物价数据中的供需两端特征

（原标题：物价数据中的供需两端特征）

来源：金融界

作者：东吴证券

事件

数据公布：2022年4月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2022年3月，CPI同比上涨1.5％，涨幅较2月扩大0.6个百分点；PPI同比上涨8.3％，涨幅较2月回落0.5个百分点。

观点

CPI环比持平同比回升，鲜菜和猪肉价格一升一降。2022年3月CPI环比由2月的上涨0.6％转为持平；CPI同比上涨1.5％，涨幅比2月扩大0.6个百分点。CPI环比回落主要由以下两个分项贡献：（1）受春节后消费需求回落的影响，猪肉价格环比下降9.3％；（2）受节后需求回落和聚集性疫情的影响，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降10％、7.6％、3.5％和2.6％。CPI同比回升的各分项中，值得关注的是鲜菜价格由2月的下降0.1％转为上涨17.2％。通过统计2017年以来的鲜菜价格当月同比，我们发现由于春节带来的季节性效应，3月的数值通常会较2月有所下降，但是受到疫情影响，鲜菜收购和运输等环节无法畅通运行，导致2022年3月的鲜菜价格上涨。展望后期，我们认为2022年全年CPI将保持低位运行，“猪周期”带来的猪肉价格快速上涨将于2023年一季度开启。能繁母猪的存栏量的向下拐点出现在2021年7月，对应的猪肉供应量拐点向后推10个月则是2022年4月。同时，该时间点也符合4年一轮“猪周期”的规律。因此我们认为本轮“猪周期”于2022年4月开启，此后类似于历次周期，猪肉价格会出现“二次探底”，价格迅猛上涨始于2023年3月左右。

PPI同比涨幅继续回落，涨价由上游行业主导。2022年3月PPI环比涨幅较2月扩大0.6个百分点，同比涨幅较2月回落0.5个百分点。通过环比，我们看到工业品的价格压力上升，而同比则因为高基数效应而有所回落。从各分项来看，国内主导的煤、钢等上游工业品的价格有所上涨，但保供稳价力度较大，例如在4月7日召开的专家和企业家座谈会上，会议要求，进一步释放煤炭先进产能，落实支持煤电企业多发电的政策，保障能源稳定供应。但是由于近期俄乌冲突抬高了大宗商品价格，而原油和天然气等品种我国生产能力有限，会导致我国面临输入性通胀压力。展望后期，俄乌冲突造成的脉冲效应将有所减弱，同时中下游行业的需求仍显疲弱，PPI同比下行趋势不改。

债市观点：对于2022年内的通胀走势，我们维持CPI同比低位徘徊，PPI同比缓步回落的判断。由于同比数据会受到基数效应的影响，我们可以从CPI和PPI环比数据看当前经济环境的边际变化，发现需求端疲弱，而生产端受原油等进口大宗商品价格上涨的影响，中下游企业的利润受到侵蚀。因此，我们认为当前的通胀环境对于宽松的货币政策实施较为友好，叠加国常会中“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能”的表述，我们认为定向降准或降低再贷款利率的方法具有可行性。

风险提示：国际原油价格波动超预期；大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。