锐叔论市 耐心等待“战略反攻”的到来！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

受降准幅度不如预期影响，周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续走低，但很快探底回升，创业板指领涨并率先翻红。午后，创业板指继续走强，沪指则呈现弱势盘整状态，之后几大指数维持横盘震荡直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.49%、涨0.37%、涨1.11%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）76家，显示市场情绪一般；个股涨跌比2820：1738，平均涨幅0.72%，赚钱效应偏强，两市成交额7783亿，较前一交易日缩量14.59%。北上资金继续暂停。

其实昨天市场的表现比预想的要好，因为上周五盘后，降准虽然如期落地，但降准幅度只有0.25个百分点，低于市场普遍预期的0.50个百分点（历史上最小降准幅度），因此在消息公布后，作为A股先行指标的A50期指跌了0.6%，预示着A股还有调整压力。但事实上，降准幅度低于预期对市场的不利影响主要体现在早盘时段，随后几大指数均有不同程度的回升，其中创业板指和深成指还以红盘报收，个股也是涨多跌少，显示当前市场已具备一定的韧性。

近期大盘也总体上呈现反复震荡的态势，说明随着316“政策底”的确立，A股从战略防御转为战略相持阶段。在昨天的早评中，锐叔主要分析了暂时涨不上去的原因，今天来谈一下跌不下去的原因。

其一，2015年以来，沪深300指数历次调整最大幅度落在30%至45%区间，平均调整时长12个月，而本轮沪深300目前为止最大跌幅约34%，调整时间已经持续了13个月以上。换句话说，从调整的幅度和持续的时间来看，已经“达标”了。其二，估值上看，根据海通证券周末的一个统计，沪深300指数在3月中旬低点时PE（TTM，整体法，下同）为11.5倍，已经十分接近2020年3月的“疫情底”时11.3倍的水平；而当前创业板PE为47.3倍，已经比当初“疫情底”时50.2倍的估值更低。因此，当前在估值上有支撑。其三，市场微观资金面已有改善之势。上周，资金借道股票ETF净流入市场约190亿；4月以来净流入了218亿。而之前市场曾担心中美10年期国债收益率利差缩小甚至倒挂会导致外资流出，但事实上在4月11日出现2010年以来中美10年期国债收益率首次倒挂现象之后的第二天，北上资金就大幅净流入了91亿，创4月以来最大单日净流入规模，实际上已对这一担忧进行了“证伪”。

昨天上午，国家统计局公布了我国2022年一季度GDP增速以及工业增加值、社会消费品零售、固定资产投资等经济数据，其中一季度GDP同比增长4.8%，基本符合预期，且较去年4季度的4%上升0.8%，但离全年5.5%左右的经济增长目标尚有一定距离。这意味着一季度稳增长政策已在发力，但后续政策力度仍需进一步提升。而随着后期疫情等压制因素的退潮，政策发力的效果也将逐步显现，市场也终将走出战略相持阶段，而进入战略反攻阶段！

因此，还是那句话，既要保持一定耐心，也要对后市充满信心。操作上不必追高，但遇调整则可积极低吸，提前做好后期“市场底”确立的布局准备。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，农林牧渔、汽车类、半导体等涨幅居前，煤炭、房地产、证券等跌幅居前。题材方面，汽车零部件、业绩增长、物流较为活跃。

昨天早评中重点提示大家的汽车零部件板块掀起了涨停潮，板块内共计27只个股涨停或涨超10%。驱动上，主要就是昨天提到的上海和工信部推动复工复产，其中汽车行业是重点。这次推动复工复产其实还有一个重点领域，那就是半导体行业，因为与汽车产业链一样，上海的集成电路产业链在全国占据举足轻重的地位。上海聚集了包括中芯国际、华虹在内的全球主要半导体代工企业；日月光，Amkor在内的封测企业；以及几千家芯片设计企业；上海占全国半导体行业产值的23%。正是基于此，昨天半导体板块和汽车零部件板块出现了联袂大涨。不过需要提醒大家注意的是，它们的大涨目前还只能暂时视为反弹。就拿汽车零部件来说，本次疫情对经济和需求的影响依然不明确，全年产销均有望下修，零部件的表现一般滞后整车半年，目前整车需求未见明确好转。观测历史汽车整车与零部件板块的历史估值水平，市盈率依然未至底部。因此在参与时还需注意以快进快出为主。另外，结合当前汽车智能化的趋势，相关的汽车电子领域短线上也可适当关注。

在最近的早评中，锐叔站在疫后修复以及政策稳增长重心开始转向“促消费”的角度，陆续谈了一些与大消费相关的品种。对于后期相关品种的把握，一是可以遵循线下消费复苏的顺序，二是抓住政策促消费的重点领域。对于后者来说，建议大家重点关注的是家电板块，并在4月15日的早评中对此进行了分析。对于前者，按照线下消费复苏的路径一般应该遵循以下规律：物品的流通→人员的流动，近距离消费场景→远距离消费场景，必选消费→可选消费，商务旅行→休闲旅游。并结合2020年疫后快递、一般零售、餐饮率先反弹的情况，先后在4月12日及4月18日的早评中，分析了与快递相关的物流行业、与餐饮相关的食品饮料行业。除了上述品种在后市可以继续逢低关注外，今天再补充分析一下有可能率先反弹的一般零售。4月12日，北京市发布促进绿色节能消费政策，计划于2022年4月至9月面向在京消费者发放超过3亿元绿色节能消费券。除北京外，2022年以来，我们还先后看到湖北、四川、陕西等多地政府出台一系列促消费政策，其中以发放消费券最为直接。通过复盘2009年杭州及2022年郑州发放消费券的案例可以发现，政府发放消费券不仅能够显著刺激消费，还有一定的定向聚集效应，商场、超市、家电连锁卖场、电商平台等多类零售渠道受益明显。此轮以政府牵头的消费券发放，为行业整体注入一剂强心针，直接有效的资金补助有望在短期内提振消费者信心与消费动力，遏制后疫情时代低消费欲望蔓延趋势，推动消费复苏。此外，本轮各地区的消费券活动还体现出明显的政企联动特征，多家公司参与其中，以北京为例，政府指定京东、苏宁、大中、国美等10家公司作为家电等品类消费券合作平台，通过此类合作形式，大型渠道商有望实现客流、客单增长。超市作为线下零售重要渠道，同样在促消费中扮演关键角色，尤其是行业龙头公司，凭借渠道规模以及品牌影响力等优势，在消费券刺激下吸引更多客流到店，推动行业基本面进一步改善。标的方面，建议重点关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。

操作策略：

尽管受到周末降准幅度不如预期影响，周一几大指数均有不同程度的探底回升，个股也是涨多跌少，显示当前市场已具备一定的韧性。当前市场仍处于震荡相持阶段，但疫情等压制因素的消除只是时间问题，因此对于现阶段的震荡，其性质并不是下跌中继式的震荡，而是属于底部的震荡。拉长时间来看，后期随着美联储货币紧缩逐步明朗，以及国内疫情逐步得到控制，再加上稳增长政策的发力，“市场底”的最终确立当为时不会太远。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）