油粮价格推动CPI超预期上行

（原标题：油粮价格推动CPI超预期上行）

来源：金融界

作者：中信证券

3月份受地缘政治因素影响，原油价格进一步环比上行，已经开始拉动CPI超预期走高；另外，国际粮食价格也对国内粮食价格有带动作用，近期吉林等省份已经开始推进稳定春耕工作，因此预计年内粮食价格，尽管受海外供应的影响可能会小有波动，但整体将保持在合理区间；综合来看，建议投资者关注年内油粮价格推动CPI超预期上行的可能路径。3月份工业品价格环比进一步上行，主要集中在偏上游的石油石化产业链。考虑到后续几个月的翘尾因素将持续下行的预期，如果原油价格不再进一步大幅抬升，预计PPI同比读数将逐月下行，这可能一定程度上会掩盖中下游行业利润承压的问题，也值得重点关注。

2022年3月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.5％，环比持平；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.3％，环比上涨1.1％；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨10.7％，环比上涨1.3％。

▍原油价格持续高位运行，已经拉动CPI上行。

3月份布伦特原油现货价格为119.0美元每桶，约环比上行21.0％，同比上行80.9％，原油作为重要的化工原材料，对全球通胀形势有着重要的影响，我们在《2022年2月物价数据点评：原油价格高位运行，抬升年内PPI和CPI中枢水平》（2022-3-9）中，讨论了原油价格推动居民消费品价格上行的可能路径。3月31日起，国家发改委宣布年内第六次上调成品油价格，其中全国汽油、柴油价格每吨分别较年初累计上涨2125元/吨、2050元/吨，涨幅均超过20％。从边际上来看，3月物价数据显示，受原油价格影响，工业消费品价格环比上涨1.1％，涨幅较前值扩大0.3个百分点，主要就是汽油、柴油、液化石油气的价格分别上涨了7.2％、7.8％和6.9％，这三项带动CPI上涨0.29个百分点。

▍粮食安全和价格也是年内值得关注的主线，国内稳定春耕工作已经在开始推进。

俄罗斯和乌克兰是重要的粮食出口国，其中，俄罗斯是最大的小麦出口国，占全球产量的10％、国际出口的20％，而乌克兰是全球第五大小麦出口国，占国际出口的10％左右，同时乌克兰的玉米出口也在国际贸易份额中超过了10％。因此目前俄乌局势仍在持续演进，除了推升原油价格外，对粮食价格也有重大影响，3月份受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨影响，CPI中面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨1.7％、0.6％、0.4％和0.3％。在这样的背景下，为了落实“自己的饭碗，要牢牢捧在自己手里”的原则，更好的做好国内粮食的保供稳价工作就尤为重要，因此4月4日吉林省印发了《关于滞留长吉两市农民返乡春耕工作方案》，以确保疫情防控和春耕生产两不误，因此预计年内粮食价格尽管受海外供应的影响可能会小有波动，但整体将保持在合理区间。

▍受局部疫情反复的影响，部分服务项目价格短期承压，随着疫情的进一步可控，也将拉动CPI上行。

3月份CPI同比上涨1.5％，尽管略超于此前市场预期，但仍保持在2％以内的温和区间，主要是因为猪肉价格仍在下行（受节后消费需求回落和供给充足影响，3月份环比下降9.3％，同比下降41.4％），以及在局部疫情反复的冲击下，居民消费场景受限和需求较弱，如飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0％、7.6％、3.5％和2.6％。随着疫情的进一步可控，受消费的短期集中反弹和中长期复苏趋势影响，预计也将带动CPI上行。

▍工业品价格再度环比上行。

在原油价格影响下，工业品价格环比进一步上行，3月份环比上涨1.1％，较前值扩大了0.6个百分点，主要是石油石化相关行业带动，如石油和天然气开采业价格环比上涨14.1％，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9％，化学纤维制造业价格上涨2.0％，化学原料和化学制品制造业价格上涨1.8％，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7％。上述行业合计推动PPI上涨约0.77个百分点，占总涨幅的七成。

▍受基数影响，预计PPI同比读数将逐月下行，可能会掩盖中下游行业利润承压的问题。

尽管3月份PPI环比上行1.1％，但同比读数8.3％却较2月份的8.8％下降了0.5个百分点，主要是受到了翘尾因素的影响——2月份PPI的翘尾因素为8.4％，而3月份为6.6％。向后展望，预计年内PPI的翘尾因素都将呈逐月下行趋势，因此如果原油价格不再进一步大幅抬升，预计年内PPI的同比读数也将逐月持续下行。但是这并不意味着商品价格的全面回落，各类商品的绝对价格仍保持在历史较高水平，并且原材料购进价格和出厂价格之间的剪刀差仍然较大，提示了中下游提价困难的现状，如3月份生产价格资料上涨10.7％，而生活资料仅上涨0.9％。在这样的情况下，中下游的生产、经营、盈利状况都难言改善，因此预计年内将多措并举推出稳市场主体政策，以夯实经济稳定运行、质量提升的基础。