简单谈谈中国中免

（原标题：简单谈谈中国中免）

2021年报就不多说了，基本是明牌。大家比较在意的还是一季报，根据春节公布的数据，一二月是不用担心的，关键是三月份，受到疫情影响后，结果怎么样。

3月受海南疫情反弹、离岛免税店经历闭店、三亚机场3月客流下滑70%所致，3月营收约36.82亿元，同比约下滑50%，归母净利润约1.63亿元，同比下滑约80%。

综合一季报看，22Q1实现营收167.82亿元（-7.45%），归母净利润25.63亿元（-10.02%），扣非归母净利润25.58亿元（-9.72%），EPS1.31元。2022年1-2月公司是营收131亿元（+20%），归母净利润24亿元（+20%）。

应该说结果也是意料中的不理想。三月的拖累是明显的，而且四月也不会好。

那么，中国中免这个企业，怎么理解呢？首先看商业模式：

1，护城河在哪里？唯一免税全牌照，市占率碾压，国内基本占到92%。2020年完成工商变更，剥离了旅游业务（我不喜欢的商业模式），体现国家想做大做强中免的态度，没有来自国内的政策风险。

供应链端，依托国内强大的市场为背景，可以拿到更有优势的价格，也可以吸引更多大品牌的进入。如lv，爱马仕等已经开始合作。

渠道端，更丰富立体的渠道布局，会带来明显的流量优势。业务范围方面，口岸、机场、市内、离岛免税多管齐下。

一眼定性，属于躺赢的生意模式，且国内很难找到竞争对手。

2，成长空间。过去两年，机场免税和线上业务，受疫情的影响非常大。好在海南离岛免税业务快速增长，对冲了很多。2020年海南离岛免税业务突破320亿，2021年更是超过600亿，原计划2022年实现1000亿（当前疫情看，有难度，持续跟踪）。但长期看，免税业务是国家给予的天然具备成本优势的业务，且需求比较确定，业绩增长不愁。短期看，如果疫情恢复比较理想，机场免税业务和海南离岛业务可能会有对冲，但长期共同增长的逻辑不会变。

短期看，也有成长的点，下半年海口国际免税城、三亚海棠湾2期项目都将落地。海口国际免税城已经确认与500多个品牌合作，建筑面积约15万平方米，为亚洲最大的免税商城。

会员赋能加强精细化管理和客户粘性。2020年1000w会员，2021年达到2000w，2022年预计可以达到2600w。客户粘性和复购率，也是未来可以期待的成长点。

单客户消费上限从3万元提升到10万元提升等都属于老消息，不再赘述。

3，估值水平。目前处于近三年底部水平。考虑熊市，以及疫情影响的因素，不好说估值已经见底，但泡沫肯定也没什么。

4，风险。疫情放开后，韩国，香港免税的竞争还是激烈的。当然考虑政策要做大做强的决心，国资作为大股东的背景，我相信这些问题都可以慢慢解决好。流量上来后，跟国际一流大品牌的议价权肯定是逐步提升的。

中国对外的关系，如果出现目前俄罗斯的这种情况，可能会被断货。但如果这种事情发生，股市也没什么能好的，那是系统性的黑天鹅。担心这种事情也没用。

综合想法：商业模式非常不错，有明显规模优势和不断加深的成本优势，成长空间也很大。属于受疫情影响，有疫情反转的潜力，我听很多朋友谈旅游餐饮的复苏，从我的角度看，商业模式第一原则，中长线还是关注这样的企业更合适，毕竟那两个领域商业模式实在是太差了。