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三峡能源之2022年估值探讨

来源:雪球 作者:亨利彭友 2022-03-20 02:32:36
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(原标题:三峡能源之2022年估值探讨)

近期三峡能源发布了几则公告,包括:2021年度新增装机容量公告,3/17日机构调研情况的公告。这些公告披露了非常重要的数据:

1)截至2021年底的装机容量:风电装机1426.9万千瓦,光伏发电装机841.2万千瓦

2)2021年全国平均风电利用率 96.9%(即弃电率为3.1%),光伏发电利用率 98.2%(即弃电率为1.8%)

我之前写过一篇文章《谈谈三峡能源的投资逻辑》(网页链接),其中包含2025年的运营预测和估值分析。借用同样的思路,下面试着先预测2022年的运营,然后探讨估值。

首先,基于披露的公开信息做以下假设:

1)公司2022年没有新增的并网装机,即2022年全年并网发电的装机量是:风电装机1426.9万千瓦,光伏发电装机841.2万千瓦(这是为方便预测和估值,是一个非常保守的假设。2022年实际新增的并网装机算安全边际吧)

2)风电:平均利用小时数为2250小时,弃电率为3.1%,平均电价为0.46元/千瓦时(平均利用小时数为和电价均为来自招股说明书,分别为2019年和2020年的数据)

3)光电:平均利用小时数为1405小时,弃电率为1.8%,平均电价为0.71元/千瓦时(平均利用小时数为和电价均为来自招股说明书,分别为2019年和2020年的数据)

根据以上数据可以大致测算出2022年的运营及营业数据

1)风电发电量大约311亿千瓦时,光伏发电量116亿千瓦时

注:发电量=装机容量 x 平均利用小时数 x (1-弃电率)

2)营业收入大约224亿元,净利润78亿元

注:营业收入=发电量 x 平均电价,净利润=营业收入 x 35%

值得注意的是:如果2022年的并网装机容量,平均利用小时数,弃电率及电价发生变化,则所有数据都会随之变化。个人认为上面假设和测算应该是偏保守,因为 1)2022年度的实际并网装机容量只会多不会少,2)由于技术及运维的进步,平均利用小时数只会多不会少,3) 由于政策的支持,弃电率只会降不会升,4)电价至少在2022年会保持稳定

如果2022年可以做到78亿,目前现价的PE为24倍。这大致提供一个近期的估值参考,每个人据此可以判断:是贵了?是合理?还是低估?什么价位可以出手?

至于更远期的估值判断:可以参考之前的文章《三峡能源的投资逻辑》(网页链接),文章基于公司“十四五”规划,预估公司2025年净利润大概可以达到140亿元。这又提供一个远期的展望,大家据此可以想一想:未来成长空间有多大?自己的预期是多少?公司的年化增长是否符合自己的预期?

$三峡能源(SH600905)$

$长江电力(SH600900)$

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