中美利差倒挂！会否掣肘货币宽松？降息可能性在下降，数量型工具将成为主导结构性宽松重要抓手

（原标题：中美利差倒挂！会否掣肘货币宽松？降息可能性在下降，数量型工具将成为主导结构性宽松重要抓手）

来源：金融界

作者：子宽

金融界4月11日消息 中美10年期国债利差自2010年以来首次出现倒挂！今日上午，美国10年期国债收益率上行5.5bp至2.764％，中国10年期国债活跃券220003收益率持平上日中债估值报2.7525％。

中美利差倒挂原因

对于中美利差迅速收窄甚至出现倒挂，中信建投证券策略首席分析师陈果认为，直接原因是美联储快速加息缩表推进货币正常化导致各期限美债利率快速上冲，根本原因则是疫情复苏过程中两国经济和政策周期的错位。

国海策略指出，本轮各期限中美利差收窄、甚至倒挂的直接导火索是美联储加速收紧下美债利率的快速飙升，但根本原因也是疫情后两国经济周期的错位与政策周期的反向。尽管当下美债利率上行斜率最陡峭的阶段大概率已经过去，但后续仍有一定向上惯性，最大阙值在3％，更多期限的中美利差出现倒挂是确定性事件。

中美利差收窄只是当前两国货币政策一紧一松格局的具体体现，当前我国货币政策已进入纠结期，需要平衡好稳增长诉求和抑制中美政策背离负面冲击等多重目标。

或加大资本流出压力

陈果认为，中美利差倒挂可能对我国的货币政策操作空间带来一定的掣肘，资金面也有可能面临短期流出的压力。为保证全年5.5％目标的顺利实现，需要货币政策继续充分发力、精准发力、靠前发力，为其他政策的推出提供宽松货币环境。

东方证券首席经济学家邵宇认为，正常来讲，倒挂出现会带来一定压力。因为全球资本流动是套利驱动的，即资本借发达经济体的廉价货币与利率去投资新兴市场。

如果利率反转，就意味着这一套息结构已经被完全打反，打反后会导致资金从新兴市场流出，对新兴市场的经济与资本市场的形成一定的压力。

会否掣肘货币宽松？

国海策略指出，中美政策背离对国内流动性环境的制约体现在两方面，一是价格型工具的操作空间将面临多重掣肘，年内再次降息的可能性在下降。在美联储加息周期中，我国央行从未下调过政策利率，只有观望和跟随两种选择。

二是人民币计价资产的吸引力回落，以及跨境资本净流出压力的持续放大。3月外资在A股大幅净流出450亿元，结束了之前连续17个月净流入的态势，而受外资持股比例较高的沪深300指数已从去年2月的高点回调接近30％，长周期来看，2017年至今沪深300指数同中美利差走势高度正相关，疫后创业板指同美国实际利率呈现较强的负相关性。

后续数量型工具将成为主导结构性宽松的重要抓手，通过降准、MLF超额续作来保持流动性的合理充裕是应有之义，而外资重回大规模的净流入则需要看到美债利率的见顶回落。

A股处于磨底期，结构性机会建议关注三条线索

陈果表示，当前市场处于中期视角下的磨底期，耐心等待基本面筑底、外部环境好转或政策强力宽松，更明确的基本面修复信号出现后将迎来更好的机会。

国海策略研报称，中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调，当前A股处于磨底期，结构性机会建议关注三条线索，

一是疫情影响下阻力最小的稳增长板块，包括政策边际放松预期较强的地产、基建，以及受益于地产链条企稳的银行等。

二是滞后于经济周期变化并能反映通胀的后周期品种，包括煤炭、石油石化、农林牧渔等。

三是前期调整较充分、当前性价比已经开始显现的低估值成长板块，包括医药生物等。