锐叔论市 “市场底”曙光初现！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

作为五一长假前最后一个交易日，上周五早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数大部分时间保持在平盘线上方一点窄幅波动。午后，指数快速拉升，创业板指领涨。此后，指数维持在当天高位强势震荡，且重心仍在缓慢上移。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大涨2.41%、3.69%、4.11%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）多达212家，显示市场情绪高亢；个股涨跌比4411：253，平均涨幅4.40%，赚钱效应显著，两市成交额9650亿，较前一交易日增量14.81%。北上资金净流入逾42亿。

大盘之所以在午后快速拉升，主要是受到当天召开的重磅会议发出积极信号的提振。中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，就市场关心的房地产、货币政策、资本市场、基建、稳外贸、平台经济等领域，会议都给予了明确。最关键的一点，本次会议明确提出“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。因为在两会提出今年5.5%左右的经济增长目标之后，部分地区就爆发了疫情，经济也受到了一定冲击，有部分资金原先认为本次政治局会议可能会降低经济增长目标或者淡化目标，但是本次会议最终仍然明确要努力实现预期目标，再次体现了稳增长的决心，超出市场预期。另外，会议还提出“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，都是积极的表述，于是受此提振，午后人民币汇率大幅升值（经济向好的预期）、市场大涨。

A股在4月份延续了此前的调整态势，三大指数分别跌超6%、9%、12%。那么，进入五月后能否会有更好的表现呢？

首先来看一下五一长假期间外围市场的情况。美股方面，道指、纳指与标普500分别累计下跌2.32%、2.39%和2.61%，跌幅不小，主要是受加息预期影响，10年期美债收益率已经上行至3%左右。而美联储5月议息会议结果目前也已出炉，美东时间5月4日周三，美联储会后宣布，货币政策委员会FOMC的委员一致投票同意，将政策利率联邦基金利率的目标区间从0.25%到0.50%上调至0.75%至1.00%。这是美联储2000年5月以来首度一次加息50个基点，也是2006年以来首次连续两次会议加息。此外，美联储还如期公布了缩表行动计划：对于美国国债，最初设定每月最多缩减300亿美元，三个月后，每月缩减规模上限提升到600亿美元；对于机构债券和机构MBS，最初设定每月最多缩减175亿美元，三个月后，每月缩减上限提升到350亿美元。其它与A股关联度较大的指数方面，香港恒生指数、富时A50期指分别累计下跌0.12%、1.03%。板块方面，港股受刘强东大笔减持京东健康，以及相关传闻影响，互联网科技股假期内大幅回调，其中京东健康以及哔哩哔哩累计下跌超13%，百度累计跌超6%，阿里巴巴累计跌超5%。港股基建股逆势大涨，中国中铁及中国铁建两日累计上涨超5%，中国交通建设累计上涨4.19%。总体来看，外围市场的表现会给节后首个交易日的A股带来一些不利影响，不过由于美联储加息、缩表都早已被市场预期，所以冲击有限，估计影响主要体现在早盘时段。

开年至今，中国经济经历几多波折。先有俄乌冲突，后有疫情冲击。外有美联储货币收紧，内有稳增长不及预期。期待企稳回升的地产和消费迟迟未见实质性改善，而原本以为韧性极强的出口和生产，却在4月以猝不及防的节奏快速承压。多重因素叠加共振，资本市场迎来震荡调整。回溯这段时间宏观经济及资本市场表现，主要矛盾还是落在国内，焦点问题是稳增长的预期目标能否实现。这次政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说继3.16金稳委专题会议后，“政策底”被进一步夯实了。

锐叔认为，除了“政策底”被继续夯实外，“市场底”也曙光初现，理由如下：一、回顾历史上典型的“政策底”和“市场底”，可以发现“市场底”和“政策底”要么同步，要么时间和位置上相差不远（时间上较多情况是延迟一两个月，位置上一般最多低不到200点），4月27日低点与3.16“政策底”相比符合上述规律；二、与上证指数历史上前47次跌破3000点相比，这一次在整体市场估值上为历次最低、股债收益差为历次最大，说明当前市场的性价比是历次破3000时最高的，意味着有更强的投资价值和估值支撑；三、“市场底”往往在“政策底”之后、“经济底”之前出现，也就是说“市场底”并不是实实在在看到了经济明确复苏后才会形成，而是基于对经济趋势性变化的提前判断。当前影响市场对经济趋势判断的主要因素有两个，一是疫情，二是房地产。疫情方面，国内疫情自4月15日达到高峰后，一直呈现震荡回落态势，截至5月4日，新增本土确诊+无症状感染人数已降至364+5138，显示疫情即将得到全面控制，这将大大提升社会对清零政策战胜奥米克戎的信心和有序实现复工复产的预期。房地产方面，前期已有超70个城市在限购、限贷、限售、补贴等多个方面出台政策松绑举措，而在这次政治局会议明确“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”之后，预计各地房地产政策改善的范围和力度有望进一步加大。虽然政策放松到产生效果还需要一个过程，叠加疫情短期冲击又延长了这一过程，但全年在大方向上是可以乐观的。从以上两方面来看，市场对经济悲观预期“最坏时刻”有望过去，将帮助“市场底”的形成。

总体来看，继“政策底”确立之后，“市场底”也已曙光初现，虽然市场信心的恢复不会一蹴而就，短期行情可能还会有一些反复，但不应该影响我们对方向的判断。而在操作策略上，目前应该更为乐观和积极主动，以逢低加仓和持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，互联网、文教休闲、家居用品、房地产等涨幅居前，煤炭、银行等极少数行业涨幅滞后。题材方面，业绩增长、零售、基建等相对更为活跃。

今年以来持续低迷的互联网迎来大涨，板块指数涨超6%排名榜首，板块内涨停及涨超10%个股数量达18家。驱动上，这次政治局会议指出，“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。从国内环境看，政策监管所带来的不确定性影响以及市场及投资者对于传媒互联网板块的未来焦虑是使得此前板块接连下挫的主要原因。这次政治局会议对于互联网公司提出“实施常态化监管”，以及近期随着多项监管政策的逐步落地，监管带来的影响有望迎来边际减弱。同时，一系列的监管措施逐步推动互联网行业的整体生态朝着更为健康、规范的方向演化，有利于行业长期发展。除了政策面，A股的传媒互联网板块还有以下看点：移动互联网发展带来的流量红利逐渐消退，国内市场已经进入存量竞争的格局。在这样的市场格局之下，如游戏、短视频等发展较为成熟的赛道皆将发展的目光置于海外，凭借业务出海的方式获取新的发展增量。经过几年的出海探寻，部分公司已走出了属于自己的海外第二增长曲线。游戏出海方面，在国内游戏版号总量收缩的背景下，海外市场对于游戏的内容限制较之国内更少且拥有庞大的玩家群体，游戏精品化能力及游戏出海能力或是未来游戏公司的最为核心的竞争力之。短视频出海方面，TikTok强大的流量渠道有效为出海企业赋能，关注受益于TikTok成功出海的相关上市公司。 2014年底至2015年A股传媒互联网板块的估值水平达到了历史最高分位，背后主因是移动互联网发展带来的时代红利。随着移动互联网技术变革所带来的红利开始逐步消散，元宇宙概念的出现提示下一代互联网形态，而VR硬件端的逐步成熟亦彰显了其成为下一代的交互方式的可能性。元宇宙内容供应商有望在相关技术成熟后迎来发展机遇。综合以上几个方面，锐叔对A股的传媒互联网板块的中期走势还是比较乐观的，并建议关注三条主线：1）游戏版号恢复下发，游戏板块有望迎来戴维斯双击；2）前期跌幅较大的机构重仓股的反弹机会；3）继续看好数字经济今年的项目落地和发展，企业和资本将产生共振，加速产业发展。不过，虽然中期对传媒互联网板块可以转为相对乐观，但短线上还是需要注意一下节奏，如果今天再继续高开或大涨的话，追涨就暂时需要谨慎一下了，因为受相关利空传闻的影响，这两天港股那边的互联网板块表现一般，后市可以等待回调机会再考虑低吸。

最近几次早评中，锐叔对房地产板块分析提示得比较多，而上周五房地产板块也呈现大涨之势，板块指数涨超3%，板块内涨停个股数量也达到14家。这次政治局会议在房地产方面，也有相应的表述。会议强调，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。这次会议的表态与此前有较大差别，一方面，支持各地完善政策、支持住房需求给予地方政府升级调控力度的许可，将有利于需求端进一步改善，另一方面，优化预售资金监管政策则直切当前房企资金痛点之一，缓解房企资金紧绷问题，或可从供给端推动市场修复。在中央的支持下，近期地方改善性政策进一步增强，南京放松限购限贷、佛山放松限售、无锡、沈阳放松限购，天津则停止限价房销售，政策出台频次及政策力度都有进一步提升。但从房企角度来看，近期中梁控股寻求两笔境外美元债展期，民营房企的资金状况依然堪忧。当前市场仍处于政策底到销售底的过程中，预计后期市场需求将逐步复苏。中期角度上，可以继续对房地产板块保持关注，并建议重点关注具备规模扩张效率的央国企及强信用民企。

假期里还有两件事值得关注：一件事是特斯拉在5月1日写给中国（上海）自由贸易试验区临港新片区的感谢信中表示，特斯拉计划在当前的特斯拉上海超级工厂附近建设一个新工厂，用于生产Model 3和Model Y，预计可增加45万辆汽车的年产能，成为特斯拉在全球“最大的汽车出口中心”。这件事明确了特斯拉第二工厂将建于上海。当前特斯拉上海工厂的产能大概为55万辆，参考第一工厂的建设进度，从开建到完工用时十个月，若第二工厂继续以第一工厂的速度投产，那特斯拉上海工厂的总产能可以在2023或2024年达到100万辆，该事件对特斯拉产业链构成利好，对此可以适当关注一下。另一件事是美国贸易代表办公室5月3日宣布，四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束。即日起，该办公室将启动对相关行动的法定复审程序。本次美国宣布今年7月6日和8月23日结束的两项行动，分别是2018年6月15日决定对华340亿美元产品加征25%关税以及2018年8月7日决定对华160亿美元产品加征25%关税。结合美国财政部长和贸易代表的讲话来看，后续有望进一步扩大停止加征关税的范围，利好整个出口链条。另外，近期人民币汇率走低，也有利于出口链条，大家对这个方向也可适当关注一下。

操作策略：

受重磅会议发出积极信号的提振，节前最后一个交易日市场大涨。由于假期中外围市场偏利空，节后首日早盘或受一定影响，但冲击有限。重磅会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说“政策底”被进一步夯实。而随着国内疫情明显改善，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次稳定市场预期，美联储5月加息和缩表落地，此前市场极端悲观情绪有望逐渐修复，叠加当前市场有较强的投资价值和估值支撑，市场有望迎来阶段性上升行情。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）