片仔癀是一门什么样的生意？

（原标题：片仔癀是一门什么样的生意？）

片仔癀到底是一门什么样的生意？

文：扫地僧司马懿 配音：蔓茜宸语

熬过了耐得住寂寞的部分，接下来都是守得住繁华。而守得住繁华的部分，要比耐得住寂寞难上千万倍，堪比华山之险。

大家好啊，今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第156篇原创文章。时间过得真快，不知不觉这半年多来已经写了70多万字，如果您要和我互动，文末留言。

包括今天这篇文章，读片仔癀年报系列文章，已经写了5篇。扫地僧司马懿从不同的角度为大家解读了这一份年报的一些看点，不晓得好朋友们是不是意犹未尽？明天2022年片仔癀一季报就要发布了，今天这篇文章是对片仔癀2021年年报解读的一些总结和感悟，如果您想查阅片仔癀年报其他系列文章可点击以下链接查阅御览。

第一，回顾年报的一些重要数据

营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；归母净利润24.31亿元，同比增长45.46%。扣除非经常性损益后的净利润为24.06亿元，同比增加51.4%，利润增速是营收的2倍。

净资产收益率27.68%，同比增长19.98%；

净资产97.05亿，比上年78.62亿，增长23.44%；

总资产124.95亿，比上年102.06亿，增长22.44%。

毛利率50.72%，同比增45.16%，提高5.56个百分点；

净利率30.72%，同比增25.95%，提高4.77个百分点。

销售费用6.51亿，同比增6.47亿，增加0.62%；

销售费用率8.12%，同比增9.94%，增长-1.82个百分点。

管理费用率3.77亿，同比增3.35亿，增加12.54%；

管理费用率4.70%，同比增5.15%，增加0.45个百分点。

研发费用2亿，同比增0.98亿，增加104.56%；

研发费用占收入比2.49%，同比增1.50%，提高0.99个百分点。

第二，盘一盘片仔癀的库存

从片仔癀年报披露的数据进行测算，片仔癀库存货物主要数据为：2020年库存量为204.53万盒，比2019年248.87万盒降低了44.34万盒，相对于2015年下降了44.1%；2021年库存量为116.16万盒，较2020年继续下滑43%。需要注意的是，这里库存不仅仅只有片仔癀的核心产品。如果你要问我片仔癀核心产品的库存。扫地僧司马懿也不知道。公司既然把数据做在一起，就是不想让你太知道，毕竟是国家双绝密。

从天然麝香和天然牛黄这两项主要的原料药库存来看。2020年的原料药账面价值为13.37亿，2021年为14.93亿。天然牛黄的存量消耗比较大，下降了1.12亿。由此可见，2020年三季度为了应对黄牛事件，公司以量换价，为了灭黄牛，消耗了不少牛黄。可以从另外一个侧面反映出：2021年的高速增长，属于非常规性增速，片仔癀公司还是希望刘建顺似的行稳致远，细水长流的稳健增长。

一起探究片仔癀的生意模式

段永平先生最近说过这么一段话：生意模式就是生意的模式，就是产生净现金流的模式。好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直杠杠的，而且竞争敌手哪怕很长时间也很难抢。“时间是平庸公司的敌人，是伟大公司的朋友”。你可以想象，谁的生意很难抢，然后再想想为什么？

一般来说，商业模式经常要看的东西不外乎是护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。

大家都知道段永平先生重仓贵州茅台。他说的这一个关于商业模式的解读，放在贵州茅台身上恰如其分。

在这里，扫地僧司马一必须向读者们道歉，在上一篇文章中关于货币资金占据总资产的比例问题，举例了贵州茅台：在贵州茅台披露的2021年年报中，货币资金达到518.1亿，贵州茅台的总资产是2552亿，货币资产的占比20.3%，后台留言里一位热心的好朋友向扫地僧司马懿一解释说，贵州茅台有1000多亿的货币资金放在财务公司中，所以贵州茅台年报的500多亿货币，只是冰山一角。那这样算起来，贵州茅台的货币占比也是超过50%，和片仔癀的比例相差无几。

可以毫不夸张的说，在扫地僧司马懿能力所及的范围内，目前还找不到第3家，这么优秀的公司。

那么片仔癀究竟是一门什么样的生意呢？

据扫地僧司马懿所了解的是片仔癀在全国目前的380多家体验馆，和贵州茅台的代理商是一样的加盟方式。并不是通过自营的方式，这和同仁堂有着天壤之别。自营的方式其实是一种重资产扩张方式。而加盟的方式则把经营的大部分成本和风险转移给加盟商老板，公司则是轻资产运营。要做到这一点，公司必须有强大的品牌号召力和渠道管控能力。显然贵州茅台和片仔癀这两家公司是具备的。他们的加盟商全天下生意人都抢着要。

俗话说得好，“药之大者，为国为民”，片仔癀的普药以及片仔癀目前加班加点生产的清肺排毒颗粒，在民生用药方面确实应该这样定位。但是片仔癀的核心产品片仔癀药锭以及片仔癀胶囊。毕竟是稀缺品，产能有限。如果定义为人人都买得起的民生用药，那么是运营方向的错误。

从贵州茅台和片仔癀的客户群体来看，二者的重叠度非常高。几乎是10%的消费群体贡献了90%以上的利润。而这10%的消费群体相对来说是富裕人群。未来有可能扩展成为4~5亿的中等收入群体。所以片仔癀核心产品的目标客群，一定是高净值群体。片仔癀公司应该针对高净值群体的消费习惯，消费行为，消费心态，进行细致入微的研究。让片仔癀的五品属性：药品，保健品，礼品，收藏品，奢侈品重现天日。

在扫地僧司马懿看来，片仔癀自带三分药七分酒的属性。股价的走势也经常跟着白酒走而脱离了中药轨道。作为贵州茅台的伴侣，作为饮酒群体的好搭档。片仔癀和酒摘星脱帽，我看是去不了了。

在我大A股当中，非常多的企业除了便宜都是缺点，一无是处。片仔癀和贵州茅台除了贵全是优点。而这种贵又是动态的，每一年一季报披露以后，他们的估值又会下降。放眼10年以后，贵州茅台和片仔癀这两家公司和目前低估的银行保险房地产在估值方面又有何区别呢。我们都说投资要好行业，好企业，好价格，好行业和好企业比较容易，但是好价格往往非常难等到，有时候需要花上数以10年的时间才能等上一个好价格，时间是最好的朋友，有时候买到一个并不是很友好的价格，但是通过时间的消化股价又会慢慢创新高，就像民间股神林园先生所说的。几乎每一年的一季报披露以后，伟大的好企业又要开始一波新的行情。

片仔癀从2003年上市市值16亿，到2021年2636亿，19年间市值增长了165倍，年复合增速30.83%，加上分红37.6亿，年复合增速32.72%，按照目前的分红水平，俨然就是2009年的贵州茅台。投资要成功，无二路可走，唯有王富济似的复利大道。

文:扫地僧司马懿 您的投资按摩师

投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。

$片仔癀(SH600436)$ $贵州茅台(SH600519)$ $寿仙谷(SH603896)$

#雪球星计划#

@雪球创作者中心

@今日话题