政策利率未变，LPR存在调降空间吗？

（原标题：政策利率未变，LPR存在调降空间吗？）

来源：金融界

作者：东吴证券

事件

2022年4月15日，中国人民银行宣布将于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5％的农商行，再额外多降0.25个百分点。同日，市场利率定价自律机制召开会议，鼓励部分中小银行存款利率上限下调10个基点。该两项举措旨在降低银行的负债成本，从而推动信贷的投放，在此背景下，LPR是否有通过压缩加点来进行调降的空间呢？我们将沿袭2022年1月6日发布的报告《从银行负债成本看LPR调降空间》的思路，在此篇报告中进行推算。

观点

全面降准25BP可令LPR报价行的负债成本降低约0.3BP：当前的法定存款准备金利率为1.62％，可作为银行在央行存款的利息收入，MLF利率为2.85％，可作为银行向央行借款的利息支出。此次降准可释放长期资金5300亿元，因此每年可节省银行向央行的利息支出约65亿元，与央行官网所说的“此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元”相符。截至2022年Q4，LPR报价行的存款总额约为130万亿元，全面降准令银行负债成本降低0.5BP。若再进一步计算全面降准0.25％向LPR报价行释放的长期资金，则约为3200亿元，通过上述逻辑计算得降低负债成本约0.3BP。

存款利率下调对银行负债成本缓释幅度取决于各行实际操作：由于“鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右”并非强制，而是可以在银行宏观审慎评分（MPA）中有所加分，因此实际调降的幅度并不确定。在此我们分三个情景进行讨论：（1）情景一：大行和中小行定期和活期存款利率均下调10BP；（2）情景二：大行不下调存款利率，中小行活期和定期均下调10BP；（3）情景三：大行不下调存款利率，中小行不下调活期存款利率，而仅下调定期存款利率10BP。在这三种情景下，LPR报价行的负债成本可以分别下降约10BP、7BP和3BP。由于该下调提议主要针对中小银行，且大行的存款利率已经相对较低，定价下行弹性相对较小，因此情景一的可能性最低。同样，活期存款利率的下行空间有限，情景二的可能性次低。综上所述，在银行负债成本下行的可能性上，情景三>情景二>情景一。

通过压缩加点方式下调LPR的可能性较低，融资成本的下行仍需政策进一步助力：经过上述测算，我们认为降准和存款利率下调尚未触发LPR的最小调整步长（5BP）。首先，全面降准将于2022年4月25日实行，鼓励存款利率浮动上限下调同样在推进过程中，尚未有银行正面回应，从时点上来看，4月20日调降LPR的可能性较低。其次，全面降准力度较小，对银行负债成本的影响不足1BP，在我们预计的可能性最大情景下，存款利率下调对银行负债成本的影响约为3BP，叠加起来不足以触发LPR的下调。截至2021年Q4，金融机构人民币贷款加权利率为4.76％，贷款市场报价利率的改革潜力得以释放。在2022年一季度金融数据统计发布会上，孙国峰司长表示“发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资成本”，为支持实体经济，LPR有进一步调降的必要性，而LPR的调降则需要政策利率下调的助力，存在降准和降息的空间。

风险提示：宏观经济增速不及预期；货币政策调整超预期；数据测算存在偏差。