锐叔论市 市场差异化表现料将持续！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘三大指数集体小幅低开。开盘之后，指数继续震荡下探，船业板指领跌。午后，指数有所分化，沪指一度回升翻红，创业板指则保持弱势震荡格局。尾盘阶段，指数有有所回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以数涨0.02%、跌0.45%、跌1.24报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）82家，显示市场情绪偏暖；个股涨跌比3224：1375，平均涨幅0.98%，赚钱效应偏强，两市成交额9661亿，较前一交易日增量3.26%。北上资金净流出逾53亿。

昨天指数偏弱、个股偏强，总体表现相对均衡，这也是假期里消息面多空交织作用下的一个正常结果。而在今天盘前消息面上，则继续呈现多空交织状态。

先说利空。美东时间4月6日周三美股午盘时段公布的美联储会议纪要暗示，联储未来可能一次加息50个基点，且未来缩减资产负债表（缩表）可能最多一个月减少规模950亿美元。纪要公布后，美股三大指数集体收跌，其中纳斯达克指数跌幅较大，这对A股创业板及成长类品种会形成一定的压力。

利好则来自国内方面。6日召开的国务院常务会议，部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。会议释放的信息使降准降息的预期再度提升。此外，为贯彻落实党中央、国务院关于防范化解金融风险、健全金融法治的决策部署，建立维护金融稳定的长效机制，人民银行会同有关部门深入研究、反复论证，起草了《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。《金融稳定法》明确建立金融稳定保障基金，作为国家重大金融风险处置后备资金，将与既有的存款保险基金和行业保障基金双层运行、协同配合，进一步筑牢我国金融安全网。总体来看，进入4月，政策托底力度有望进一步提升。

消息面虽然说是多空交织，但A股近期表现反映外部扰动因素的影响已逐渐减弱，内部因素逐渐占据上风。所以总体上来看，锐叔认为消息面的影响更偏正面。

此外，从当前市场微观资金面来看，可以说是乍暖还寒，北上资金总体上已经重新呈现净流入态势，但内资积极性还不是很高，这大概是源于部分基金的“回本即赎回”效应。有研究显示，2017年以来，共有4次市场大跌（自ETF基金净值高点至低点跌幅超过10%），大跌后的回暖过程中，基金会发生持续的赎回：在触底之后，当ETF基金单位净值回暖约5%时，往往就会开始发生持续赎回，赎回开启的时间大约在基金净值触底后2-4周。这大概也是3月下旬以来反弹力度较弱的原因之一。不过，随着时间的推移，预计“回本即赎回”的效应将会逐渐减弱，从而让反弹进一步延续。

当然，在当前行情力度不强且不断反复的背景下，市场结构性差异也较为明显，机会更多偏向与“稳增长”关联度较大的主板上，而创业板和成长类品种则仍受到美联储加息及美长债收益率保持高位的压制，表现相对较弱。预计这种结构性差异在短期内还会延续，这可能是在操作上更需注意的。

综合来看，锐叔继续坚持认为大盘将有第二波反弹，而且结合此前技术面的分析，认为第二波反弹的目标大致会落在3400-3450之间。因此，在操作上建议继续坚持逢低加仓和持股待涨为主的策略。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，钢铁、房地产、文教休闲等涨幅居前，半导体、航空装备、电气设备等跌幅居前。题材方面，疫情防控、基础建设等相对活跃。

昨天钢铁板块领涨，板块指数和板块内个股平均涨幅均超4%。昨天钢铁板块的表现有点让人意外，这大概是因为近期房地产板块在连续上涨后，资金有点恐高，从而延伸到与房地产行业景气度关系密切，同时又处于相对低位的泛基建和钢铁股。从目前钢铁行业的基本面来看，并不尽如人意。一是当期成交持续低迷，同比远低于往年：今年春季开工期，现货需求持续受疫情以及地产开工羸弱影响，测算综合表观消费量同比下降19.60%。这与当下地产弱现实状况较为吻合，季度级别短期压力存在，“政策底”往“基本面底”传导仍在行进中。二是库存去化始终较慢：在春季开工强度分歧下，今年钢铁总库存未出现冬季大幅累积现象，在正式进入去化区间后，去化受制于需求表现不佳，始终未提速，本周环比略降1.30%，去化进程远慢于往年。虽然基本面处于弱现实状态，但市场预期政府投资、减税降费、地产宽松效果终会显现，所以钢铁板块更多是基于预期的投资。从以往地产回暖的整个链条中，可以先后观察到“四个底部”——分别是政策底、销售底、拿地底、开工底。以2014年到2016年地产周期的回暖为例：从“政策底（5个月）-销售底（2个月）-拿地底（6个月）-开工、投资底”，共经历了13个月的时间。由此可见，基于地产周期的钢铁行业景气度的回暖应该在“开工、投资底”阶段，也就是说处于地产回暖周期的最后阶段，因此预期到现实可能还有较长的过程。所以在与房地产相关的各产业链中，锐叔还是更看好与“销售底”相关的房地产后周期类品种如如消费建材、家具家居、家电等。总体上，锐叔觉得钢铁板块在短线上可能持续性有限，不宜追涨。但中期角度上，存在一定的修复机会，因此后市若有回调机会，还是可以考虑适当逢低配置的。

既然刚刚说到房地产后周期产业链，今天就再深入谈一下其中的家居行业。复盘来看家居板块估值和地产销售数据高度挂钩，当前家居板块估值基本回到18年地产下行+中美贸易战高压背景下水准，可以说已至底部，后续地产销售数据有望逐渐改善，同时供给端地产商资金链风险的弱化也将间接减小家居供应商的压力，叠加年内不具备推行房地产税改革试点的条件，稳定的地产环境有望对家居估值修复有较强的支撑。从行业格局来看，家居板块也正在进入强者恒强、马太效应集中加速的成长阶段。家居板块综合出厂规模将近8000亿、其中定制+软体大约4500亿，目前行业内规模最大的企业21年预期实现200+亿的规模，市场份额仅4%（全口径2.5%），较欧美日韩均有较大提升空间。细分龙头经历品类扩张和融合后，部分公司开始逐步迈入大家居的阶段，能够真实提供一站式消费场景和服务，实现前端客流的抢夺。以315营销套餐为例，对家电、软体配套品的SKU整合，其商业逻辑背后是对企业综合维度的一个考量。虽然从形式上来看各家整家套餐内容差不多，但品牌商在数字化、供应链、团队建设、产能布局的要求比以前高很多。从业绩预期来看，预计一季度家居细分龙头仍有不错表现，在宏观疲弱&3月疫情扰动环境下表现出较强的成长韧性。全年来看，疫后需求恢复+地产数据向好拉动下，家居龙头二至四业绩表现料会更加优秀。

操作策略：

昨天指数偏弱、个股偏强，市场总体表现相对均衡。技术上，沪指突破3月23日高点，显示第二波反弹之势已跃然而出，同时5日均线金叉10日均线，显示沪指进入短期偏强格局。此外，一方面当前疫情防控压力加大，意味着稳增长政策有望继续加码来对冲经济增长的压力，市场将处于一段有利的政策窗口期，继续对与“稳增长”关联度较大的主板指数构成支撑；另一方面，创业板和成长类品种则继续受到美联储加息及美长债收益率保持高位的压制。因此预计短期市场会延续差异化的表现。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）