神州数码去年营收破千亿！云业务表现亮眼、负债率超80％惊人|和讯曝财报

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3月28日，神州数码发布2021年全年业绩。报告期内，公司实现营业收入1223.85亿元，同比增长32.94%，首次突破千亿大关；归母净利润为2.38亿元，同比骤减61.85%，扣非净利润为6.72亿元，同比增长3.14%。

其中，承载神州数码转型重任的云业务增速亮眼，期内实现营业收入38.85亿元，其中云转售（AGG）业务收入34.38亿元，同比增长44.7%，毛利率8.4%；云管理服务（MSP）收入3.44亿元，同比增长64.5%，毛利率43%；数字化转型解决方案（ISV) 收入1.03亿元，同比增长26.3%，毛利率83%。

但对于意欲实现技术能力迭代升级的神州来说，其期内2.4亿元的研发投入着实有些“寒酸”，占营收之比仅为千分之二，这一数字和“白酒科技”茅台(600519)的研发投入打了个平手。此外，传统分销业务造成的“低毛利、高负债”等问题也在持续给公司带来困扰。

营收首次突破千亿大关 云业务增速亮眼

3月29日，IT分销龙头神州数码公布2021年年度报告。据年报披露，报告期内，神州数码实现营业收入1223.85亿元，同比增长32.94%，营收首次突破千亿大关；归母净利润为2.38亿元，同比骤减61.85%，扣非净利润为6.72亿元，同比增长3.14%。

需要特别说明的是，之所以会出现扣非净利润高于归母净利润的情况，是因为神州数码报告期内产生了一笔不小的投资损失。

在去年5月7日，神州数码发布公告，计划以3.8429港币/股的价格，向珠海华发出售其所持的迪信通 19.62% H股股权。

此次出售完成后，因需冲回2017年购买迪信通获得的一次性收益及历年计提迪信通的投资收益，从而给神州数码带来了约4.77亿元的非经常性损失。

在年报公布的同时，神州数码也披露了分红方案，计划以披露日前最新总股本6.6亿股扣除回购专用账户1930.5万股后的6.41亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.91元，分红金额约为1.22亿元，占其归母净利润之比约为51.2%，可谓“慷慨”。

再从具体的业务板块情况看，目前神州数码共有分销，云计算和信创三大业务。

其中传统的IT分销及增值服务仍是神州营收规模最大的业务板块，而承载公司转型重任的云计算业务的营收占比还不高，但在期内的增速十分亮眼。

神州数码在去年发布了面向云原生和数字原生构建企业数字化转型新引擎的技术战略，拓展了全栈云原生解决方案和产品，成立了云原生交付中心，打造DevOps解决方案，为企业用户提供DevOps工具链集成，实现一站式、可视化、平台化的项目集成管理和CI/CD快速迭代。

财务数据显示，神州数码的云计算及数字化转型业务期内实现营业收入38.85亿元，其中云转售（AGG）业务收入34.38亿元，同比增长44.7%，毛利率8.4%；云管理服务（MSP）收入3.44亿元，同比增长64.5%，毛利率43%；数字化转型解决方案（ISV) 收入1.03亿元，同比增长26.3%，毛利率83%。

结合过去几年的财报来看，神州数码的云计算业务已呈现持续稳定增长的态势，该业务2019年至2021年的营收同比增速分别为：163.41%、74.19%、45.71%。在IDC发布的《中国第三方云管理服务市场份额报告2019》中，神州数码位列中国MSP市场份额第一位。

此外，云计算的市场前景也十分广阔，相关数据显示，预计到2025年，全球整体云计算市场规模将超过1.3万亿美元，中国云计算市场规模也将超过万亿元人民币，50%的企业会将其数据保护系统迁移到云，并以云为中心，实现中心和边缘数据的统一管理和治理。

由此看来，云计算及数字化转型业务或将成为神州数码的第二增长极，公司未来在云业务方面的拓展对于其升级转型十分关键。

IT分销业务“不赚钱”毛利率还不到3%

虽然神州数码近年来在转型之路上的探索颇有可圈点之处，但是传统分销板块还是其业绩贡献的“主力军”。

年报数据显示，神州数码的IT分销业务期内实现营收1168.38亿元，占整体营收的比例达到了惊人的95.46%，有业内人士指出，神州数码当前仍依靠分销板块驱动，其离一家“云服务”公司可能还有些距离。

对于神州数码来说，IT分销业务是其起家的领域，其通过二十年积累而形成了庞大的To B渠道网络，成为当前IT分销行业的龙头老大。

但传统的分销业务实际上存在诸多痛点，该业务于20世纪90年代初期成型，上游厂商可以依靠分销商强大的现金流和渠道体系，将产品输送至市场上，从而缓解自身的销售压力，提高资金的周转效率。

从这套业务逻辑中不难发现，IT分销业务扮演了产业里中间商的角色。但是近年来，IT制造商为了控制成本进军流通领域，IT渠道市场已形成分销渠道、企业直达渠道和电商渠道三足鼎立的局面，中间商的利润空间进一步受到上下游的同时挤压。

逐渐内卷的渠道竞争，高居不下的分销成本，日渐稀薄的利润，反映出了IT分销业务的最大问题—“不赚钱”。

据神州数码的年报显示，报告期内，公司分销业务仅实现毛利33.79亿，毛利率低至2.89%。可以看到，该业务拥有千亿级别的营收，而利润却只有三十余亿，用“赚辛苦钱”来比喻分销业务的现状并不为过。

而相比之下，神州数码的云管理服务毛利率为43%；数字化转型解决方案的毛利率则高达83%。

云业务的市场前景广阔且利润空间较大，这或许便是神州数码从十年前就强调要实现业务转型的原因。

负债率超高或致投入有心无力 研发占比竟与茅台打平？

在神州数码的在研项目中，可以看到一个与“钢铁侠”的AI管家同名的“贾维斯”人工智能集成平台。

神州数码在年报中如此描述该项目：“贾维斯人工智能集成平台将是神州数码服务于社区的平台和品牌，以品牌运营为核心任务。构建 JARIVS 开源社区：将实用性工具从免费走向开源，向外界证明神码的技术能力，并构建 JARVIS 技术社区，赢得业界尊重和认可，并挖掘优秀的人才。”

那么，对于即想要在“云服务”实现突破，同时还希望向外界证明公司技术能力的神州数码，其研发投入情况又是如何呢？

从年报披露来看，神州数码报告期内共有研发人员593人，数量占比达11.38%，而研发投入金额为2.4亿元，占营收的比例低至0.2%。

这一数值不仅仅在同业中略显寒酸，就算是跨界对比也不占优势。例如：一直被戏称为“白酒科技”股的贵州茅台(600519)，在2017年到2020年的研发支出总额分别达到4.35亿元、3.86亿元、2.21亿元、1.32亿元，同期在营收中占比分别为0.75%、0.52%、0.26%、0.14%，这一数值跟神州数码的研发投入不相上下。

需要特别指出的是，神州数码的研发投入相比上一年度增加了32.21%，公司似乎在研发上“有心”砸钱投入，但背后的问题可能是“无力”，关于这一点，能从神州数码的资产结构上略窥一二。

从资产负债表中看，神州数码当前的资产总计为389.53亿元，负债总计为323.37亿元，负债率达到了惊人的83.01%。

再进一步将其负债拆开，可以发现，神州数码的流动负债规模最高，金额达到了304.95亿元，其中仅短期借款的规模就有95.21亿元，而公司的期末现金余额却只有39.11亿元。

这意味着，神州数码可能面临一定的短期偿债压力。在此背景下，公司还要从“微薄”的利润中，拿出2.4亿元投入到研发上，或许已尽了最大努力。

但相较云服务领域中动辄“百亿、千亿”级别的研发投入，神州数码的云业务在高效增长同时，或许还需资本更进一步地驱动。

此外，神州数码的资产流动性也有待改善，在其规模为323.33亿的流动资产中，应收票据与应收账款就占了86.75亿元，存货规模更是高达145.54亿元，在表面上已对其资金形成了一定占用。

值得注意的是，神州数码还通过保理的方式转移了一部分应收账款，其在年报中提到；“截至2021年12月31日，本集团因无追索权保理服务而终止确认的应收账款金额为15.48亿元。”若将这笔被转移出报表的15亿元应收款算上，神州数码的资产流动性就更不容乐观。

实际上，神州数码所表现出的诸如“低毛利、高负债、资产流动性不佳”等情况，更像是传统分销业务的自带痛点，而这些痛点也已经将神州数码推向了变革的前沿。

回顾2021年，神州数码的云业务增速喜人，公司董事长郭为曾表示：“如果给过去三年云业务打分的话，应该是100分。”再回到当下，曾在过去考过满分的云业务，未来又将如何带领神州数码完成华丽转型，这一点值得投资者密切关注。