基金补贴提供收入且流动性承压 格林循环的电器回收业务好做吗？

《投资者网》吴微

编辑  汤巾

洗衣机、电视、空调等电子、电器类产品的出现，大幅提高了人们做家务的效率、丰富了娱乐生活、改善了居住环境，有效提升了人们的生活质量。不过，电子垃圾也由此产生。

为了处理数量庞大的电子垃圾，减少不当处理对环境的破坏，我国很早就在探索电子垃圾处理的模式。目前已初步形成通过政府给大型、专业化处理单位补贴的形式，引导企业参与电子、电器垃圾拆解与资源的回收再利用之中。

因此，资源回收再利用领域出现了如中再资环（600217.SH）、启迪环境（000826.SZ）以及英科再生（688087.SZ）等上市公司。近日，由上市公司格林美（002340.SZ）分拆，主要从事电子废弃物循环利用与废塑料改性再生业务的公司江西格林循环产业股份有限公司（下称“格林循环”）回复了交易所的二次问询，更新了招股书。

基金补贴贡献收入

格林循环是上市公司格林美的控股子公司，截至发行前，格林美控制了格林循环61.12%的股权。与母公司格林美主要从事汽车、动力电池的回收再利用不同，格林循环主要拆解、回收再利用电视机、冰箱、洗衣机、空调器与电脑（“四机一脑”）等大型废弃家电。

据了解，我国为了引导大型、专业化企业参与大型废弃家电的拆解、回收再利用工作，减少不当处理造成的环境污染，对企业拆解、处理大型废弃家电予以补贴。不过，自2016年之后，补贴的标准有所下降，2021年又再一次进行了调整。

基金补贴调整情况

数据来源：招股书

调整后，企业能获得的基金补贴都大幅减少。其中14寸以上且25寸一下CRT电视机补贴从60元/台减少到了40元/台；电脑由70元/台减少到了45元/台。

据格林循环招股书披露，基金补贴对于废家电拆解企业的发展起到了积极作用，2019年到2021年期间基金补贴在格林循环收入中的占比分别为23.84%、35.73%及23.20%，是格林循环主要的收入来源。2019年到2021年期间，格林循环的第一大客户也都是财政部。

而2019年到2021年期间，格林循环的毛利率仅为23.07%、26.11%以及28.31%，当期公司的净利润率分别为5.65%、8.89%以及6.51%，如果没有基金补贴格林循环恐难实现盈利。

政府补助情况

数据来源：招股书

除了基金补贴为格林循环贡献收入外，其他计入损益的政府补助也为格林循环贡献了重要的利润。2019年到2021年期间，格林循环计入损益的政府补助分别为4651.78万元、6217.19万元以及3096.69万元，在当期利润中的占比分别为49.87%、45.34%以及24.03%。除去政府补助，格林循环仅2021年的净利润超过了5000万元。

值得一提的是，大型废弃家电拆解、回收再利用是个劳动密集型的行业，2019年到2021年期间，格林循环存在使用劳务派遣的员工从事电子废弃物破碎的生产流程。而在2019年到2021年期间，公司的收入由13.95亿元增长到了17.21亿元，增长了23.37%；同周期内，公司的员工却由745人增长到了1518人，增幅103.76%。因此，随着用工的规范与人工成本的增加，补贴退潮下，格林循环的盈利空间或被进一步压缩。

流动性承压

值得一提的是，给格林循环发放补贴的基金是政策性基金，收支难平衡，因此存在发放较慢且滞后的情况。据格林循环披露，“废弃电器电子产品处理基金池收支不平衡导致发放速度缓慢，一般回收期限为三至四年”。

从格林循环的收入结构可以看出，公司在拆解、回收再利用大型废弃家电时，基金补助是企业能盈利的关键。而基金回款滞后，让格林循环在每年的经营过程中难以实现收支平衡，不得不垫资经营，这就让格林循环的流动性承受较大压力。

数据来源：招股书

2019年到2021年期间，格林循环的应收账款账面余额分别为10.61亿元、11.56亿元以及14.04亿元，在当期流动资产中的占比都超过了77%；而在同周期内，公司的货币资金仅有1.2亿元、2.5亿元以及3.48亿元；短期负债与其他应付账款的账面总额却分别高达9亿元、7.43亿元以及3.2亿元。

上述三年，公司接受多次增资，合计获得7.82亿元投资后，2021年格林循环的货币资金才覆盖公司的短期借款、其他应付账款等1年内需要支付的款项。受公司有息负债较高影响，2019年到2021年期间，格林循环的财务费用分别达4056.1万元、3796.68万元以及3408.66万元，成为公司主要的费用支出之一。

收入、盈利依赖基金补贴的格林循环，因基金回款滞后等影响，虽然公司在账面上盈利，但却没有获得相应的现金流。因此，随着经营规模的扩大，格林循环的财务压力或会进一步提升。

此外，针对格林循环收入增长与募投产能消化等问题上，交易所也进行了2轮问询。2019年到2021年期间内，格林循环拥有废塑料改性再生产能最高时为7万吨/年，当期的产能利用率为68.52%。而在此次IPO中，格林循环却拟募资新增10万吨／年的改性塑料再生产能。

对此，格林循环从行业发展与市场需求以及控制污染等方面阐述了公司扩充产能的必要性，并表示：“发行人（公司）报告期内废塑料改性再生业务产能利用率总体保持在较高的水平，但受限于产能水平有限，剩余产能已不足以满足需求，因此通过募集资金扩充产能”。

处理新建改性塑料再生产能，公司还拟募集资金新建15万吨／年的报废“非补贴类”电子电器拆解产能。“非补贴类”电子电器主要包括消费类电子电器、办公类电子电器、IT类信息电子电器、工业类电子电器等电子产品。

虽然新建报废“非补贴类”电子电器拆解产能后，可以让格林循环摆脱对基金补贴的依赖，且报废“非补贴类”电子电器单位重量中的资源含量要高于“四机一脑”，但这些产品的拆解难度有所提升，回收过程中的环保投入也会增加。（思维财经出品）■