沪指跌回15年前：救A股要下猛药

作者：财姥爷，编辑：小市妹

上周末的降准，并没有让A股立刻上涨，资本市场仍然继续下跌，上证甚至一度跌近3000点关口，行情仍然非常低迷。如我们之前所说，降准后短期不涨反跌，其实是历史常态。

细究这次的原因，一是降准属于预期落地，而且幅度只有25个基点，不及预期中的50个基点；

二是本周一公布的一季度经济数据，GDP增速只有4.8%，低于全年政府目标，当下的经济形势仍然比较困难；

三是本周三公布的LPR利率仍然维持不变，降息预期落空。由于美国10年期国债收益率本周继续大幅攀升至2.9%，创下了2018年以来的新高，和中国利差继续拉大，考虑到短期汇率的稳定问题，中国显然要对降息节奏保持一定的克制。

中美10年期国债收益率走势对比，来源：Wind

弱势行情中表现最差的板块，无疑是科技行业。中证科技指数已经连跌了8周，今年暴跌超过30%。科技中的两大主要板块新能源和半导体，经历了过去三年持续上涨的风光之后，今年仿佛成了“渣男”的代名词，每次反弹几乎都是套人的行情。

科技走弱的原因，很大程度上就是美国加息周期带来的利率环境的变化。一方面，高利率对科技股的高估值形成较大压力；另一方面科技公司的发展也比较依赖融资，高利率环境对其业务扩张也有较大影响。

说到今年A股里特别弱势的“渣男”板块，很多人还会想到券商，证券指数今年下跌超过18%，每次反弹的持续性也很差。

券商表现这么弱，一方面当然跟低迷的行情有关。券商的几个主要业务，包括经纪、自营、投行、资产管理，都跟行情冷暖有直接关系，是比较典型的看天吃饭的行业。

当下更直接的原因，则是新股的频繁破发和弃购造成的连带效应。

数据显示，截至本周五，今年A股上市的新股有115只，目前破发的公司62只，破发率接近60%，其中相比发行价下跌超过30%的有21只。

频繁破发自然会导致大面积弃购。上周末，科创板新股纳芯微被投资者弃购了338.15万股，弃购金额近7.8亿元。有接近40%的网上中签的散户，最终都选择了拒绝认购。

新股卖不出去，就会砸在包销的券商手里，一旦上市之后大幅破发，券商就得自己承担相应的损失，甚至承销收入带来的利润，可能都不足以弥补股价破发的亏损。

所以我们判断券商的业绩和市场走向其实很简单，行情好了，券商业绩和股价也会比较亮眼，但是行业一旦转弱，券商业绩和股价反应也会比较低迷，而且其走强和走弱的弹性，都会远远超越大势。作为牛市旗手或者行情风向标，券商指数很大程度上就相当于增强版的大盘指数。

中证科技指数周线图，来源：Wind

与科技和券商这类强周期公司相比，去年表现极其弱势的消费板块最近看到了复苏的迹象，中证消费指数本月逆势上涨，其中的强势板块，从之前的餐饮、旅游、影视，酒店，轮动到本周的小家电、纺织服装和食品加工制造。

这些板块强势的逻辑，首先也是比较便宜的估值，小家电的PE（ttm下同）31倍，服装纺织PE21倍，食品加工制造的PE27.47倍，各个主要的消费细分板块都到了历史上估值的较低位置。

另外，经济低迷时消费行业业绩的相对稳定性，也是支撑其表现更好的重要原因。正如股谚所说，弱市要看业绩的稳定性，强市要看业绩的爆发性。

复盘历史规律可以发现，消费是典型的长牛板块，突出特点就是市场强的时候并不显山露水，但是市场弱的时候往往表现出较强的抗跌性，防守能力出众，最终在长周期中跑赢市场。消费股的这种特点，无疑跟价值投资者的风格高度契合。

食品加工PE走势，来源：Wind

回头来看，A股上证指数早在2007年就首次冲上了3000点，甚至在当年还涨到了6124点。15年过去了，中国经济早已实现了翻倍增长，但是A股却跌回了10多年前，比历史高点甚至打了对折，特别是跟经济增速不如我们的美股相比，其弱势更是让人感觉难堪。

A股10多年不涨反跌的背后，其实是市场生态的巨大变化。

2007年时A股只有1000多只股票，中国经济增速超过10%，当时的上证3000点，对应的PE高达40倍以上。但是现在沪深两市股票超过了4500只，而中国经济增速回落到6%左右，估值显然不能和当年相提并论。

同样是3000点，目前上证的PE估值不到12倍，只有2007年时的三分之一。也就是说，A股之所以10多年没涨，经济增长之所以在资本市场中没有反映出来，主要就是市场生态变化后估值大幅下降造成的。或者说，是因为当年涨得太疯狂，让市场需要很长时间来消化掉估值泡沫。

上证最近20年估值走势，来源：Wind

低迷的行情之下，所谓的3000点保卫战，除了对短期情绪的影响之外，长期来讲其实并没有什么太大的意义。只要我们对中国经济仍然保有坚定信心，跌得越多，指数越低，反而是更好的长期投资机会。

当下更重要的，还是要加强制度和市场生态的改革和建设。要让A股真正走出长期慢牛，我觉得还是有很多可以改进的空间：

一、完善退市机制

注册制背景下，如果不能从严执行退市制度，上市公司数量会急剧增多，市场估值中枢也会相应下降，从而会很大程度上抵消经济增长对资本市场的助力。

二、优化上市公司结构

美股市值最大的5家公司，包括苹果、微软、谷歌、亚马逊和特斯拉，全部是科技公司，占了美股总市值的近20%，这些优质公司的业绩和股价稳定上升，是美股长期走牛的基石。

与之相比，A股上市公司结构显然还不够合理，也非常缺少这种定海神针式的重磅企业。如何给中国有潜质的科技公司更多机会，如何培育出中国真正具备竞争力的核心资产，是A股市场的重要使命，也是A股走强的重要前提。

三、改革回购制度

当下A股的回购力度不可谓不大，但是主要都是用于股权激励或者作为公司库存股，很多公司的回购，最后甚至变成了低买高卖的炒作行为，对市场的长期稳定并没有起到太大的作用。

如果我们像美股一样，上市公司回购的股票被注销掉，市场上的股票就会减少，供需格局会得到改善，另外每股的盈利则会变多，相当于进一步降低了股票的估值。

这种更加有利于回报股东的回购方式，显然对市场的稳定更有意义。

四、改革大股东减持渠道

想减持可以，但是尽量别通过集中竞价方式冲击二级市场，可以通过大宗交易或者场外协议转让的方式，让神仙们自己打架去吧。

五、在中小学教育中普及财商教育和价值投资理念

财商教育对国人确实越来越重要，因为大多数家庭都有股票或者房产等金融资产，甚至财产性收入比劳动收入还要重要。

如果财商教育能从娃娃抓起，将之列为中小学正式科目，从小培养孩子们理性的投资常识和观念，未来包括A股在内的中国投资市场生态应该也会出现较大的改善。

六、增加国内长期资金的入市

国内的投资性房产、储蓄、保险等各类金融资产估计有数百万亿元，其中可以投入资本市场的至少在10万亿以上。这些资金可以像半导体基金一样设立国家级行业基金，扶持优质行业和公司的成长，也可以投资宽基指数基金，最终都会成为稳定市场的重要力量。

七、规范上市公司信息披露、增加造假成本，切实保护投资者利益

注册制很容易造成鱼龙混杂，上市公司信息披露的透明度和真实性，就显得更为重要。

对于信息披露上严重违规造假的行为，不仅要依法退市，相关责任人也要受到更严格的法律制裁，如此才能净化市场环境、保证投资者合法权益。

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