我对双汇的最新看法

（原标题：我对双汇的最新看法）

双汇是我持有多年的公司了，印象中从2015年前后，就第一次买入了。

印象中收益最高的时候，应该是去年左右，最高盈利应该有5-6倍的样子，如今股价降下来了，大概3倍左右的样子。

这份年报出来后的第一个交易日，我看到雪球推送的热股里，双汇还上涨了不少，虽然自己不怎么看股价，但心里也窃喜了一会儿。

本文是对双汇2021年报的分析，建议在阅读前，把我过往双汇的分析文章看一遍，xx号后台输入双汇就有。

01 整体结果

先从整体经营结果来看，双汇的roe降到了边缘线，扣非roe20%，延续很高的分红比例，大约92%。

折合关键比率（我的重要选股标准，xx号后台回复选股标准，推送文中有解释）0.22，没有达到我的选股标准，这两个核心指标的情况见下图。

roe出现如此大的下滑，先从数据和经营视角看看，然后再定性分析双汇的竞争优势情况。

先看数据和经营视角，从这个视角，双汇roe下降主要原因有几个方面，首先是营业收入的下滑。见下图。

在开始聊2021年营收前，先看看双汇之前年份的营收，在2011年之前，双汇经历了自己的黄金年代，那时候营收增长基本都是两位数的。

从2011年到2018年，双汇的营收基本就是进进退退、略有增长，2019和2020年由于猪价，营收有了比较大的增长。

至于2021年的营收下滑，主要是由于屠宰业务，也就是冷鲜肉业务的下滑造成的，见下图。

而冷鲜肉业务收入的下滑，主要是由于单价大幅下滑，见下图。

2021年，我国的生猪价和猪价，都出现了大幅度的暴跌，可以看看下面这张生猪价走势图，是我从万洲国际年报里摘出来的。

粗略看起来，生猪价从年初的5.3美元/公斤左右，最低跌到十月底2.3美元/公斤左右，跌幅55%左右。

而2019-2021年间的生猪价格剧烈波动，是由于非洲猪瘟、毛衣占、新冠疫情以及一系列监管举措造成的，预计未来频繁重演的概率不大。

02 经营失误

说到生猪价格剧烈波动，这就涉及到2021年双汇roe大幅下滑的另一个原因了——毛利率下滑，见下图。

这已经是双汇连续第四年的毛利率下滑了，从肉制品角度来说，变化不大，但是冷鲜肉的经营水平，实在是看起来不怎么样。

按理说，冷鲜肉的毛利率，基本是和生猪价格走势负相关的，但之所以在2021年生猪价下滑的背景下，冷鲜肉毛利率还在下滑，主要原因就是年报所说：

“由于2021年生猪行情超预期波动，对冻品节奏把控出现偏差，国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降。”

这种“把控出现偏差”，一方面造成毛利率非正常地下降，也造成了引起roe大幅下滑的第三个原因——资产减值损失，见下图。

这张图看起来，实在不怎么好看，按理说，一家公司的资产减值损失占营收的比重——也就是上图红色那条线——应该是比较稳定的，但双汇这些年越来越高。

背后的原因，我还没有肯定的判断，但管理层没有做好，肯定是原因之一。

考虑到2020年和2021年的生猪价格波动确实大——这会造成经营难度加大，我们可以静待接下来猪价相对稳定期间的管理层表现。

以上三个因素——猪肉价格下降、经营不善造成的毛利率下降和资产减值损失——就是双汇roe大幅下滑的经营原因，从未来来看：

生猪价格和猪肉价格已经企稳，双汇管理层也承认了在经营节奏把握方面的失误，考虑到他们是这个领域的专家，我们看看他们的看法，以下内容来自于业绩说明会和年报：

“2022年预计猪价低于2021年，上半年处于低位，下半年有所上升，2022年生猪行情有利于屠宰业扩大规模，提升盈利，也有利于包装肉制品降低成本。”

“2021年末，公司冻品库存已降至合理水平，预计不会对2022年造成新的减值负担。”

“公司预计2022年鲜冻业务盈利会大幅提升。”

看起来，公司的预计是比较乐观的，我们可以静待管理层的经营结果。

除了上述三个经营原因，双汇在21年前后募集了70亿，但由于河南暴雨和新冠疫情，还没能产生收益，也很大程度上影响了2021年的roe结果。

03 竞争优势变化

再从双汇竞争优势的角度，看看2021年可能的变化情况。

双汇的第一个竞争优势，是高品质、不断创新的肉制品，这意味着更好的品牌记忆。

当然，这种品牌记忆距离茅台那样的品牌溢价，还有比较大的差距，更多意味着产品选择的倾向性。

这一点，双汇一直是努力在做的，2021年，公司在研发方面做出了比较大的投入和努力。

按照年报披露数据，在收入下滑的背景下，公司研发员工增长35%，基本都是30岁以下的硕士，研发投入增加29%，研发投入的情况见下图。

很明显，在2020和2021年，从绝对值方面，双汇在加大自己的研发投入，希望后面能有效果。

这是从投入端来看，从效果来看，公司在业绩说明会上的说法是这样的：

“2021年公司辣吗辣、火炫风、无淀粉王中王等主导新产品和丸子类产品、酥肉类产品、酱卤熟食产品等新赛道产品均实现较快增长。

自加热米饭、双汇八大碗及家宴礼盒等中华菜肴类新产品获得市场广泛好评，表现出较大的增长潜力。”

结合其他部分的数据，翻译一下就是：

一些新品还不错，但占比普遍还比较小。

另外，双汇2021年的肉制品单价，还是不错的，基本和2020年持平，大约1.8万/吨，相比于之前年份，是有明显的拔高的。

好的部分说了，再说说不好的部分。

公司的研发投入，其实一直不算大，占营收比重一般不超过1%，当然，这跟行业属性有关。

但是，双汇确实已经很多年没有推出过爆款新品了，这也是大多数消费品公司的瓶颈之一。

总的来说，在这第一条竞争优势上，双汇原有产品已经经历了这么多年的市场检验，优势是在的，对于新品而言，公司在努力，但还没有太大的效果。

双汇的第二条竞争优势，是触角广泛的渠道，这一点对于品牌消费品而言，是非常重要的。

尤其是在我国这样的幅员辽阔、各地风俗习惯差距很大的消费市场，对于终端的掌握，是很多品牌消费品的制胜之道。

双汇在这一点的情况，可以从经销商数量的视角，侧面窥视一下。

2021年，双汇有经销商18947个，增加了1592个，增幅9%，在经销商合格的前提下，这些经销商及他们覆盖的终端，会增强双汇的竞争优势。

双汇的第三个竞争优势，是低成本的冷鲜肉，主要有三个来源：

精细化分割能力、美国低价猪肉、冷链物流运输。

这些方面，可以从下面这图侧面窥视。

上图结合前面冷鲜肉销量的图，可以看出：

双汇虽然屠宰生猪数量波动很大、而且看起来还有所下降，但由于上面提到的精细化分割能力提升，以及进口猪肉的加持，冷鲜肉销量是一直在上升的。

04 我的计划

总的来说，双汇的竞争优势并没有明显的衰退，在终端、压降冷鲜肉成本、提升肉制品产品方面，还有明显的努力或效果。

但因为公司在2021年的经营中，尤其是在冷鲜肉业务的经营中，出现了经营不善的情况，所以2021年的经营业绩，有了比较大的下滑。

经营下滑，叠加21年前后募集的70亿资金，如今还没有产生效益，造成公司roe大幅下滑。

但是，从未来来看，随着生猪价格的稳定、低位运行，双汇的冷鲜肉经营走上正轨是大概率事件，如果募集资金能够逐渐产生利润，对双汇的roe会起到更多帮助。

所以，我对双汇的判断，并没有发生颠覆性的变化，对于现有投资的做法，依然是持有股票，等待业绩回升。

另外，由于公司在经营正常情况下，也很难有达到我选公司标准的表现，所以，我也暂时不会考虑继续买入。

以上，就是我对双汇2021年报的分析，还有我未来的应对思路，希望对读者们有所帮助。

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