（原标题：银华富裕最大回撤-42%！焦巍还值得买吗？）
#老司基硬核测评#
焦巍从任职 $银华富裕主题混合(F180012)$ 的基金经理刚好3年。就在这3年内，这只基金最大回撤竟然达到了-42%！
同期：
曹名长的中欧价值发现 -18.61%
谢治宇的兴全合润混合 -28.24%
朱少醒的富国天惠成长 -32.77%
焦巍的这个回撤幅度在本次测评的几只基金中，属于“明显偏高”的了！
看到这个回撤数据，很多在近2年买始买“银华富裕主题混合”的投资者肯定要破口大骂了：“这啥基金经理啊？也太差劲了吧，还不如我自己炒股！”
我们必须要深入到底层来思考，即：基于“基金经理投资风格”来剖析问题。
焦巍是典型的“价值成长风格”，巴菲特就是属于这种风格。
“价值成长风格”又叫做“GARP”，即：Growth at reasonable price，用合理的价格买入有成长性的好公司。
什么是好公司呢？
我们把好公司，用更量化的指标来描述：
（1）持续稳定的业绩成长性
（2）持续较高的盈利能力
（3）良好的经营性现金流
（4）稳健的财务状况和战略
不知道大家看出来没有，这样的公司可谓是“天花板”级别的存在。又要高盈利，又要成长，又要现金流，最重要的是“持续稳定”！这样的公司，用巴菲特的话来说，就叫做“伟大的公司”。
最符合这些特点的行业就是“消费”和“医药”。这两大行业与人类的生存息息相关，是毋庸置疑的“长期稳定盈利和成长”的行业。
因此，我们看焦巍的基金持仓，基本上是在这两大行业中选股的：
消费（主要是白酒）：茅台、汾酒、$酒鬼酒(SZ000799)$
医药医疗：片仔癀、药明康德、爱美客
既然这些公司是全市场公认的优秀企业，那么买的人肯定就不少，那就必然会造成一个缺点，那就是“太贵了”！
贵的坏处，想必大家都体验到了——波动大，回撤高。
外加在2020年疫情爆发后，全球流动性宽松，大资金往往都是“有共识的”，哪个赛道好，就都买哪个。当时的大资金选择对医药和消费为代表的大盘成长股进行抱团，从而市场形成了“大盘成长风格”。
然后，到2021年，市场风格开始从大盘成长切换到小盘股和价值股后，焦巍的基金变遭遇了暴跌。
在讲市场风格前，我们得先了解“股票的分类”。
通常有2种分类维度：
① 按市值大小：大盘、中盘、小盘
② 按企业的业绩增速和估值：成长、价值
因此，股票可分为6个类型：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值。
市场风格：当某一类型股票业绩明显强于其他类型的股票时，我们就说当前市场是某某风格。
市场风格成因：市场主流参与者基于“对某行业和股票当前景气度的判断&未来业绩景气度的预期”，形成了一个从“发现→抱团→瓦解”的轮回。
焦巍的基金正好刚经历了这个轮回。
这就得讲讲“价值成长风格(GARP)”所蕴含的投资理念了。
以巴菲特和焦巍为代表的“价值成长风格”投资者认为：买入优秀的企业，最重要的价值就是“赚取复利”，只有好的公司才能通过持续增长提供这种复利。
用焦巍的话来说，就是：牛股必须是那些市值和行业地位能稳定住的，不是那些靠风口或者并购重组快速上涨，之后又“一地鸡毛”的个股。
与“价值成长风格”相对的是“深度价值风格”。
以格雷厄姆和曹名长为代表的“深度价值风格”通常是买入低估值的股票，在估值合理的时候卖掉。这种投资风格的本质其实是一种“交易策略”，赚的是短期情绪波动的钱。这种风格最大的好处就是“买得足够便宜，安全边际较高，波动率相对较低”，但是，缺点就是一旦进入牛市，就很难找到“低估值股票”，业绩就不尽如人意了。
因此，价值成长风格的投资者认为：挖掘并持有“好公司”，比更便宜的“好价格”更重要！
在“价值成长风格”的投资者心中，不存在“适合的持有时长”。他们渴望一直维持高盈利，成长性，现金流。也就是我们常听说的“只要基本面不变差，就不会卖出”。
我一定要再给大家讲讲“巴菲特收购喜诗糖果”的案例。
巴菲特买“喜诗糖果”的时候是在1972年，收购价格为2500万美元。当时喜诗糖果的估值12.5倍，在那个时代看肯定是偏贵的。而那时的巴菲特正深受格雷厄姆的“深度价值投资”策略的影响，不认为它是一家好公司。这时，芒格拿出一块喜诗糖果对巴菲特说“你应该吃吃看，这真能让你上瘾”。在芒格的劝说下，巴菲特买下了当时“价格偏贵”的喜诗糖果。在此后20年，喜诗糖果为巴菲特产生了4.3亿美元的净利润。
巴菲特还投资过富国银行。截至2014年底，巴菲特对富国银行的投资持续了24年，总回报率高达9417%，年化收益率21%！
明白一个更重要的词：上瘾！
在投资喜诗糖果后，巴菲特开始大量投资“令人上瘾”的产品，比如可口可乐。
而焦巍重仓的白酒正是一个可以令人上瘾的产品。片仔癀，爱美客，也都是这样的“令人上瘾”的企业！
这些企业有一个共同点，那就是很高的ROE：
根据2020年的年报披露：
--爱美客的ROE为 19.04%
--片仔癀的ROE为 21.26%
--山西汾酒的ROE为 31.49%
高ROE代表一家企业的管理水平很好，这种公司往往定价权比较高，竞争壁垒很强。这种公司要么在产品有独特性，要么有强大的品牌或者渠道，它们不需要为了维持竞争力去投入大量金钱做研发和产品迭代，也不需要到处铺广告，这就节省了很多钱。
这就是投资者们梦寐以求的“护城河！
所以你发现了么？
真正的超级大牛股，有时候不需要动辄翻倍的利润增长，也不需要所谓的风口和红利，只需要长期稳定的投资回报率以及稳固的行业地位即可。也就是说，只要白酒、医疗的投资回报率和行业地位没有变，就值得继续持有！
因此，他们的近3年内最大回撤都不低，都超过了-40%。
但是，即便经历了如此大的回撤，他们的近3年收益率依然比沪深300高得多。
1、当你想要买一只“价值成长风格”的基金时，请一定要先搞懂这种风格的特点：
①“价值成长风格”的投资者重在挖掘真正优秀的企业，这些企业具有“盈利持续高、企业持续成长、现金流充裕”的优势，比如白酒，医疗，一些互联网巨头就是这样的行业。
② “价值成长风格”投资者主要赚企业长期稳定增长和盈利的钱，在时间复利的作用下，长期回报通常都不错。
③ 但是，好的投资标的，买的人自然不少，于是他们的价格和估值通常不低，从而导致波动率高，回撤也大！
2、然后，再问自己：
① 是否用的是“中长期”不用的钱？
② 是否有一颗强大的心脏，来承受这种波动？
3、最后，如果确实想要买，我个人觉得，为了一定程度平滑掉波动，可以再搭配一只“与其相关性更低”的长牛基，比如$中欧价值发现混合A(F166005)$ 。
基金经理的投资风格，犹如武侠世界中的各大门派，各有各的绝招和弱点，也都分别适合不同的市场风格，与不同的投资者类型。
就拿下面这5位“风格不同”的基金来说，虽然年化收益率都不错，但是他们的“持仓特征”和“风险指标”却千差万别，这就导致大家在购买这些基金后，持仓体验是完全不同的！
当你无法理解“明星经理为何也会有如此大的回撤”时，你就很容易听信谣言“这个基金经理不行了，廉颇老矣，时代变了......”, 最后，你就会急忙割肉，从浮亏到实亏。
（本文旨在分享我对“GARP风格”的理解，不做基金推荐！）
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