锐叔论市 3000点保卫战鹿死谁手？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数稍有分化，沪指围绕平盘线震荡，创业板指则保持在水下弱势震荡。午后，指数有所走强，创业板指一度翻红。尾盘阶段，指数再度回落。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.23%、跌0.29%、跌0.69%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）75家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1616：2987，平均涨幅-0.89%，赚钱效应较差，两市成交额7533亿，较前一交易日增量12.04%。北上资金净流入逾67亿。

市场惯性下探后稍有企稳，两市成交额合计创11个月以来新低，显示市场资金经过新一轮杀跌后进入观望状态，等待消息面发出新的信号。接下来就先来看看周末消息面的情况。

对市场不太有利的消息主要来自外部市场，包括：一、美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话暗示未来将一次加息50个基点次日，投资者进一步押注美联储将激进加息。利率互换交易显示，目前货币市场价格体现了美联储将在9月末以前加息200个基点的预期，意味着5月、6月、7月和9月四次会议每次都要加息50个基点。受此影响，隔夜美股三大指数应声大跌，其中道琼斯指数跌近千点，创年内最大跌幅。二、人民币兑美元汇率延续快速走低态势，截至4月22日收盘，触及2021年11月以来的低点。而受这两方面利空影响，作为A股先行指标的富时中国A50指数期货截至到今天凌晨，跌超0.7%，预示今天大盘低开的可能性较大。

不过在国内方面，也传来一些利好，包括：一、主要金融机构密集召开会议，传达学习国务院金融委专题会议精神。其中央行指出进一步加大对实体经济的支持力度，维护市场稳定，维护经济稳定；证监会指出要进一步提升市场韧性，促进资本市场平稳健康运行。二、央行货币政策委员会委员王一鸣表示要采取更强有力的宏观政策措施，争取让二季度经济增速重返5%以上。三、税务总局等十部门表示将进一步加大助企政策支持力度，完善加工贸易出口退税政策。上述信息主要是继续传递出管理层稳定市场和稳增长的信号，尤其是央行方面的表态，反映决策层在国内疫情冲击等超预期因素下，并未放弃全年5.5%的经济增长目标，则有利于稳定市场对政策的预期，同时也期待月底重磅会议释放更为明确的信号。

当前市场估值已具备较强的中长期配置性价比。纵向比较，截至4月22日，上证50、沪深300、中证500和创业板指的动态P/E分别位于2010年来的15%、25%、3%和23%的较低分位；横向比较，截至4月21日，美股标普500的动态P/E仍然保持在85%的历史高分位，欧洲STOXX?600、德国DAX?30、法国CAC?40、英国FT100、日本TOPIX?100分别处于37%、39%、33%、24%、34%历史分位，对比之下，港股恒生指数和A股沪深300分别处于13%和23%的历史分位，折价幅度明显偏高。A股之所以表现得更为弱势，主要还是信心的问题。而当前市场缺乏信心的关键，还是与本轮疫情超预期带来对经济下行压力加大的担忧，以及对政策因此不再那么“较劲”的担忧。对此，锐叔认为，不要轻易质疑政府的决心和能力。与国外大多数政府不同的是，一方面，我国政府掌控大量资源，有足够的手段。另一方面，从历史来看，我国政府的决策也是“言必行、行必果”。比如：08年底政府说“四万亿”，很多人质疑“会不会真的这么多”、“四万亿有用吗”，结果经济V型反转；15年底政府说“供给侧”，又有很多人质疑其有效性，结果“资源价格见底回升”、“很多周期品的景气开始回升”。

短线来看，外部市场的扰动，叠加国内疫情形势依然严峻，市场暂时可能还会保持弱势，沪指3000点整数关口或受到考验。但股市首先是货币的“晴雨表”，只要月底重磅会议继续释放“稳增长”信号，在国内政策持续宽松以及“动态清零”的疫情防控政策下，“经济底”终将随着疫情的全面控制而到来，而按照历史规律，“市场底”更将提前于“经济底”确立。因此，当前不过是黎明前的徘徊，相信拉长时间来看，现在就是底部区域，继续保持耐心和信心。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，纺织服饰、电力、石油涨幅居前，农林牧渔、酒店餐饮、半导体等跌幅居前。题材方面，次新股、绿电、新零售等较为活跃。

纺织服饰已经连续两天走强，尤其是周五还掀起了涨停潮，板块内共计25只个股涨停或涨超20%。驱动上，近日人民币汇率快速走低，相当于出口商品价格变便宜了，有利于出口占比较大的纺织服装等行业。但长期看则是谁的经济长期更有吸引力，谁的货币就会受到更多的追捧。因此，就后者而言，人民币兑美元货币并不具备长时间持续走低的基础。此外，汇率只是影响进出口的因素之一。因而目前基于此的行情更多是偏题材性的炒作，持续性还不好说，短线上追高还是需要一定谨慎，中期更重要的还是看行业景气度的变化。就景气度而言，纺织服装行业与下游消费有关，近期还是明显受到一些疫情的影响，3月社零同比减少0.4%，服装零售同比减少12.7%。但同时也意味着后期随着疫情得到控制，行业景气度有望回升，因此基于中期角度，如果后市出现回调机会，还是可以适当关注的。从细分领域来看，借鉴2020年疫情后经验，2020年一季度，相较于服装鞋帽针纺织品类社零降幅，主要时尚运动龙头收入或流水降幅均较小，表现出业绩韧性。2020年2季度开始主要时尚运动龙头及羽绒服龙头开始持续跑赢大盘，2020年2季度至年底，在港股方面，运动鞋服品牌零售行业、纺织服装申万港股板块、恒指累计涨幅分别为100.32%、75.07%及15.37%。分析其中原因，主要一是从扩容空间来看，我国人均运动鞋服消费额和运动鞋服渗透率仍有较大的发展空间。受益于消费者健康意识的提升以及运动鞋服穿着场景的扩张，我国人均运动鞋服消费额和运动鞋服渗透率不断提升。二是从驱动因素来看，短期疫情促进消费者健康意识的提升，长期国家政策及经济发展将推动运动鞋服行业持续发展。因此，后市对于纺织服饰的重点关注领域主要是时尚运动龙头及羽绒服龙头。

符合受益人民币汇率走低以及“疫后修复”逻辑的还有家电板块。首先，家电也是我国出口较多的品类，从历史复盘来看，人民币汇率走低对家电行业海外业务将形成利好。而站在“疫后修复”的角度，疫情短暂影响过后需求将得到重新释放，加上近期各地促消费政策陆续落地、地产政策有望边际放松，也利好家电零售改善。基本面方面，随着一季报的陆续披露，可以看到：1）已披露主要家电公司的一季度报表仍比较坚韧，部分公司报表超市场预期；2）外加北京开展针对家电消费明确的补贴政策，后续可能有更多地方跟进；3）一季度家电公募持仓虽有提升，但重仓比例仍为低配，筹码结构并不拥挤。因此，家电板块底部明确，安全边际充足，后续随着疫情结束板块压力将得到释放。细分方向上，一是可以重点关注稳健增长白电龙头，这部分还叠加了短期可能受疫情持续带来升级或新增购买需求；二是受益稳增长政策下地产链回暖预期的厨电龙头；三是底部业绩好转并受益汇率走低的小家电龙头。

上周五还有电力板块也表现不错，其中电力板块指数上涨2.58%，板块内部个股平均涨幅3.28%，绿色电力概念则有9只个股涨停。驱动上，4月20日国务院常务会议确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力。会议强调运用市场化、法制化办法，引导煤价运营在合理区间，要充分释放先进产能，全年新增产能3亿吨。会议同时指出全年煤电机组改造2.2亿千瓦（占2021年末火电装机的17%，目标超预期）。2022年单三月份全社会发电量同比增长0.2%，其中火电发电量同比下降5.7%；而同期煤炭生产3.96亿吨，同比增长14.8%。预计伴随动力煤保供+稳价等政策力度加大，煤电长协煤履约比例有望提升，带动燃煤成本稳步下降。电价方面，去年3季度电价上调效应显现，火电公司上网电价普遍贴上限上涨；煤价方面，上述增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升，而现货煤价自3月高点下跌超过25%，煤价逐步回归合理区间。观察发布22年1季度业绩预告的公司，普遍单季度业绩环比大幅改善。预计2季度开始伴随长协煤履约比例提升，将进一步带动燃煤单价下行，而电价上浮效应仍在，因而可预见的未来4个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。此外，火电开始盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增长更高；2022年政策要求火电改造2.2亿千瓦，占2021年末火电装机12.97亿千瓦的17%，伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长（绿电出力快速增加），火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。因此，在中期角度上，后市可以持续关注火电盈利弹性大的低估值龙头、火电灵活性改造的高弹性标的以及绿电龙头。

操作策略：

上周五市场惯性下探后稍有企稳，成交量创11个月以来新低，显示资金经观望气氛浓烈。短期来看市场弱势震荡格局或将延续。但拉长时间来看，后期随着美联储货币紧缩逐步明朗，以及国内疫情逐步得到控制，再加上稳增长政策的发力，“市场底”的最终确立当为时不会太远。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）