新能源汽车：景气度持续向好，中上游利润大增：2021年报及2022年一季报回顾

（原标题：新能源汽车：景气度持续向好，中上游利润大增：2021年报及2022年一季报回顾）

来源：金融界

作者：中信证券

2021年和22年一季度行业高景气度延续，需求与供给匹配不足的结构性错配持续，上游锂钴、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增，电池厂和整车厂利润承压，并进行一定程度的提价。随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动、和美国电动车预期向好，同时，局部疫情缓解之后生产和销量端有望复苏，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。

▍概览：

新能源汽车产业链上市公司近期披露2021年报与2022年一季报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）包含的51家上市公司作为分析的样本，将其划分13个子板块，下游包括整车、充电桩；中游包括锂电材料（正负极材料、隔膜、电解液、辅材）、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控；上游包括钴锂资源、锂电设备。受益于优质车型的投放、产能爬坡，以及向好的政策和经济环境，2021年与2022Q1行业高景气延续。受下游需求旺盛拉动，动力电池装机量同比增长显著。2021全年产业链总体的营业收入和利润较去年均有增长，其中扣非归母净利润保持增长的板块有上游资源（+827％）、正极材料（+411％）、电解液（+262％）、锂电辅料（+211％）等；整车板块由于上游原材料价格上涨和缺芯等原因，利润同比下降。

▍优质车型持续投放，2021年下游景气持续超预期。

2021全年优质车型持续投放，叠加向好的政策和经济环境，拉动需求快速增长。2021年和2022Q1国内新能源汽车销量分别为352/126万辆，同比分别+166％/+139％。乘用车继续作为主要驱动力，商用车产销下滑明显。随着国内车企全新电动平台应用，更多产品力较强的新车型加速投放；补贴政策和碳排放新规下欧洲新能源车销量屡创新高；美国电动车政策持续向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，预计行业未来两年维持高景气，国内技术领先、产品竞争力强的企业有望享受长期行业高增长红利。预计2022年全球新能源汽车销量可达976万辆（+45％ YoY）。

▍电池格局更趋龙头化，电机电控稳步增长。

电池板块保持较高利润增速，板块内企业增速存在较大分化，22Q1上游材料价格上涨影响电池企业业绩。2021年毛利率中位数18.6％，同比-6.6pcts，龙头宁德时代的毛利率为26.3％，行业领先；22Q1毛利率因原材料价格上涨承压，毛利率中位数13.4％，同比-10.5pcts。2021年，产业链各环节（本文样本公司）中，动力电池板块的扣非归母净利润（154亿元）位于首位。2021年电机电控板块实现收入361亿元，同比+32％，稳步增长；扣非归母净利润36亿元，同比+25％。

▍锂电材料业绩增长，锂钴资源大幅提升，锂电设备持续受益扩产。

由于下游需求快速增长，而上游资源、部分锂电材料供不应求，产品涨价增加了上市公司业绩弹性。2021年，正极/负极/隔膜/电解液均价分别同比+62.5％、+3.6％、-3.1％、+149.8％，预计短期内依旧保持坚挺。2021年及2022Q1，上游资源板块扣非归母净利润大增827％/561％，位列所有环节第一；锂电材料板块7家上市公司合计实现1153亿/412亿元收入，同比+110％/+129％，实现扣非归母净利68.1亿/28.6亿元，同比+411％/+129％；锂电设备4家上市公司扣非归母净利润18.3亿/4.0亿元，同比+64％/+72％。

▍风险因素：

新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

▍投资建议：

2021年行业高景气度延续，需求与供给匹配不足的结构性错配持续，锂钴资源、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增，电池厂和整车厂利润承压，并进行一定程度的提价。随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动和美国电动车政策预期持续向好，同时，疫情缓解之后生产和销量端有望复苏，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括：

1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、德方纳米、中伟股份、科达利、天奈科技、当升科技、杉杉股份、中科电气、璞泰来、新宙邦、厦钨新能、龙蟠科技；

2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、华友钴业、海目星、利元亨、杭可科技等；

3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。建议关注天赐材料、恩捷股份、先导智能、容百科技、联赢激光、赢合科技、国轩高科、富临精工