美债收益率“拱形”≠“倒挂”

（原标题：美债收益率“拱形”≠“倒挂”）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

当前，美债收益率曲线整体呈“拱形”，而非“倒挂”，也不意味着美国经济即将陷入衰退。美债中长期利差（10y-2y）“倒挂”，中短期利差（2y-3m）走高，收益率曲线呈“拱形”，并未完全“倒挂”。历史上，美国国债收益率“拱形”出现较为频繁，并在90年代以来出现“拱形”预测“倒挂”，“倒挂”预测衰退的模式。但归根结底，美债利差“倒挂”是标不是本，美国经济会否陷入衰退仍需从基本面进行考察。目前，高通胀仍然是美国经济目前最大的不确定性因素，从GDP增长率和失业率看，美国经济并不悲观。如果美联储能够亡羊补牢，下定决心对抗通胀，美国经济仍有可能进入“通胀回落—消费企稳—经济复苏”的温和通道，避免80年代的“沃克衰退”重演。

上周，国内基本面方面，3月国内制造业PMI为49.5，较2月份环比下降0.7，低于市场预期的50；非制造业PMI为48.4，环比回落3.2；其中，制造业、建筑业和服务业均弱于季节性均值。海外基本面方面，3月，美国新增非农就业43.1万，基本符合市场预期，失业率进一步下降至3.6％，超出市场预期。国内方面，受房地产相关产业带动，国内股债市场均出现反弹。海外方面，在俄乌冲突局势影响下，海外市场维持震荡，最终小幅收高。商品方面，受美国实施史上最大规模石油储备释放影响，原油价格大幅回落。

周度回报率排序：境内权益 >美债 >国债 >美股 >大宗商品。月度回报率看，美股 >国债 >境内权益 >美债 >大宗商品。细分市场表现总结：标普500指数微涨0.06％；美国国债指数上涨1.07％；中债国债指数上涨0.21％，中债信用债指数上涨0.15％；沪深300指数上涨2.43％；布伦特原油期货价格下跌10.34％，CRB商品综合指数下跌4.6％。

风险提示：地缘政治导致全球风险加剧，国内疫情发展超预期。