选择高股息股票的五个维度

（原标题：选择高股息股票的五个维度）

陈嘉禾

在股票投资中，高股息股票是价值投资者喜爱的标的。一般来说，高股息股票指的是每年的派息相对于股票价格的比例，至少在5%以上，甚至超过8%的股票。

对于保险基金、养老基金等投资者来说，高股息股票有着天然的优势：它会让投资者在得到企业资本回报的同时，也会得到源源不断的现金流。而即使对于不那么看重高股息带来的现金流的投资者，高股息本身所经常代表的低估值和稳健的企业特征，也是不错的加分项。

不过，选择高股息股票并不是只看股息和股价的比值那么简单。如果投资真是这样简单的话，那么一个Excel表格就能胜任投资的工作了。这里，就让我们来看看，选择高股息类股票时需要注意哪些要点。

历史派息连续性

对于股息率的计算，一般来说，证券分析软件会提供给投资者两种股息率数据：过去12个月派息和股价的比值，以及基于某一年财务报表的派息和股价的比值。

在现代投资工作中，基于方便的电脑软件数据，许多投资者一看到派息率6%，就觉得非常开心，忙不迭地下手就买。但是，如果我们不注意计算，以上这两种数据都可能具有误导性。

对于第一种股息率的计算方法，即过去12个月派息和股价的比值，最容易出现的偏差，是错误地把两年的累积派息当作了一年中的派息。即使在许多专业软件中，这样的错误也经常出现。

比如，一家公司在2020年7月1日对2019财年派息0.5元/股，在2021年3月1日对2020财年派息0.5元/股。在2022年4月1日，如果这家公司的股价是10元，那么它过去12个月的股息率就会变成10%。但是很显然，这家公司真实的股息率是5%，这里10%的过去12个月股息率是错误的计算，它没有考虑到两个财年对应派息日错位的情况。

而对于第二种股息率计算方法，即用历史上某个财年（往往是刚过去的一年）的派息除以当前股价，其主要问题在于，没有考虑到历史上派息是否连续。

比如说，一家公司在2018年~2020年每年派息0.1元/股，2021年派息0.6元/股，那么对于2022年的10元股价，这家公司的股息率应该是6%呢，还是1%？经典的计算方法会告诉我们，这家公司的股息率是6%，看起来很不错。但是，过去4年的年均派息所对应当前股价的股息率，则要大大低于6%。

派息的动机

一般来说，企业进行高额派息都是对于股东的回馈，是值得肯定的好事。但是，在有些时候，企业派息的目的则是将现金分配给大股东。这种类别的高派息股票，和价值投资者所追寻的高派息股票，显然并不等同。

出于将现金分配给大股东的动机所进行的派息，往往有以下几个特点。

首先，大股东持股比例很高，这样大股东可以拿到派息中的大头。其次，公司派息远远超出了自身盈利情况，属于“把库存现金、而不是经营所得现金派发给股东”。最后，公司大股东有股票限售的情况（比如公司刚上市，还没有过限售期），因此只能通过派息从上市公司处获取现金。

对于这一类高派息的股票，基于同股同权的规则，小股东和公众投资者固然也可以和大股东一起分到派息现金，但是这种派息由于超出了公司的实际盈利能力，其可持续性值得怀疑。因此，公司股票也就不那么符合价值投资的选择标的。

未来可持续性

对于高股息股票的研究，投资者不仅要注意历史上派息的情况，还要注意研究，当前的高额派息是否在未来具有可持续性。

比如说，有些公司虽然当前派息很高，过去几年派息也都不错，但是这种派息是基于一个过去几年比较高的行业景气度，或者企业一次性收入造成的。举例来说，煤炭、发电、石油等行业，容易出现连续几年的高景气度。在另一种情况下，有些公司通过出售土地储备，也能连续几年获得高额收入。这些公司的派息，是否在未来能够持续，是需要画一个问号的。

简单来说，投资者需要寻找的高股息股票，并不是真的为了只拿股息，而是通过高股息率这样一个指标，寻找长期具备高盈利能力的股票。如果一家公司过去几年派息很高，但是未来盈利会跟不上，无法继续发放如此高的股息，那么价值投资者自然应当远离这样的股票。

看重派息

不等于只拿派息

总的来说，对于看重股息率的投资者来说，他们已经在投资中找到了相对靠谱的投资方法：看重企业的经营能力、估值，而不是看短期价格的波动。

但是，正所谓“尽信书则不如无书”，查理·芒格也曾经说过，“每个人都会把可以量化的东西看得过重，因为他们想发扬自己在学校里面学的统计技巧，于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。”对于股息来说，如果投资者只看重股息率，只看重数字上的派息，就会难免犯下一叶障目、不见泰山的错误。

对于看重派息的投资者来说，他们需要明白，派息并不是他们投资股票所得收入的唯一来源。选择高派息股票的目的，最终还是在于通过这个比较实打实的指标，找到现金流充裕、愿意回报股东的好公司和好股票，而不是仅仅眼睛盯着每年百分之几的派息。

在这种思想指导下，下面两个比例是投资者需要思考的。

第一个比例是派息率，也就是派息对盈利的比例。举例来说，一家公司每股收益是1元、派息0.5元，另一家公司每股收益0.6元、派息也是0.5元，那么仅就财务数据而言，第一家公司显然比第二家更好，尽管每股派息一样。

第二个比例，则是股息税率。在现行的港股通制度下，通过港股通投资港股的个人投资者，会被收取比较高的股息税率。但是，投资者并不应该过多受到这种高税率的干扰，从而认为“港股高股息股票不值得投资”。

至少有两个原因，支持“股息税率不应当过多影响投资者的判断”这一逻辑。首先，如上文所述，投资者投资高股息股票，并不仅仅为了股息，公司也往往不会把所有收益都通过分红的形式发放，这也就意味着不是所有收益都被课以更高的股息税率。

其次，许多投资机构投资港股，是不会被收取这么高的股息税率的。内地的企业账户、基金账户等通过港股通投资高股息股票，所收取的税率就和个人投资者不同。而海外投资者在投资港股时，也会面对更低的税率。

这也就意味着，在这个案例下，尽管个人投资者在通过港股通投资时会面对更高的股息税率，但是这种税率并不会阻碍高股息股票的价格发现机制。如此，虽然股息可能会因为高税率少收一些，但是当股价上涨时，即使是面对更高税率的个人投资者，该赚的还是一样会赚到。

注意行业和个股的分散

最后，高股息股票的投资者还要注意一个问题，就是需要注意投资中的分散问题：包括行业的分散与个股的分散。

沃伦·巴菲特曾经说过一句话，“分散投资是对无知者的保护”。许多人把这句话错误理解成“投资就应该集中”，因为没人肯承认自己是无知的。但是实际上，普通投资者和巴菲特这样可以加入董事会的投资者相比，基本就属于“无知者”。因此，投资组合中一定的分散度是完全必要的。

由于高股息股票并不常见，因此它们有时候会集中出现在几个特定行业。这时候，投资者一定要按捺住自己想重仓某个行业、甚至几个公司的冲动，宁可损失一些高股息率带来的账面回报，也要保证投资组合在行业、公司上，有足够的分散度。通过“理念集中、持仓分散”的做法，在获取收益的同时，尽量保护自己账户的安全性。

以上，就是投资者在选择高股息股票时，需要注意的诸多要点。在《股市长线法宝》一书中，美国沃顿商学院的杰里米·西格尔教授曾经通过大量的统计数据，得出“高股息率是长期投资取得好成绩的超重要因素之一”的结论。在我们选择高股息股票时，只要能够注意以上的各个要点，那么就一定能在长期取得价值的极大增加。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）