任泽平：四大主要原因导致中概股调整，预计未来将出现分化

（原标题：任泽平：四大主要原因导致中概股调整，预计未来将出现分化）

来源：金融界

作者：泽平宏观

最近美股市场的中概股遭遇了一轮抛售，近日虽有所反弹，但比2021年高点跌幅仍然较大。自2021年高点至今年3月25日之间，274家中概股中，跌幅超过90％的有64家。

据媒体报导，不少投资者也包括大型机构投资者出现巨亏。

对于中概股，怎么看？怎么办？

一、对中概股怎么看？

自2001年中国加入WTO以来，受益于中国经济的高速发展、互联网的爆发式增长，纳斯达克中国金龙指数从2005年的2958点涨至2007年的8883点，涨幅约为200.3％。

进入2018以来，在境内外政策调整、地缘动荡、互联网行业迈入存量时代增长乏力、中美贸易摩擦风起云涌等因素叠加下，以互联网为代表的中概股波动调整，近期更是大幅调整。截至3月18日，中国金龙指数已从2021年高点20893点下跌至7416点，跌幅为64％。

根据分析，中概股调整主要是四大原因：

第一大原因，美国证监会《外国公司问责法案》是催化剂。2022年3月10日，美国证监会根据《外国控股公司问责法》（HFCAA），将再鼎医药、百胜中国、百济神州、和黄医药以及盛美半导体5家公司纳入预退市名单。根据HFCAA的要求，在美上市中概股必须提交审计底稿，但受到国内《保守国家级秘密法》等相关法律的约束，部分中国企业不得随意展示审计底稿。美国证监会审计流程与中国法律产生了冲突，导致市场对中概股信心受挫。

第二大原因，地缘局势动荡加剧资金恐慌情绪是放大器。自俄乌开战以来，世界范围内的权益资产均陷入动荡，各国股票指数均有不同程度下调。而在俄乌战争仍在焦灼的同时，“问责法案”进一步加剧了投资者对中概股的担忧情绪。

第三大原因，互联网行业进入存量饱和阶是基本面因素。互联网行业整体发展从爆发期进入存量时代，我国互联网普及率已经达到71.6％，虽然横向对比发达国家90％的渗透率仍有空间，但整体网民数量增速放缓。在存量时代中，行业面临格局洗牌、竞争内卷化、商业模式谋变、寻找新的创新突破。

第四大原因，中国经济大转型是时代趋势。我们此前提出大势研判，可能有些朋友没有重视，重申一下：什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人最终都是时代的产物。

二、怎么办？

对于投资者而言，预计未来中概股将出现分化。有的具有强大的竞争力护城河，具有优秀的管理团队，内在价值和商业模式没有被破坏或者受损不大，属于泥沙俱下、被情绪错杀的，是“黄金坑”，是理性专业投资者的机会；有的商业模式被严重破坏，甚至内在价值被毁灭，则是投资者需要回避的。

对于新经济企业而言，未来随着中国资本市场的不断完善，科创板大力发展，全面实施注册制，支持专精特新的北交所开板，赴美上市不再是新经济企业唯一的选择。

对于已经上市的中概股而言，回归国内资本市场或许成为一种选择。在此过程中，中美经贸关系也将成为影响中概股的重要因素之一。

这里，我想借中概股谈谈价值投资和宏观趋势分析的关系及意义。前些年，国内价值投资大行其道，有的投资者甚至认为不必关心宏观趋势，搞得从事宏观经济研究就像过时了一样。但是，从K12教育到这次中概股，不少“价值投资者”出现巨额亏损，甚至永久性的本金损失，才意识到宏观趋势的重要性。既要低头做事，也要抬头看天。

毫无疑问，价值投资是一套在长期行之有效的方法体系，其核心是四大认知：市场先生、内在价值、安全边际和能力圈。投资就是认知的变现。市场先生总是情绪时好时坏，一会恐慌，一会贪婪；价格有时高于内在价值，有时低于，这就带来了长期投资机会，价格是你付出的，内在价值是你得到的；一定要留够安全边际，第一条不要损失本金，第二条是记住第一条；在自己的能力圈范围投资，投资不做调研，就像打牌不看牌一样。

但是，价值投资是有适用范围的，并不是万能的，更不能神话，这是理性专业投资者所需要清醒认识的。价值投资知易行难，除了因为它是反人性的，还有就是对内在价值的评估需要长期跟踪、深入了解和专业知识，内在价值包括了企业创造自由现金流的能力、管理层的诚信和水平、护城河有多厚、重大宏观政策和事件、行业成长阶段等等。众所周知，价值投资者不喜欢“变化”，因为内在价值是价格的锚，如果内在价值出现剧烈变化，股价就失去了锚，就可能导致价值投资者出现重大误判。

以国内为例，中国未来中长期面临三大挑战：中美贸易摩擦及脱钩风险、人口老龄化少子化加速到来、房地产最坚硬的泡沫如何避免硬着陆实现软着陆。面对这三大挑战，中国实施了一系列战略和政策调整，比如实现科技自立自强、解决“卡脖子”技术、注册制和北交所为“专精特新”服务、大力推进新能源革命、放开三孩、清理校外培训、延迟退休年龄、反垄断和防止资本无序扩张、推动房地产新模式等。百年未有之大变局。

事实上，近年从K12教育到互联网平台，宏观政策和趋势发生了重大历史性变化，直接导致了上市公司内在价值的巨大变化，忽视宏观趋势变化，按照以前的思维继续线性外推，还自以为是坚定的“价值投资者”，结果出现了重大投资亏损。