兴业研究：多元资产管理需求应转化 带动银行体系內FPA规模壮大

（原标题：兴业研究：多元资产管理需求应转化 带动银行体系內FPA规模壮大）

智通财经APP获悉，兴业研究发布研究报告称， 随着个人收入的提高，更多持有金融资产的需求以及财富管理多元化需求将会逐步被激发出来，居民资产需求巨大，且会从单一住房为主向多元需求转化。资管规模的扩张满足了居民AUM指标需求，带动了银行体系内FPA规模的壮大。我国“资管AUM/名义GDP”、“资管AUM/M2”两个比例与美国相比还有约4倍差距，该行判断我国相关公募型净值产品还有一倍以上扩张空间，长周期看我国净值型资产管理市场仍在扩张路径中。

兴业研究主要观点如下：

近年来代表性商业银行采用FPA和AUM补充甚至取代传统贷款和存款指标，评价一家银行资产和负债经营情况。FPA(Finance Product Aggregate)即客户融资总量，是指一家银行为客户提供的不限于传统表内贷款的全部融资规模。AUM(Asset Under Management)即客户管理资产总额，是指满足零售客户投资需求，包括为零售客户提供的存款/理财以及代销公募基金/信托/保险产品等各类可投资资产的加总合计。

三个维度理解FPA和AUM。

1)指标多元：机构对AUM指标认定较一致，而FPA解释并不统一。一般认为FPA可分为传统信贷(含票据)融资和非传统融资两大类，后者包括非标融资/理财资金/金融租赁/债券承销等各类资金来源合计，包括机构为公司客户寻找各类资金来源渠道。

2)互为镜像：两个指标均体现了综合金融的概念，通过建立统一指标体系，这可以指引后续商业银行内部考核，体现“一个机构/一个客户”原则。

3)宏观映射：FPA借鉴了社会融资规模(剔除居民融资)内涵。从社融指标看，我国FPA结构中90%以上是以债性资金为主，其中60%为信贷融资，这表明实体经济融资仍以债务融资为主，股权融资力度目前仍比较小。

FPA与AUM体系是契合我国高质量发展金融模式的微观体现。

1)金融体制受大陆/海洋法系渊源影响，前者以间接融资为主，后者更容易发展权益市场。2020年全球商业银行/保险公司与养老金/影子银行资产占比分别为40%：30%：30%。

2)FPA与AUM对建立高质量金融机构的匹配：相对贷款，FPA扩张符合企业融资结构调整，技术化和轻资产化转型的需求，相对存款，AUM扩张既符合居民资产配置迁徙、人口老龄化趋势要求，又有利于风险向全社会分散。

3)我国融资结构调整始于2013年，但期初以影子银行融资和同业链条传递为主，在2018年资管新规颁布后有了实质进展。在此背景下，以银行理财为主的资管产品一方面纠正资金空转和脱实向虚，消除监管套利，控制杠杆水平，缩短资金传导链条;另一方面推动净值化/长期化/公募化和标准化，符合直接融资特征的资管产品真正扩张。

资管规模扩张满足了居民AUM指标需求，带动了银行体系内FPA规模的壮大。

以银行理财和公募基金为主的净值型产品(截止2022年当期规模约60万亿元)为标准，我国“资管AUM/名义GDP”、“资管AUM/M2”两个比例与美国相比还有约4倍差距，长周期看我国净值型资产管理市场仍在扩张路径中。