如果大宗商品暴跌，紫金矿业还有没有投资价值？

（原标题：如果大宗商品暴跌，紫金矿业还有没有投资价值？）

$紫金矿业(SH601899)$    

很多人担心大宗商品开始走熊，原因多种多样，有人说美联储加息、有人说疫情导致需求下滑、也有人说新能源投资不及预期，等等等等。

至于金属价格会不会走熊，会因为什么原因走熊，以及会熊多长时间，我们这里不讨论。

我们现在只讨论，如果金属价格暴跌，2025年铜、黄金跌30%、碳酸锂跌80%，那么两个问题：

一、紫金矿业每年还能赚多少钱？

二、紫金矿业还有没有投资价值。


先看问题一，未来大宗商品暴跌，紫金矿业每年还能赚多少钱？

1、金属价格维持现价，则2022年公司的净利润会在260~280亿，取平均值为270亿；

2、2022年公司权益产铜精矿73万吨，权益产金精矿50吨；

3、在2022年一季度沪铜均价71500，沪金价格386的情况下，公司铜精矿平均售价52682，毛利率69.2%；金精矿平均售价325，毛利率61.4%；

4、2025年，公司权益产铜110万吨，权益产金75吨，权益产碳酸锂8万吨，碳酸锂生产成本3w/吨（2w的运营成本+1w的并购成本）；

5、到2025年金属价格暴跌，沪铜5w/吨、沪金280/克，碳酸锂8w/吨。


计算器：

第一步，铜金维持现价不变，那么2025年铜和金的采矿业务增加的毛利润为：

产量增长*销售单价*毛利率，即

（110-73）*5.2682*69.2%+（75-50）*3.25*61.4%=185亿；

第二步，铜和金在此基础上跌30%，由于价格下跌造成的毛利减少为：

2025年产量*价格降幅，即

110*（1-5/7.15）*5.2682+75*（1-280/386）*3.25=241亿；

第三步，碳酸锂业务的毛利为：

8*（8-3）=40亿；


总结：也就是说，假设2025年沪铜跌到5w/吨，沪金跌到280元/g，碳酸锂跌到8w/吨，

紫金矿业的毛利润变化为185-241+40=-16亿；

税后净利润变动为-16*75%=-12亿


那么问题一的答案为：紫金矿业在金属价格暴跌后，2025年的净利润为260亿左右

问题二：金属暴跌后的紫金矿业有没有投资价值

首先，金属暴跌，周期底部的行业的平均市盈率应该是多少？保守地估计，再低不可能在行业底部低于15倍PE；

其次，紫金矿业超越同行的阿尔法应该给多少估值溢价？鉴于紫金矿业在2025年后仍能保持较快增长，且行业低迷期的阿尔法更加明显，保守地估计，给与比同行高50%的估值是合理的。


因此，问题二的答案来了。

在大宗商品价格暴跌后，沪铜-30%、沪金-30%、碳酸锂-80%，2025年的紫金矿业最保守的估值是：

260亿净利润*22.5倍市盈率=5850亿。



也就是说，在金属价格暴跌的情况下，保守估计紫金矿业三年翻倍。