锐叔论市 “不破不立、破则即立”有望重演！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

受外围市场大跌影响，周一早盘三大指数集体大幅低开。开盘之后，指数继续震荡走低。午后，市场恐慌情绪开始显现，指数跌速进一步加快，并保持跌势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌5.13%、6.08、5.56%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）仅25家，剔除ST股后跌停股高达580家，显示市场情绪极度恐慌；个股涨跌比147：4540，平均涨幅-7.48%，亏钱效应显著，两市成交额8969亿，较前一交易日增量19.07%。北上资金净流出近44亿。

两年多来指数单日最大跌幅、近600只个股跌停、超3000只个股跌超7%，这一串数字就可以看出昨天市况之惨烈。而经过昨天的大跌之后，沪指也破了3.16“政策底”和3000点整数关口。这样的破位大跌到底属于何种性质，是该退避三舍、隔岸观火？还是该就地“躺平”或逆流而上？

首先，想分享一个统计数据以安大家的心：2001年以来，沪指一天跌超5%的情况一共出现过48次。这48次大跌之后的第一个交易日，收涨的次数为33次，概率为68.75%。平均涨跌幅为1.02%；之后5个交易日、20个交易日的平均涨跌幅则分别为-0.11%和0.22%。也就是说，昨天大跌后，短线上继续大跌的概率很低。

然后锐叔想说，昨天的破位大跌，有希望再次应验A股“不破不立、破则即立”的传统！之所以说这是A股的传统，是有众多历史大底的案例为凭的：2005年第一个底1162，两个月后见到第二个底998，点位低了164点；2008年第一个底1802，一个月后见到第二个底1664，点位低了138点；2012年第一个底1949，六个月后见到第二个底1849，点位低了100点；2016年第一个底2638，一个月后见到第二个底2638，点位持平；2018年第一个底2449，两个月后见到第二个底2440，点位低了9点；2020年第一个底2685，一个月后见到第二个底2646，点位低了39点。上述双底基本规律如下：后一个底相比前一个底时间大多只晚一两个月，位置大多更低一些但最多相差100多点，而且往往在破了前一个底后，第二个底就很快确立。还有一个类似的地方，那就是前一个底往往是“政策底”，后一个底则是“市场底”。看看现在的情形，与前述哪些历史大底有多么类似！

除了冥冥之中的这一A股传统之外，还有以下理由支持“破则即立”：一、技术上所有指数KDJ指标都进入超卖区域，且乖离率创了两年多的新低，反映大盘有强烈的超跌反弹要求；二、上周末主要金融机构刚刚密集召开会议，传达学习3.16国务院金融委专题会议精神，维护市场稳定。现在话音未落，市场便遭此重挫，政策维稳预期进一步加强；三、几大指数估值已全面低于2020年“疫情底”，也基本上同时处于2010年以来20%分位以下，当前市场估值水平已具有较强的支撑作用；四、疫情形势已有好转迹象。4月15日为国内单日新增确诊病例+无症状感染者的高点，此后呈现震荡回落之势。虽然周末北京又拉响了警报，这也是导致昨天大跌的原因之一，但与此前上海“精准防控”所不同的是，包括北京在内的国内其它地方一直采取的是严格的“动态清零”政策，出现上海那种情况的可能性几乎不存在，市场有点过于担忧了；五、美联储新一轮加息预期临近及近日人民币汇率快速走低，导致市场担忧外资流出A股，也是这几天A股大跌的原因之一，但事实上北上资金这几天并未呈现大幅流出迹象，跑路的都是内资，典型的自己吓自己。此外，央行最新决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，也有利于后期人民币汇率的稳定；六、因疫情的超预期冲击，市场担心决策层不再和5.5%的“稳增长”目标“较劲”，也是近日市场下挫的原因之一。其实这一担忧也无依据，事实上周末央行发话进一步加大对实体经济的支持力度，央行货币政策委员会委员王一鸣还表示要采取更强有力的宏观政策措施，争取让二季度经济增速重返5%以上，言语之中并无放弃的意思。按照我国政府以往“言必行、行必果”的传统，这方面的担忧恐怕也是多余，反正月底重磅会议即可见分晓。

综上所述，锐叔认为，昨天的大跌，一方面是市场情绪悲观到了临界点下的彻底释放，带有很大非理性成分。另一方面，也践行了A股“不破不立”的传统，但“不破不立”也往往意味着“破则即立”。破位之后，不应是“清零”离场或“破罐破摔”，而应是要么就地“躺平”、持股待涨，要么破釜沉舟、逆流而上！

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面无一上涨，银行、证券、建筑跌幅相对较小，软件服务、航空装备、互联网等跌幅居前。题材方面，无活跃品种。

由于整体市场大跌，昨天的热点乏善可陈，锐叔只有试着从市场中相对抗跌，以及资金动向的角度来找寻一下大资金当前关注的重点。昨天相对比较抗跌的行业是银行、证券、建筑；主力资金尚能保持净流入的只有工程咨询服务和多元金融，另外家用轻工和房地产服务流出较少；上周北上资金的行业仓位配置比例上升最多的行业为食品饮料、电力及公用事业、银行。上述行业又两个特征：一方面大多为市场估值洼地；另一方面也是与之前早评中锐叔提到的“拉基建”、“稳地产”、“促消费”三大稳增长主线相契合，比如食品饮料、家用轻工属于“促消费”线，建筑、工程咨询服务属于“拉基建”线，房地产服务属于“稳地产”线。由此可见围绕经济稳增长主题的这三大主线仍是未来可重点关注的方向。而短期来看，由于最近政策有点偏向“促消费”，比如昨天盘后消息面上，国务院办公厅又印发了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，意见提出，综合施策释放消费潜力，促进消费持续恢复，主要涉及以下消费行业：①基础食品：落实好粮油肉蛋奶果蔬和大宗商品等保供稳价措施，推广绿色有机食品、农产品；②餐饮、零售：对受疫情影响严重的企业给予纾困扶持措施，鼓励有条件的地区对零售、餐饮等行业企业免费开展员工定期核酸检测，对企业防疫、消杀支出给予补贴支持；③旅游：持续拓展文化和旅游消费，推动红色旅游、休闲度假旅游、工业旅游、旅游演艺等创新发展；④免税：完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店；⑤汽车：稳定增加汽车等大宗消费，因地制宜逐步取消汽车限购，推进充电桩（站）等配套设施建设；⑥家电：引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区开展绿色智能家电下乡。预计意见发布之后，后续应该会有一些具体的促消费举措落地。

抛开政策不说，事实上从 20年以来疫情几轮拐点来看，也均存在阶段的“疫后修复”行情。从市场表现来看，每轮疫情得到控制之后，服务业及可选消费均会迎来阶段性的上涨及超额收益。以历史四轮疫情扩散见顶时点（新增病例人数至峰值）之后，疫情受损链（酒店、餐饮、免税、旅游及景区、航空、一般零售等）均会迎来阶段性的行情，而疫情受损链每一轮“疫后修复”的超额收益行情持续性多在1-2个月，超额收益多在20-30个百分点，且同步性较强，呈现出一定的贝塔属性。而从本轮疫情来看，新增确诊+无症状感染人数也于4月15日见顶，4月10日-4月20日期间，在大盘下跌的情况下，疫情受损的众多消费板块也大多取得了正收益，其中休闲食品、餐饮、酒店的涨幅还超过了10%。迎接“疫后修复”的拐点，建议重点关注当前估值较为合意、受益于防疫半径缩小而景气预期改善的消费行业：社服（酒店/免税）、零售（互联网电商）、家电、物流。当前来看，PB分位数较低、2022年预测盈利高增的行业则主要集中于社服（酒店/免税）、零售（互联网电商）、家电、物流。

近期值得关注的还有出口产业链，因为最近人民币汇率的快速走低，对出口企业是个利好。根据有关机构测算，海外业务收入占比较大且利润率较低的企业，在汇率变动后利润率弹性较大。2022年3月以来国内新冠疫情反复，部分地区供应链及企业生产都面临了较大的难度。但根据Wind一致预期，2022-2023年各行业核心出口企业归母净利润同比增速预测均高于营业收入同比增速预测，因此即使市场普遍对于中国出口企业2022年收入增速较为悲观，也应该重视人民币汇率走低带来的利润率改善对于中国出口企业2022年归母净利润的提升。在选择出口链标的的时候亦可以兼顾收入和利润增长，其中以下两类公司具有核心优势：①产品或者服务有竞争力，在行业中处于领先地位，在逆境下能够通过向下游传导进行对冲的企业，核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小；针对这类公司，总体来说消费电子、园林机械、户外运动企业竞争力较强。这三个行业中的企业在受益于疫情带来的需求旺盛、实现营业收入高增长的同时，能够抵制住原材料、运输成本上升和汇率浮动带来的压力，控制净利率下降幅度。②汇率改善后业绩弹性最大的企业，核心指标是海外业务占比较大且利润率较低。针对这类公司，总体来说办公家居、园林机械、跨境电商行业企业归母净利率较低，行业核心企业2021年归母净利率平均值分别为6.23%/7.22%/7.30%。

操作策略：

昨日市场遭遇历史级恐慌性大跌，沪指下破之前“政策底”和3000点整数关口。对于这类非理性下跌，首先不必恐慌，历史数据也显示这类大跌一般在短期内并不具备持续性。另外，根据A股“不破不立、破则即立”，就此见到真正“市场底”的可能性反而更高。当前，疫情对经济的冲击、人民币汇率的快速走低等不利因素因不具备持续性。而拉长时间来看，后期随着美联储货币紧缩逐步明朗，以及国内疫情逐步得到控制，再加上稳增长政策的发力，市场有望迎来阶段性上升行情。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）