折现率就是“不确定系数”

（原标题：折现率就是“不确定系数”）

对于投资而言，折现思想是绕不开的基本功。要说明白折现及折现率，不如跳出枯燥的财务理论，以生活中的例子来理解折现率的内涵，这样既生动又便于理解。

我就从一件司空见惯的小事“换加班”说起。过年放假，你没被安排加班，准备回家过年。要加班的同事找你换加班，你肯定要跟他谈条件，以下几种条件你会同意吗？

1、同事说：“老王呀，你看过年加班3倍工资。我家有事，把这个机会让给你？”

2、同事说：“老王呀，帮帮忙。今年你替我，明年我替你?”

3、同事说：“老王呀，帮帮忙。今年你替我，明年我替你。一天换两天？”

同事的第一个提议，你可能不会接受，也可能会接受，这取决于3倍工资和阖家团圆

对你而言哪一个更重要。放弃阖家团圆的机会得到的是确定的3倍工资，这实际上是一种机会成本。当获得确定利益大于机会成本时，你会接受，否则就不会接受。

同事的第二个提议，你一定不会接受。用明年的假期换我今年的假期，量上看似对等，但加上时间因素就蕴含风险了。接下来的一年里你如果离职了，我找谁换？你如果说话不算数，我怎么办？公司如果倒了，你的承诺怎么兑现？未来充满不确定性，等量加上风险因素一定变为不等量。

同事的第三个提议，你有可能会接受。同事用不等量的假期弥补了你一年后的不确定性带来的潜在损失，这个交易就有了成型的基础。当然，你同不同意，还会考察同事离职的可能性、同事的信誉、公司倒闭的可能性这些风险因素，风险越大，你的未来利益越不确定，我要的补偿会越大。

回到投资本身，和“换加班”是完全一样的道理。我们换出去的“阖家团圆”是今天手里的现金，“3倍工资”是没有风险的机会成本。现金的机会成本就是无风险利率，即货币的时间价值。未来是存在风险的，明年和今年的假期要想等量，明年就必须在量上给予补偿。现金流也一样，未来的现金流越不确定，面临的风险越大，要求的补偿就越多。这就是折现的原理。折现率的大小取决于补偿的数量，折现率就是“不确定系数”。风险越大越不确定，越不确定折现率越大。因此，折现率由两部分组成，时间价值和风险溢价。时间价值来补偿机会成本，风险溢价来补偿风险因素。

时间价值很容易确定，通常用长期国债利率代表。风险溢价该如何衡量是确定折现率的关键。投资企业所面临的风险，分为两大类。一是企业自身所蕴含的风险，二是对企业的认知风险。

企业经营及发展本身面临着同业竞争、政策导向、科技进步、行业变迁等等诸多不确定性。我们只能按照合理的逻辑，对企业的未来进行预测。但超出可预测范围的旦夕祸福，我们是无能无力的。这种概率总是存在的。这一类不确定性，与企业的商业模式紧密相关。不同的模式蕴含的风险千差万别，传统的白酒、酱油相比于瞬息万变的高科技，不确定性的差异是显而易见的。识别企业自身所蕴含的风险，主要通过对企业的商业模式进行深入了解和评价。风险应对主要通过对待未来的保守态度，折现率是对意外情况加的一道保险。

对企业的认知风险是对企业的认识存在偏差而引起的误判。这种不确定性取决于对企业的理解深度。对企业的理解越深，越接近事物的本质，风险越小。折现率对于这种风险的意义是弥补理解力的不足。“理解力不够，折现率来凑”其他条件同等的情况下，理解力越强，选取的折现率越低，内在价值的结果越大。如果以市场价格低于内在价值一定幅度为买入标准，以市场价格高于内在价值一定幅度为卖出标准，理解力的深度，带来的结果是更坚决的买入或更坚定的持有。企业自身蕴含的风险是客观存在的，而理解力的风险是主观的。市场的博弈本质上是理解力的博弈。理解力通过影响折现率进而影响每个人对于内在价值的看法，从而影响在市场上的行为。

综上，折现是对付出现金的机会成本和承受额外风险的补偿。风险分为源于企业自身的和源于投资人理解力的两种，市场的博弈本质是投资人理解力的比拼。折现率是机会成本和各种风险因素的综合评价。是各种不确定因素的缓冲，折现率就是“不确定系数”。换句话说，折现率使不确定的自由现金流变得确定。

跳出内在价值的限制，可以更灵活的使用折现率。如果以投资人的要求回报率作为折现率，折出来的结果是投资人最高可接受的市场价格，我们暂且定义为“最高可接受价格”。要求回报率越高，可接受的价格越低，对价格的要求越苛刻。这样使用折现率的好处，是绕开了内在价值对合理折现率的选择过程，直接以预期收益率面对市场价格。直截了当，回避了中间过程，对投资结果进行了事先锁定。这样做可以将投资过程简化为单纯的等待市场时机，省略对内在价值的纠缠，也不失为可行的策略。