长江电力2021年报/2022年1季报点评

（原标题：长江电力2021年报/2022年1季报点评）

千呼万唤始出来的长江电力年报和一季度季报终于在昨晚披露，一如既往地稳！下面重点点评年报。

第一，分红！分红！分红！重要事情说三遍！

拿到每份上市年报，我都会第一时间翻开分红预案看一看。这是一个合格的长期投资者都会做的事情。持股又一年了，就像农民辛勤劳动了一年那样，等待着收成了。每10股派发现金股利8.153元，派息比率70.57%，略高于公司承诺的70%，没有惊喜，但也在预料之中，毕竟后续还要留存子弹收购乌白和投资新能源。

第二，发电量和发电价

公司的发电量一直被国内鸡狗认为具有天花板，再加上被国内鸡狗认为是百年不变的水电价，因此长江电力从此被贴上了债券股的标签。究竟是不是呢？

面对去年长江来水偏枯叠加上游水库蓄水的影响，2021年发电量2083.22亿千瓦；2020年2,269.30亿千瓦时，虽然同比略有减少8.2%，但这是与2020年超大的来水行情下实现的数据相比的。2021年5库联合调度的增发效应已经开始显现，今年将会在此基础上，进入新的6库联合调度时代。

2022年，在溪洛渡水库来水总量不低于1450亿立方米、三峡水库来水总量不低于4300亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司所属梯级电站年度发电计划为2127亿千瓦时。同比2021年全年发电量增长43.78亿千瓦时，即1.81%。如果按照平均电价0.26元/千瓦时计算，将增加利润11.38亿元。一般来说，公司制订的计划都是比较保守的预期，所以，我估计最后全年的发电量会大概率超额完成，有机会达到2150亿千瓦时。

平均上网电价2021年265.63元/兆瓦时；2020年264.90元/兆瓦时，上网电价略有提高，但并不明显。由于受到整体发电量的减少，市场化交易的总电量239.5亿千瓦时，同比减少25.32%，占比11.6%，同比减少2.6个百分点。后续长江电力是否能够提升整体电价水平，就看其向溪的发电量和总体市场化电量的占比程度能否提升了。

一季度主营收入同比增长了9.78%，比发电量同比增长的7.95%要高，所以可以推断平均上网电价是有所提高的。

对于电价，长江电力主要还是以长期协议电价为主，因此，电价的波动将远小于其它水电公司。但这并不妨碍未来长江电力增发电量参与市场化竞价的空间。

第三，资产负债率

2021年资产负债率42.08%，比2020年46.1%下降了4.02个百分点。2021年财务费用约47.5亿，比2020年的约49.8亿下降了约2.3亿。2022年Q1资产负债率约40.5%。截至2022年Q1，长江电力已经把负债率降到了40%左右，预计今年注入前，负债率还有再下降2个百分点的空间，为多债少股收购乌白打下扎实基础。

第四，投资收益

投资收益已经成为了长江电力业绩增长的重要组成部分，后续我还会专门给大家总结2021年投资情况这块。

2021年投资收益约54.25亿元，比2020年的40.52亿元大幅增长了13.73亿元，即33.88%。公允价值变动收益从20年亏损1.72亿元变为盈利3.35亿元，差额增长了5.07亿元。所以光这两个项目就为2021年业绩的增长贡献了18.8亿元。2021年投资收益与利润总额之比约为16.74%，比2020年的12.5%增加了4.24个百分点，创2011年以来的新高。这个占比，已经从2016年开始，逐年上升。可见，长江电力的投资收益已经成为了公司利润的重要组成部分，而且比重在逐年增加。2021年，长江电力也依靠其强劲的投资收益，弥补了来水不足的影响，成功保持了稳增长。

2022年Q1同比主营收入增长了约8.68亿元，投资收益增长了约3.71亿元，公允价值变动收益同比减少了约8.23亿元。所以这三个项目加起来，主要收入同比增长4.16亿元。公允价值变动，是直接导致2022年Q1净利润增长大大低于预期的主要原因。

再看看前年收购秘鲁项目时候大家担忧的项目。长电国际作为秘鲁路德斯项目的主要投资人，并持有德国风电项目的30%股权。长电国际2021年净利润为14.12亿元，比2020年5.97亿元增长了8.15亿元，即136.51%。可以说，长电国际受益于去年以来国家能源价格持续攀升的利好带动，净利润增长非常亮眼。预计今年将继续受益于国际能源价格的高位运行。

另一个是长江电力持股23%的华电金中项目，2021年净利润为4.655亿元，比2020年的4.458亿元增长了约4.4%，业绩也比较平稳，为“十四五”推动建设龙盘项目储备了扎实的基础。

至于其它上市公司的投资，如湖北能源、国投电力等，大家可以关注各个上市公司的年报。

总体来说，长江电力2021年年报净利润略超预期，分红符合预期；2022年Q1的净利润大大低于了预期的50%，这主要是一季度发电量占比少，投资受公允价值变动影响大大超出预期。而一季度是否有隐藏利润，由于季报数据太少，个人能力有限，暂时无法判断。

基于今年偏乐观的来水、后续投资项目的优化、市场电量占比的提升、市场电价的提升、新能源板块的陆续并网投产，维持今年净利润增速在10%的预测不变（不考虑乌白注入），维持2022年派息0.9元/股的预测不变。

2022年，25元的长江电力，且买且珍惜！