适度超配中国股票！贝莱德投资展望：美联储加息经济增长前景堪忧，美日股市同样值得青睐

（原标题：适度超配中国股票！贝莱德投资展望：美联储加息经济增长前景堪忧，美日股市同样值得青睐）

全球规模最大的资产管理集团之一，$贝莱德(BLK.US)$在今年3月发布了第二季度全球投资展望（Global Outlook）。

一、老办法，加息对抗通胀

在介绍贝莱德的观点之前，风云君先根据时间线对基础背景和逻辑进行简单梳理。

美国通胀率在2021年5月开始突破5%，然后一发不可收拾，在今年3月达到了8.5%。

（来源：Statista）

起因是2020年开始的无限量QE（量化宽松）让美联储资产负债表从2020年初的4万亿美元快速上升。2022年1月，总资产已经达到约9万亿美元。

（来源：St. Louis Fed）

这次大放水刺激需求，叠加2021年由于疫情反复导致的全球供应链频繁阻断，造成了美国需求强劲但供给不足，这是美国通胀居高不下的主要原因。

（来源：根据新闻进行盘点）

这次通货膨胀中，主要带动价格指数提升的是商品而不是服务，也可以侧面印证这个结论。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

美联储的主要职责除了维持就业率饱和外，另一主要职责就是控制通胀。

美联储主席鲍威尔曾经一直是鸽派，称通胀是暂时的。鸽派的特点是更为注重美国就业情况，主导宽松的货币政策，延迟加息时间。11月3日的FOMC会议上，鲍威尔也闭口不谈任何加息的可能。

11月22日，随着拜登让鲍威尔成功连任，美联储在12月的会议中大张旗鼓的开始表达鹰派观点，包括加快Taper（逐渐退出QE）的节奏，以及在Taper结束后，可能会在2022年加息三次。

（来源：美联储官网-新闻稿）

在今年1月的FOMC会议上，出现了鲍威尔的最鹰发言：“不排除在每次FOMC会议上都加息”。然后美联储果然在3月的会议宣布加息25个基点（basis point），按鲍威尔的表态来看，今年还要加息6次。

美联储加息会提高各种债务的资金成本。体现在信用贷款上就是增加了美国民众的购物成本，降低民众的购物意愿，压制美国社会的总需求。

需求和供给匹配之后，理论上就能压低通胀，不过代价可能是美国迟滞的经济。

2021年是全球债市总回报为负，但股市总回报为正的一年。但进入2022年后，这一个季度发生的若干事件使全球股市和债市的总回报均为负。这就催生了市场对宏观经济环境重新评估的需求。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

回到二季度投资展望上，贝莱德给出的答案是：

从长期观点看，可超配通胀挂钩债券、发达市场股票以及中国政府债券。

从短期（6~12个月）看，可超配发达市场股票，应低配美国国债，超配中国股票和中国政府债券。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

二、贝莱德依旧对主要市场的股市乐观

欧洲部分国家和美国居高不下的通胀迫使美联储停止宽松政策并大幅加息，除了社会总需求会受到抑制，贝莱德看到了一个更大的风险：各国市场会重新调整对央行的预期，但央行的决策并不一定会和市场预期一致。

也就是各国央行的“预期管理”机制有很大可能在部分市场面临失效的困境。

例如这次加息，美国市场的定价已经基本与美联储3月给出的预测较为接近。而以前紧跟美联储步调的欧央行受限于欧元区的经济状况并没有及时加息，但市场的预期已经改变了目前的市场定价。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

目前也仅有美联储和英国央行公布了一系列的加息计划，他们在取消刺激措施方面走的更快。

贝莱德预期各国央行将利率提升到一定水平后，不会继续大幅提升利率到限制级水平，因为这么做将彻底摧毁需求，失业率也会急剧上升。

而各国央行在该阶段提升利率之后，最终将适应通胀常态化，将实际收益率保持在偏低水平。

较低的美国国债实际收益率和高通胀的环境更为利好发达市场的股票，因为在许多发达市场的公司能够在通胀环境下转嫁不断上升的成本，同时保持较高的利润率。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

所以贝莱德的在长期和短期的观点上都对发达市场的股市都较为看好，尤其是美国和日本的股市，不过调低了欧洲股市的权重。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

日本的经济增长相对稳健，股息和回购均有望增加。而且日本的货币政策和财政政策均处于扩张阶段。即使在考虑到全球经济增速放缓的风险下，贝莱德的短期战术性观点仍然是增持日本股票。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

不过自今年3月以来，日元进入了一波下跌趋势。从稳定了半年的115日元/美元跌至126日元/美元。贝莱德的二季度投资展望可能因为发布时间原因并未考虑到汇率因素，而这是贝莱德的投资日本股票逻辑的一个重要补充。

（来源：Choice数据）

另外，贝莱德将继续适度超配中国股票。贝莱德认为逐渐升高的风险溢价（Risk Premium）已经反映在价格上。

也就是说，跌得够意思了，可以上车！

（来源：贝莱德二季度投资展望）

按金融资产定价模型（CAPM）对风险溢价的解释，更高的风险溢价会带来更高的预计回报（Expected Return）。也就是说目前中国股市的定价在贝莱德眼里变得更香了，所以给出了适度超配的观点。

三、债券市场看好美国TIPS和中国政府债

美国国债名义收益率较低，在高通胀的环境下，实际收益率更低。此外，美国债务水平不断上升，美国国债的避险功能也受到质疑，为此投资者要求获取更高的回报。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

在贝莱德的“各国央行不会将利率提高到限制级”的预期下，美国国债的实际收益率仍会保持在较低的水平。

在这种环境下，贝莱德更为看好长期持有美国通胀挂钩债券（TIPS），因为在风险调整后回报（Risk-Adjusted Return）和除美国外的全球股票相关性（Correlation）方面有较大优势。

（注：此图的回报越高越好，相关性越低越好；来源：贝莱德二季度投资展望）

由于美国政府的总体风险仍然较低，TIPS的收益也不会被通胀严重影响，并且受全球其他股市影响较小。

与TIPS相类似的是中国国债和政策性银行债券（国开行、进出口银行、农业发展银行）。在长期投资的角度下也同样建议适度超量配置。

此外，在短期角度，贝莱德预计中国的货币政策仍然有望放宽，加上利率相对稳定，令中国政府债券总体的吸引力上升。

（来源：东方财富网）

中国在4月降低了存款准备金率0.25%，而且自2011年以来，准备金率已经下降了约10%。当然，仅仅和美国对比的话，仍是有下降空间的，因为美国在2020年4月已经把存款机构的规定准备金下降至0了。

（来源：St. Louis Fed）

短期内，中国政府债券的总回报（TotalReturn，包含未来现金流的货币时间价值与债券价格等因素）也远远高于美国国债（非通胀挂钩）。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

四、能源转型必将加快

贝莱德认为未来全球的净零转型（Net Zero，与碳中和不完全相同）必将加快，但随着全球能源供应体系重塑，部分地区近期的化石能源产量必将提升。

（来源：风能专委会CWEA）

2022年以来能源股的总回报明显升高，而清洁能源股却产生了负回报，主要是因为欧元区对俄罗斯天然气的依赖度极高。

欧盟的能源负担占GDP比重已经达到9.1%，而美国仅为4.4%。对欧盟来说，能源转型需要进一步加快，否则滞涨的风险会进一步加大。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

所以贝莱德认为，未来绿色行业（科技、医疗保健等行业）的回报将远高于棕色行业（电力热力供应业、石油加工及核燃料加工业、化学原料及制品制造业、金属冶炼加工业等污染大的行业）。

（来源：贝莱德二季度投资展望）

结语

总体来说，贝莱德认为目前的宏观经济态势已经发生了较大改变，美联储也把自己逼入了墙角，进入不得不加息的地步。

但与以往加息利空美股的逻辑不同，贝莱德认为这次加息反而会让美国股市的吸引力更强。

贝莱德也称会适度超配中国股票和债券，毕竟从短期和长期看，中国的股市和债市都具有较强的吸引力。

最后附上原文链接https://www.blackrock.com/corporate/insights/blackrock-investment-institute/publications/outlook#asset-class-views。