贵州茅台2021年年报点评——确定性已经无法撼动

（原标题：贵州茅台2021年年报点评——确定性已经无法撼动）

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2022年3月31号，贵州茅台发布了其2021年年报，今天二马就贵州茅台年报中的核心部分和大家做一个分享。

一、核心经营指标

表一

这是一个中规中矩，大致在预料之中的数据。

支撑茅台2021年营收增长11.9%的核心要素如下。

表二

1、销量的提升：

茅台2017年的基酒产能大致对应了2021的白酒销售。2017年的基酒产能比2016年多了0.35万吨；2021年的成品酒销量比2020多了0.2万吨，增长约5.8%。

2、直销占比提升

表三

茅台2021年直销占比提升到了22.66%，对比2020年提升了8.7%。

3、产品结构调整

关于茅台调整产品结构的事我们不细说了，看一件事就清楚了。茅台2022年初推出1935，这个茅台系列酒中的高端酒，目前市场价已经高于普五了。

以上三个因素贡献了茅台2021年11.9%的营收增长。

但是我对于茅台的利润增速其实不够满意。茅台2021年的净利润增速还可以再快一点。2021年茅台的销售费用增速是低于营收增长的，但是管理费用增幅过快。对此茅台的解释是增加职工薪酬和维修费用。

表四

茅台的管理费用和销售费用占比在业内也是独此一份。我们用白酒业内老二五粮液的数据对比一下就清楚了。2021年上半年五粮液的销售费用为35.5亿（超茅台全年数据），管理费用为15.3亿。我们只能说身为茅台员工真是幸福。

二、其他核心指标

对于茅台除了营收、利润指标外，我们最为关心的数据就是茅台酒和系列酒的产能数据了。

从表二可以看出。原计划十三五要完成的茅台酒和系列酒双5.6万吨产能计划，茅台酒推迟一年完成了。系列酒的5.6万吨产能计划还遥遥无期。

我们从茅台年报的在建工程中可以看到，原计划十三五完成的三万吨系列酒技改项目，截至2021年末只完成了58%。

关于茅台的系列酒，从表二中，我们发现一个非常有趣的现象，最近5年系列酒的销量明显大于基酒的产能。对此我一直感觉非常奇怪，难道茅台也在外购基酒？

三、茅台的未来发展展望

如果仅仅展望茅台2022年的业绩，我认为其实是比较好判断的。2018年茅台基酒产能比2017年增长了16%。所以茅台2022年的业绩增速是有保障的。

茅台的麻烦在于2023、2024两年，因为2019、2020年茅台基本上没有增加任何基酒产能。这也就意味着茅台这两年无法从产能提升上支撑业绩增长。

当然我认为即使如此，茅台保持10%的业绩增长还是可以的。茅台可以通过调产品结构、直销比例实现业绩的增长。茅台保增长的手段太多了。

如果2023、2024年，茅台酒可以提价，那么增长就完全不是问题了。

另外，截至目前，我们没有看到茅台基酒新的产能建设，即使2022年有新的产能启动建设，考虑建设周期。未来几年茅台酒的供给不足问题将长期存在。

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