三峡能源之2022年估值探讨

（原标题：三峡能源之2022年估值探讨）

近期三峡能源发布了几则公告，包括：2021年度新增装机容量公告，3/17日机构调研情况的公告。这些公告披露了非常重要的数据：

1）截至2021年底的装机容量：风电装机1426.9万千瓦，光伏发电装机841.2万千瓦

2）2021年全国平均风电利用率 96.9%（即弃电率为3.1%），光伏发电利用率 98.2%（即弃电率为1.8%）

我之前写过一篇文章《谈谈三峡能源的投资逻辑》(网页链接)，其中包含2025年的运营预测和估值分析。借用同样的思路，下面试着先预测2022年的运营，然后探讨估值。

首先，基于披露的公开信息做以下假设：

1）公司2022年没有新增的并网装机，即2022年全年并网发电的装机量是：风电装机1426.9万千瓦，光伏发电装机841.2万千瓦（这是为方便预测和估值，是一个非常保守的假设。2022年实际新增的并网装机算安全边际吧）

2）风电：平均利用小时数为2250小时，弃电率为3.1%，平均电价为0.46元/千瓦时（平均利用小时数为和电价均为来自招股说明书，分别为2019年和2020年的数据）

3）光电：平均利用小时数为1405小时，弃电率为1.8%，平均电价为0.71元/千瓦时（平均利用小时数为和电价均为来自招股说明书，分别为2019年和2020年的数据）

根据以上数据可以大致测算出2022年的运营及营业数据

1）风电发电量大约311亿千瓦时，光伏发电量116亿千瓦时

注：发电量=装机容量 x 平均利用小时数 x （1-弃电率）

2）营业收入大约224亿元，净利润78亿元

注：营业收入=发电量 x 平均电价，净利润=营业收入 x 35%

值得注意的是：如果2022年的并网装机容量，平均利用小时数，弃电率及电价发生变化，则所有数据都会随之变化。个人认为上面假设和测算应该是偏保守，因为 1）2022年度的实际并网装机容量只会多不会少，2）由于技术及运维的进步，平均利用小时数只会多不会少，3) 由于政策的支持，弃电率只会降不会升，4）电价至少在2022年会保持稳定

如果2022年可以做到78亿，目前现价的PE为24倍。这大致提供一个近期的估值参考，每个人据此可以判断：是贵了？是合理？还是低估？什么价位可以出手？

至于更远期的估值判断：可以参考之前的文章《三峡能源的投资逻辑》(网页链接)，文章基于公司“十四五”规划，预估公司2025年净利润大概可以达到140亿元。这又提供一个远期的展望，大家据此可以想一想：未来成长空间有多大？自己的预期是多少？公司的年化增长是否符合自己的预期？

$三峡能源(SH600905)$

$长江电力(SH600900)$

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