电生理上会前修改财务数据 另有四大疑问待解 |IPO观察

（原标题：电生理上会前修改财务数据 另有四大疑问待解 |IPO观察）

日前，上海微创电生理医疗科技股份有限公司（以下简称电生理）完成对上交所最后一轮问询的回复，同时更新了招股说明书。据科创板上市委2022年第24次审议会议公告显示，科创板上市委将于3月31日审议电生理首发上会。

特别值得注意的是，在3月24日更新的招股书上会稿中，电生理还“修改”了2020年净利润及扣非净利润。申报稿中，2020年净利润为685.81万元，扣非净利润为-1485.93万元。而上会稿中，上述数据分别更改为574.19万元、-1597.55万元，较此前数据均减少111.62万元。

电生理系港股上市公司微创医疗分拆而来，主营电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗(002173)器械的研发、生产和销售。因微创医疗心律管理业务也涉及电生理技术、可用于治疗心脏相关疾病，电生理无可避免涉及到同业竞争。

疑问一：电生理技术、应用科室与大股东业务重合 难逃同业竞争之嫌

电生理业务主要包括电生理介入和消融治疗两方面，电生理技术主要应用于对心律失常进行诊断，并在该基础上进行心律失常的治疗，消融治疗则主要应用于心律失常的介入性治疗。

目前，电生理已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，已上市产品主要有Columbus三维心脏电生理标测系统、OptimAblate灌注泵、OptimAblate心脏射频消融仪等设备及导管类产品。

微创医疗控控制的企业所从事业务中，心律管理业务板块主要业务包括研发、制造和销售用于诊断、治疗和管理心律失常和心力衰竭的产品，也涉及使用电生理技术。

而这也引起了监管的注意，上交所在多轮问询中均对二者使用技术相同、应用科室相同提出疑问，要求电生理说明是否存在同业竞争。

电生理则回复表示，虽同属心律失常，公司主要产品与植入式心脏起搏器、心脏再同步起搏器（CRT-P）、心脏再同步除颤器（CRT-D）在适应证及预期用途、适用手术类型、治疗目的、治疗方式、术后事项等方面存在显著区别，患者群体界定清晰，不存在同业竞争情形。

尽管，电生理从技术上通过原理回答了对同业竞争的质疑，但在销售方面，电生理仍与微创医疗关系密切。

关联交易简要汇总表显示，在经常性关联交易中，电生理在购买商品及接受劳务、销售商品及提供劳务、租入房屋方面均与微创医疗存在关联交易。

报告期各期，电生理通过Sorin CRM SAS及CRM S.L.U.向法国、意大利等欧洲地区销售三维心脏电生理标测系统、标测导管、射频消融导管等产品。Sorin CRM SAS受微创医疗控制，2019年至2021年，电生理向Sorin CRM SAS销售此案例及商品金额分别为1382.3万元、349.22万元、759.76万元。

此外，Sorin CRM SAS在2019年和2020年均为电生理前五大客户。2019年，电生理对Sorin CRM SAS的销售收入占主营业务收入总额比例达11.8%。

疑问二：销售费用率高于同行 “赠送模式”遭重点问询

　　一直以来，国内电生理市场都以进口产品为主，强生、雅培等占据了市场的主要份额。以销售收入计算，2020年，我国电生理器械市场的前三名均为进口厂商，其中强生占据主导地位，市占比高达58.8%，其次是雅培和美敦力，分别占比21.4%和6.8%，合计市占比高达86.9%。

国内企业惠泰医疗和电生理位列第四、第五，但市占比较低，仅3.1%、2.7%。如何与进口品牌进行竞争、拓展市场，成为国内电生理企业必须面对的挑战之一。

招股书显示，2018年至2020年，电生理销售费用分别为2534.02万元、4500.52万元、4348.68万元，占当期营收的比例分别为30.09%、38.32%、30.78%。

而同期可比上市公司销售费用率均值分别为28.15%、28.77%、32.27%。惠泰医疗的销售费用率则更低，2018年至2020年销售费用率分别为29.16%、22.02%、23.73%，远低于电生理。

过高的销售费用率也不得不令人疑问，电生理产品在市场推广中是否遇到障碍？在回复中，电生理表示，尽管国际厂商合计市占比超过85%，但国内厂商的电生理设备处于产品导入阶段，需要一定的市场推广周期，设备类产品市场推广并不存在障碍。

不过值得一提的是，电生理多次对外赠送设备。2019年至2021年，电生理赠送模式下的装机量分别为34台、40台、54台，呈上升趋势。

上交所也对上述赠送模式进行了重点问询，要求电生理说明赠送模式产生的原因、是否存在赠送设备给关联方的情形、赠送模式的合法合规性、是否存在商业贿赂、赠送设备的客户是否直接向发行人采购设备或耗材产品等一系列问题。

疑问三：第四大客户连续两年参保人数仅1人 客户质量令人堪忧

2020年，电生理第四大客户为上海集颢医疗器械销售中心，采购额为877.58万元，占主营收入比例6.26%。

笔者注意到，上海集颢成立于2015年5月，出资额100万元，但实缴资本一栏并未列示。

与此同时，天眼查企业年报显示，2016年至2018年，该公司参保人数均为0人。2019年参保人数为15人，不过至2020年、2021年，该公司参保人数均只有1人。

此外，电生理2018年的第四大客户北京景鸿康业医疗器械有限公司，曾在2020年6月24日因通过登记的住所或者经营场所无法联系被列入经营异常名录，后被移出。

疑问四：公司一边募资2亿元补流 一边超4亿元购买银行理财

此次IPO，电生理计划募资10.12亿元，其中2亿元用于补充营运资金。电生理表示，此举是为满足公司业务经营等对运营资金的需求、增强自身抗风险能力与提升市场竞争力。

电生理表示，截至2021年12月底，公司货币资金相对充裕，流动性良好。截至2021年末，电生理拥有货币资金4.3亿元。

不过，笔者发现，2019年至2021年期间，电生理绝大部分的货币资金都被用于银行存款。2019年及2020年，更是全额购买银行存款。

其中，2019年电生理货币资金余额为1.65亿元，2020年为4.48亿元，全部用于银行存款。2021年，银行存款为4.27亿元，未到期营收利息360.16万元，合计货币资金余额为4.3亿元。

为何流动性良好却仍要募资2亿元补流以及为何将货币资金几乎全部用于银行存款，截至发稿，电生理并未回应上述问题。