%

ｅ．中证主要消费指数（就是中证消费）：
样本空间：中证800指数样本股
选样方法：将样本空间中的股票，按照中证行业分类，选取属于主要消费的上市公司股票构成中证主要消费指数的样本股
简单来说就是将中证800中的主要消费行业标的全部纳入，可以看成主要消费行业内的“宽基”
前十大权重：权重上限15%

跟踪标的：
场内:汇添富中证主要消费ETF（159928）管理费+托管费0.6%
场外：汇添富中证主要消费ETF联接 (000248)管理费+托管费0.6%

f.细分食品
样本空间：中证全指指数的样本空间
选样方法：
（1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；
（3）选取细分食品主题类别中过去一年日均总市值最大的 50 只证券作为指数样本，若某主题证券数量少于 50 只，则将其全部纳入相应主题指数。
简单来说就是剔除市值后20%后，选出细分食品行业里面市值排名前50的成分股
市值加权型指数，成分股权重上限15%：

最后，讲一下投资策略：
消费红利、中证白酒、中证消费是比较有特色定位的指数，而CS食品饮、国证食品、细分食品则趋于同质化，无论从指数编制规则还是从成分股来看都非常相似，那么对于CS食品饮、国证食品、细分食品可以根据自己喜好或者跟踪基金产品的情况来选择一个即可。

a.资金量少，优先同时配置：消费红利+中证消费
这里需要说明一下，虽然消费红利的历史复合年化收益可以称的上“吊炸天”，这也是我称它为“最强王者”的原因，但是即使红利策略在主要消费行业上应用能够实现超额收益，但是Smart因子长期视角下有效并不能代表时时刻刻都能跑赢基准指数，而中证消费因为将中证800指数内的主要消费行业内的企业实现了全品类覆盖，相当于主要消费行业的“宽基指数”。所以同时配置消费红利和中证消费，可以在红利因子暂时失效的情况下，在主要消费行业上的仓位能够基本跟上中证消费的走势，至于两者的占比可以根据自己对红利因子在主要消费行业内的有效性判断来设置，这个问题就好比于“配置多少比例的宽基，配置多少比例的行业指数”一样，是一个见仁见智的问题

b.如果资金量比较大，可以配置：中证白酒/贵州茅台+消费红利+中证消费
高端白酒作为一个非常优质的品类，历史表现最好，如果资金量比较大，可以加大对高端白酒的配置，那么如果看好高端白酒，不如选择确定性最高的贵州茅台，不过股王茅台一手就要好多钱，增配中证白酒也是可以的

c.如果还有资金剩余，或者想超配大消费行业：中证白酒/贵州茅台+消费红利+中证消费+消费龙头/CS消费50

这样子就是同时兼顾了一些可选消费，不过这样子对于大消费赛道算是超配了，行业风险暴露过多，组合整体波动也会更大。

最后，根据“好投资=好赛道+好企业+好价格+好仓位”的原则，目前大消费行业的指数中，估值都不便宜，我们看下最新的咸鱼估值系统数据表，目前估值都不便宜，需要耐心等待机会：