石油价格飙涨，油气设备商迪威尔利润为何暴降？风云君的研究结论有些意外！

（原标题：石油价格飙涨，油气设备商迪威尔利润为何暴降？风云君的研究结论有些意外！）

2021年以来，原油价格已经上涨至100美元/桶以上，截至2022年4月底，价格在104美元/桶左右。

那么，作为上游的油气设备专用件供应商的$迪威尔(688377.SH)$表现如何呢？2021年，公司营业收入为5.28亿，同比减少25.69%，为何石油价格上涨，迪威尔的收入却是下跌的呢？

这种情况下，公司是否存在机会呢？风云君经过一番研究，结论还真是挺意外。

一、业务和油气公司资本支出相关

迪威尔的产品主要有井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件四大件。

井口及采油树专用件是指在石油、天然气钻井开采过程中，安装在陆上井口用于控制气、液（油、水等）流体压力和方向，悬挂套管、油管，并密封油管与套管及各层套管环形空间的井口装置中的零部件。

比如采油树阀、悬挂器、套管头、油管头、四通、法兰等。

深海设备专用件是指用于制造深海油气设备的零部件，比如深海采油树、管汇、阀体等。

压裂设备专用件是开采页岩油气压裂作业设备的核心部件，包括压裂泵缸体、封井器、井口球阀、投球器、活动弯头、油壬、蜡球管汇、压裂管汇等。

钻采设备专用件是指勘探和开采油气的全套机械设备的零部件，包括防喷器壳体、活塞、顶盖、管汇等。

下游应用而言，井口设备是陆上石油，深海设备是海上石油，而压裂设备是页岩油。

迪威尔是2020年7月上市，上市前收入中，井口及采油树专用件是占比最多的，但深海设备和压裂设备专用件比例在不断上升。

2020年营业收入为7.08亿，同比增长2.05%；2021年营业收入为5.28亿，同比减少25.69%，其中井口设备专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件收入占比分别为49.1%、26.4%、15.1%。

为何石油价格上涨那么多，迪威尔的收入却是下跌的？

石油的上游公司是油气设备制造行业，分为物探设备、测井设备、钻井设备、采油设备、炼化设备、海洋设备等领域，而迪威尔的产品属于钻井设备、采油设备、海洋设备中核心承压部件。

一句话总结，石油公司的资本支出，直接影响到迪威尔的收入。

然而，虽然石油价格是上涨的，但国际石油公司普遍缩减了资本开支！这怎么和我们的“常识”是相反的？

主要是预期、预期。

因为2014年3月原有价格不断走低，2016年起油气公司普遍缩减了勘探开发资本性支出。

再加上新冠疫情、地缘政治、石油价格波动幅度较大，导致油气行业复苏缓慢，还有未来新能源的替代，只要石油价格不长期保持价格高位，国际上的石油公司都不会加大资本支出。

那么结论就一跃而出——石油价格可能长期保持高位！这也是巴菲特为什么在西方石油涨上去了还大举建仓的原因。

二、夹缝中生存，利润暴降的原因是？

迪威尔行业所处地位可谓夹缝生存。为什么这么说呢？

我们从迪威尔的上下游来分析。

迪威尔的客户并不是直接面对石油公司，而是先卖给油气技术服务公司，比如TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes、Aker Solutions、杰瑞股份（国内A股上市公司）。

但全球前五大油气技术服务公司占据了75%以上的市场份额，这也导致迪威尔前五大客户集中度比较高。

2017年、2018年和2019年，前五大客户的销售额占比分别为78.64%、73.89%、71.33%和73.60%，2021年数据是65%。

迪威尔的上游主要原材料是特钢，一般特钢占营业成本比例为50%-70%之间，其比例的高低主要受特钢价格的波动及使用特钢材质等级的影响。

所以迪威尔的前五大供应商也比较集中，2017年、2018年和2019年，前五大供应商的采购占比分别为78.11%、81.46%、78.77%，2021年数据是65%。

其中前三大供应商三鑫重工、马钢股份和中桥金属采购的都是特钢，这三家采购特钢金额及占特钢采购总额的比例高达80%以上。

所以总的而言，迪威尔下游受客户行业格局较为集中的影响并无大太议价力，而上游又是特钢企业，容易受到铁矿石涨价的影响。

2021年迪威尔营业收入为5.27亿，同比下降25.44%，扣非归母净利润为1878万，同比下降71.71%。

主要原因就有两点：

（1）需求方面：除第一段所说的国际油气公司缩减资本开支外，同行业价格竞争也比较激烈，导致毛利率减少；

（2）成本方面：国际大宗商品（迪威尔耗用的能源为电力和天然气）和原材料（特钢）成本大幅提升，导致成本增加，利润减少。

三、否极泰来？一季度毛利率、净利率均提升

2021年毛利率为20.72%，比2020年少了7.2%；2021年净利率为5.73%，比2020年少了5.32%。

整体而言，迪威尔的毛利率和净利率波动较大，风云君认为正是受到最下游国际石油公司资本支出周期波动影响。

2022年1季度，迪威尔毛利率和净利率都有提升。

其中，营业收入为2亿，同比增长65.02%；扣非归母净利润为2387万，同比增长281.39%。

2022年1季度扣非净利润已经比2021年全年都多，客户订单增加明显，周期的力量似乎又卷土重来。

在此之前，迪威尔的回购已经开启——2021年11月26日，董事会通过回购议案，拟在1年内回购3000万-6000万，回购价格不超过22元/股。

截至2022年3月31日，迪威尔已经回购3000万，占总股本0.9%，回购金额在15.48元/股-21.52元/股。

迪威尔的股价也在2021年10月份触底回升。

四、总结

迪威尔的发展历程其实浓缩了中国改革开放以来的历史，最早机缘巧合外贸起家，然后自己生产陆上油气设备专用件，2018年后扩展和重点发展深海及压裂设备。

2017年以来，研发投入比例不断提高，最近两年保持在5%左右。

2021年，迪威尔拿到了国家级专精特新“小巨人”企业的认定称号。

截至2021年底，迪威尔国际发明专利有2项，国内发明专利有37项。

从本质上而言，迪威尔属于特种设备公司、定制化产品，应用在石油行业，因此收入依赖于石油公司的资本支出。

风云君觉得它和三一重工有点像，某种程度都是周期性行业。

至于迪威尔是不是走向了顺周期，这取决于油价是否长期保持高位、以及国际油气公司加大资本支出，对此风云君保持乐观，至少迪威尔的业绩应该不会更差了。