磷三杰上半年业绩弹性对比

（原标题：磷三杰上半年业绩弹性对比）

磷三杰在三周分别出了年报，感觉是有意为之，好让大家有时间分别研读，开个玩笑。趁着三个周末，加上现在因为疫情被隔离，利用闲暇时间对比了下三家业务和利润构成，通过拆解判断2季度谁的利润弹性更大。因为是推测，猜对了希望大家帮忙点个赞，猜错了全当一乐。先假设几个前提，如果前提变了所有推测不成立：

1、化肥价格全年保持稳定，不会大幅下跌。

2、农药价格全年保持温和下跌，不会大幅下跌。

3、有机硅（兴发）、聚甲醛（云天化）、PVC（宜化）价格保持稳定，不会大幅下跌。

一、磷三杰业务构成和利润占比

1、云天化

云天化主要业务为磷肥、氮肥、复合肥、饲料级磷酸氢钙、聚甲醛等，其中化肥版块占利润的77%，是其利润主要来源。预计22年利润总额在60-70亿之间，主要还是看未来化肥价格走势，目前看化肥向上走的概率远大于向下。磷三杰作为周期股，股价和商品价格息息相关，我认为化肥顶部可以参考下粮食价格，尤其是小麦和玉米，只要他们不见顶，化肥也很难见顶。

说点题外话，3月初和一个大佬聊合盛硅业，当时对有机硅判断是国内外电价差巨大，只要天然气价格降不下来有机硅价格就有很好支撑。但是这段时间大家也看到了，有机硅暴跌。大佬指点后恍然大悟，当时只考虑了国外需求，却忘记考虑国内需求了。最近国内疫情严重，生产受到影响，加上三季度有机硅大量投产，都对有机硅价格造成压制。

那么化肥是否也会如此呢？我认为不会。化肥需求端为粮食，其特性是其他商品不具备的，那就是刚性需求。全球76亿人，不会因为疫情、战乱、滞涨等因素减少吃饭，反而各个国家为了保障国内粮食安全会加大国内储备、增加播种面积、减少对外出口等措施，从我国三令五声保障基本农田面积，俄乌都禁止出口粮食等都可以看出。在粮食刚需需求下，化肥下游需求便没有问题。

2、兴发集团

兴发集团主要业务为农药、磷肥、有机硅、精细磷酸盐、磷矿、二甲基亚砜等，其中农药版块占据利润50%，有机硅版块占据利润20%，是其利润主要来源。最近兴发走的弱与近期草甘膦和有机硅价格大幅下跌有关，二级市场博弈越来越严重，投资周期股就是盯着产品价格。预计22年利润在60-80亿之间，主要还是看未来草甘膦价格走势。兴发是一家好公司，研发投入特别多，各种精细化工产品种类也越来越丰富，而且在三杰中其扩产力度也是最大的，希望大家多给他些时间，都会有不错的回报。

3、湖北宜化

湖北宜化主要业务为磷酸二铵、氮肥、PVC、精细化工等，其中化肥版块占据利润70%，是其利润主要来源。预计22年利润在24-30亿之间，主要还是看未来化肥价格走势。根据年报介绍，湖北宜化尿素是不出口的，我拆了下他的产能，宜化尿素主要在新疆和内蒙上产，我推测是距离海关较远，不经济，因此就地消纳。

二、磷三杰二季度扩产情况

磷三杰中上半年有扩产项目只有兴发，二季度新疆兴发二甲基亚砜会投产，对兴发二季度利润会有正面影响。

三、磷三杰利润弹性推测

通过上述两点阐述，可以看出云天化和宜化利润弹性主要在化肥，兴发主要在草甘膦。

1、21年云天化磷铵产能为497.65万吨，销量为449.25万吨，差额为48万吨；尿素产能为163.95万吨，销量为151.45，差额为12万吨；复合肥产能为122.34万吨，销量为110.95万吨，差额为12万吨。化肥前三季度和往年产销量基本平衡，可以推测这72万吨化肥大部分计划出口，因为法检扣下了。22年化肥如此紧俏，这部分估计会在今年部分出口。我个人猜测，一季度业绩这么好可能已经消耗一部分了，当然最值得期待的是2季度春耕结束出口口子能够放大。

2、21年兴发集团草甘膦产能为19.08万吨，销量为19.06，由于草甘膦是商检，可以随意出口，基本满产满销。二甲基亚砜占比较小，扩产对整体利润影响不大。

3、21年宜化集团磷酸二铵产能为142.71万吨，销量为132.2万吨，差额为10万吨；尿素产能为148.96万吨，销量为148.4万吨，满产满销。化肥前三季度产销量基本平衡，可以推测这10万吨化肥因法检被扣。宜化还有一块值得期待，但是时间不定，新疆宜化会并入上市公司，产能为PVC产能30万吨，尿素产能60万吨。现在这块业务都是非常赚钱的，回来后会对当期业绩产生大量贡献。

22年化肥价格大概率会稳中有升，尤其是出口这块是大家最期待的，以二铵为例国内外差价在3000元，加上化肥基数大，业绩弹性会比农药大。云天化化肥业务在利润、库存占比均大于宜化，且各类化肥均可以出口（猜测宜化由于地理位置原因，氮肥是不出口的）。

草甘膦与化肥正好相反，我预计价格是逐步走低。鲍总在电话会议中说预计全年草甘膦平均价格为5.0万/吨，一季度平均在6.5万/吨，如果B中预测没错，那后面应该是逐渐走低的。当然兴发草甘膦三季度会扩产，全年草甘膦利润会比去年好很多，还是非常值得期待。

因此判断，二季度业绩弹性为云天化＞宜化＞兴发。后续走势要观察化肥、农药价格走势，来判断业绩弹性。

最后说一句，放长远看磷三杰都非常优秀，各有优势，难分伯仲。如果长期投资三家都是非常好的选择。

$云天化(SH600096)$      $兴发集团(SH600141)$      $湖北宜化(SZ000422)$