锐叔论市 “降准”低于预期，后市如何演绎？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数保持在平盘线下弱势震荡，创业板指相对更弱。午后，指数稍有起色，但先后翻红之后，由于资金介入欲望较低，尾盘阶段再度回落。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.45%、跌0.56%、跌0.24%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）只有38家，跌停股则高达34家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1009：3612，平均涨幅-1.70%，亏钱效应线显现，两市成交额9112亿，较前一交易日增量4.73%。北上资金继续暂停。

在上周五的早评中，锐叔曾提到，降准可能短期提振作用有限，维持震荡格局的可能性较大。加上周五MLF调降预期落空，所以市场未能延续周四的反弹而出现回落实属正常。而周五盘后，降准如期落地：央行决定于4月25日全面降准0.25个百分点，对于没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外降低0.25个百分点，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。不过，由于整体降准幅度低于预期的0.50个百分点（历史上最小降准幅度），因此在消息公布后，作为A股先行指标的A50期指跌了0.6%，预示着今天A股还有调整压力。

降准幅度之所以低于预期，用事后央行有关负责人答记者问时的话来说就是：当前流动性已处于合理充裕水平。换句话说就是，整个银行间市场的流动性水平并没有对银行的信用创造形成约束，真正压制银行扩大信用的因素是需求，就如上周四锐叔在早评中提到的那样，当前国内面临的主要问题是需求不足，需求不足的原因主要又是受地产和疫情的拖累，形成“水有，但缺面”的局面。在这样的背景下，光“放水”是没用的，关键还是靠后续财政政策刺激投资、房地产调控政策松绑、疫情得到控制等一系列需求的修复和释放，形成从“宽货币”到“宽信用”的局面，这种局面一定会形成但需要时间，且首先要将疫情控制住，才能有助于其它需求的复苏。

因此，短期来看，市场应该还是以震荡为主，既涨不上去也跌不下去。但拉长时间来看，疫情一旦得到控制，经济就有望开始复苏。而按照以往“市场底”通常处于“政策底”和“经济底”之间的规律，“市场底”就有望在经济明确复苏之前确立。而在当前“磨底”阶段，还是那句话，既要保持一定耐心，也要对后市充满信心。操作上不宜追高，但遇调整则可积极低吸，提前布局做好后期“市场底”确立的准备。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，仅银行、电力、食品饮料等极少数行业逆势飘红，仓储物流、传媒娱乐、建筑等跌幅居前。题材方面，业绩增长、汽车零部件较为活跃。

食品饮料是最近表现较强的行业，板块指数已经5连阳，而且继周四大涨之后，周五继续成为市场当中少有的几个还能收涨的行业。驱动上，4月13日国常会部署促消费，显示继“拉基建、稳地产”之后，政策开始发力促消费来稳增长。在上周三的早评中，锐叔曾提到线下消费疫后复苏的顺序应该遵循：快递→人流、近距离消费场景→远距离消费场景、必选→可选、商旅→娱乐的规律。而从2020年疫情修复各阶段的行业表现中也可以看到，在防控转松的过程中，快递、一般零售、餐饮率先反弹，对应最先恢复的线下场景。因此最近与快递相关的仓储物流板块，以及与餐饮相关的食品饮料板块先后出现行情，正是体现出资金正在对这一复苏规律进行预期投资，因此阶段性对疫后修复机会的关注重点可以继续放在它们身上。而就食品饮料板块来说，如果疫情能在近期得到控制，未来一个阶段有点类似于2020年的二季度。而回顾2020年，4月疫情得到有效控制，社会活动开始恢复，餐饮消费需求回补，如卤制品门店恢复经营，2020年二季度实现35.7%的涨幅；啤酒板块伴随消费旺季到来和餐饮恢复，实现46.2%的涨幅；调味品板块B端餐饮开始恢复，C端经过库存消化，进入补库存阶段，板块实现24.8%的涨幅；其他板块也陆续有补偿性消费，皆实现较大涨幅。由此可见，当前恐怕就是提前布局食品饮料板块疫后修复行情的时机，标的方面，应优先关注必选龙头标的&盈利能力持续提升的可选优质龙头。此外，多谈一下其中的啤酒板块。啤酒板块是2020年二季度涨得最好的食品饮料子板块。而相比2020年，本次疫情临近啤酒旺季，今年啤酒行业高端化加速升级下行业性提价潮来临。若疫情于4月管控较好、全国范围逐步放松，5月消费旺季正常开展，预计疫情对啤酒企业全年销售影响有限，因此啤酒行业有望成为疫情好转后率先受益的行业之一。

最近关于汽车产业链停工停产的消息比较多，比如上周五盘前，华为余承东就表示：如不能及时复工复产，5月之后所有科技、工业产业涉及上海供应链的都会全面停产，尤其汽车产业，真实反映了产业界的担忧。盘后乘联会相关人士也委婉地表示“产销压力确实很大”。上述消息一度导致新能源车等汽车相关板块的盘中杀跌。上海、广东、吉林为我国汽车工业核心地区，2020年三个地区汽车产量为844万辆，占我国汽车总产量33%。上市企业层面，自主零部件企业约有23家在疫情影响地区，其中上海地区17家、长春地区4家、广州地区2家。疫情影响地区外资零部件企业有21家，包含bosch、yazaki、denso、JTEKT、采埃孚、magna、弗吉亚等，配套客户设计大众、通用、福特、上汽、一汽、丰田、奔驰、宝马等。而从3月疫情以来，汽车产业链就一直在杀预期，面临宏观经济需求降低和产业链停产两大利空，核心整车、零部件企业仅3月以来跌幅就普遍在20%以上，多数估值已经跌到20倍左右。但是从产业链最新动态来看，现在吉林等地已经清零，一汽已经复工，蔚来合肥工厂也已经复工，核心就是上海及周边地区，所以现在已经是产业基本面最悲观的时候，很难再差了，而一旦上海也宣布复工，那必然驱动汽车产业链迎来估值修复。此外，工信部4月11日上线“汽车产业链供应链畅通协调平台”，帮助供应链企业及时反馈和解决困难问题，各地有序复工。也正是在复工预期下，下午汽车类板块出现逆转翻红，并有7只汽车零部件个股封上涨停，显示有部分资金已在提前抢跑了。周末消息面上，4月16日晚间，上海市经信委发布工业企业复工复产疫情防控指引提出，压实企业主体责任，确保风险可控的前提下，落实闭环管理，有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应链安全稳定。此外，另据媒体报道，上汽集团将于4月18日即今天启动复工复产压力测试。预计在复工复产的预期下，汽车零部件板块存在一定的反弹机会，大家短线上可以适当关注一下。

操作策略：

受MLF调降预期落空等因素影响，上周五市场未能延续反弹而出现回落。盘后降准如期落地但幅度低于预期，加上目前还有疫情等压制因素，大概率还会暂时维持震荡格局。而疫情等压制因素的消除只是时间问题，因此对于现阶段的震荡，其性质并不是下跌中继式的震荡，而是属于底部的震荡。拉长时间来看，后期随着美联储货币紧缩逐步明朗，以及国内疫情逐步得到控制，再加上稳增长政策的发力，“市场底”的最终确立为时不会太远。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）