（原标题：煤超疯，赢麻了！神华、中煤、平煤“课代表”财报透视：耀眼的黑金 | 风云主题）

俺是一疙瘩煤炭，出生于一个号称是“中国科威特”的地方——神府煤田。

有人说，我们形成于遥远的二叠纪，作为化石燃料，我们从被发现的那天起就成为这个星球最可靠的能源之一。

虽然近些年清洁能源（风电、光伏、生物质能等）在一次能源消费中的比例持续上升，但我们煤炭家族目前还是能源榜头牌，2021年在国内一次能源消费中占比56%。

去年全社会用电量达8.3万亿度，其中火电发电量为5.8万亿度，火电发电量再创新高。由此可见，我们煤炭作为中国的主体能源，在整个能源体系中具有压舱石的地位。

在国家经济这辆战车高速奔跑的年代，不少人凭借着我们在能源组C位的核心优势，通过做挖煤生意而富甲一方，也因此社会上涌现出一批优秀、专业的影视投资人。

挖矿这种生意没啥技术难度，所谓见钱眼开，一看这能挣大钱，煤炭资源富集区域十里八乡都开矿挖煤，年产30万吨以下的小煤矿遍地开花，好些地方把俺石炭纪的老祖都给挖出来了。

等到经济降档、需求减少的时候，坏了，煤炭供过于求，结果就是煤价暴跌，煤企破产。众多优秀、专业的影视投资人——煤老板，销声匿迹。

随着产能出清，我们的名字逐渐被人们淡忘，“土豪”一词所承载的社会文化现象，逐渐边缘化。

直至2021年，煤炭又重新焕发出耀眼的光芒，人们又一次称我们为“黑金”。

一、供不应求，煤价飞涨

从下游需求来看，我们的应用市场是在电力、化工、建材、钢铁等领域。这几大领域的煤炭需求整体逐年稳步增长。

2021年电力领域的煤炭需求增长较快，同比增速达到10%左右，使得下游需求量整体有一个明显的提升。全年煤炭消费超预期增长，达到42.7亿吨，成为新的峰值。

但是从供给端来看，2021年全国煤炭产量增长了2.3亿吨，其中山西增加了1.3亿吨，而其他主力产区内蒙、陕西产量增长规模较小，山东、河南这些传统产煤大省的煤炭产量均下滑，而重庆这种老矿区产能全部退出、产量清零。

2021年煤炭生产持续偏紧，全年产量达41.3亿吨，需求缺口达1.4亿吨。按理说这部分缺口可以通过进口煤炭解决，事实也正是如此，去年进口煤炭3.2亿吨创2014年以来新高，印尼成为我国煤炭第一大进口国，份额达到60%。

这样一来，供需是不是就能够平衡？还真不是这样，还要考虑库存因素。不是所有的煤炭产出来都直接全部消费掉了，电厂等下游大户要储备相当一部分库存以便日后使用，库存导致2021年煤炭的实际供应远远不能满足下游所需。

供需失衡之下，煤炭开启了左脚踩右脚、翻着番儿上涨的模式。2021年5月到2021年底这8个月时间里，动力煤（5500大卡）市场价从460元/吨迅速上涨至790元/吨，涨幅超过70%。

环渤海动力煤价格指数在市场价推动下形成上扬态势，最高达848元/吨，较年初的593元/吨上升57%，年底回落至737元/吨。全年均值1013元/吨，较上年的600元/吨上升69%。

年度长协煤价也打破连续四年在绿色区间波动运行的格局，稳步走高，最高达到754元/吨，较年初的581元/吨上升30%，全年均值648元/吨，较上年的543元/吨上升19%，站上新的台阶。

二、煤超疯，赚麻了！

2021年，我们身价倍增。高煤价直接推动煤炭企业业绩暴涨。

根据国家统计局数据，2021年全国规模以上煤炭开采和洗选业实现营收3.3万亿元，同比增长58%；实现利润总额7023亿元，同比增长213%。

在煤价大涨的背景下，这里选取煤企中的$中国神华(601088.SH)$（01088.HK，神华）、$中煤能源(601898.SH)$（01898.HK，中煤）、$平煤股份(601666.SH)$（平煤）作为大型、中型、小型企业的代表，观察这三类企业的经营差异。

1、中国神华：派发现金红包约505亿，分红率100.4%

21年得益于煤炭业务的良好表现以及其他板块的增长，神华实现营收3352亿元，同比增长44%；实现归母净利润503亿元，同比增长28%。

盈利良好的基础上，神华拟每股派发现金红利2.54元（含税），总计约505亿元，占21年归母净利润的100.4%。

近四年，神华的分红金额与分红率持续提升，股东回报力度的加大与其主要业务板块的成熟程度密切相关。

神华作为国内煤炭龙头企业，已完成涉及上游煤炭、中游运输、下游电力及煤化工的完整产业链布局。

煤炭板块是神华的最主要业务，2021年煤炭产量为3.1亿吨左右，约占全国产量的9%。发电板块是神华的第二大业务，2021年发电量1665亿千瓦时，总耗煤量约5100万吨，约占神华自产煤量的17%。

2021年煤炭、运输及发电三块业务经营收益合计占比达99%，而这三块业务已经较为成熟，所需资本开支有限。

近四年神华每年的资本开支维持在200亿元左右，经营性现金净流入在覆盖资本开支后所沉淀的自由现金流稳中有增。

2021年神华的自由现金流达到722亿元，其现金奶牛属性体现充分，在后续业务成熟度进一步加深、资本投入有限的情况下，加大股东回报力度也是顺理成章。

2、中煤能源：煤价上涨是一把双刃剑

21年中煤实现营业收入2311亿元，同比增长64%；归母净利润133亿元，同比增长125%，中煤盈利大幅增长的主要原因同样是煤价上涨。

2022Q1，中煤实现归母净利润64.5亿元-71.3亿元，同比增长84%-103%。中煤将一季度业绩增长归因于主要产品价格高位运行、成本管控以及投资收益增加。

煤炭业务收入占中煤21年总收入的比重为83%，去年其自产煤销售价格为645元/吨，同比上涨了46%，价格涨幅超过单位成本，推动煤炭板块毛利同比增长93%至363亿元。

煤价上涨一方面增厚了煤炭板块的盈利，另一方面对于中煤的煤化工业务却意味着成本增加。2021年，中煤煤化工业务营业成本为190亿元，同比增长32%，主要是原料煤、燃料煤采购价格上涨使材料成本同比增加所致。

煤化工板块在原材料成本上升的背景下毛利同比持平，导致中煤的毛利增长主要来自于煤炭业务。对于中煤而言，如何平衡好煤价上涨对不同业务板块的影响仍是其重要的经营课题。

从分红来看，近四年中煤的分红率稳定保持30%的水平，体现了其作为中型煤企的稳健风格。

3、平煤股份：聚焦主业，减员增效

平煤是国内低硫优质主焦煤的第一大生产供应商，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤。主焦煤凭借低硫、低灰、低磷热态指标好、有害元素少等先天优势是全球稀缺的战略资源。

平煤在行业里属于独具资源禀赋的“专科生”，其收入全部来自于煤炭业务，因此煤炭市场行情对其影响最为直接。

21年平煤实现营收297亿元，同比增长33%；实现归母净利润29亿元，同比增长111%，业绩增长主要依靠其原煤产量与价格增长。

2022Q1，平煤实现归母净利润16.3亿元，同比增长206%。平煤将一季度业绩大增归因于煤炭价格高位运行以及规模效应持续释放。

截止2021年底，中煤可采储量9亿吨，产能3203万吨，2021年实现产量2967万吨(其中精煤产量1188万吨)。自实施“精煤战略”以来，精煤比例由2015年的22%提升至2021年的40%。

炼焦精煤受稀缺性影响价格较高，并且不受政府限价影响，因此能够充分享受价格上涨带来的业绩弹性，从而提升中煤整体的盈利能力。2021年焦煤的毛利率为35%，较动力煤15%的毛利率高出了20个百分点。

得益于焦煤良好的经营状况，2021年平煤的综合毛利率同比提高了3个百分点至28%，煤炭盈利能力有所提升。

在平煤的吨煤成本中占比最高的是人力成本（应付职工薪酬），约占总成本的比例为40%。从2019年开始，平煤计划用5-8年时间进行“减员增效”，将员工规模从8.6万人减至4万人以内。

2020-21年平煤共计减员2.1万人，得益于此，平煤的人均创收由2018年的22.7万元提升至2021年的45.5万元，人均创利由0.8万元提升至4.5万元，提升了5.6倍。

2022年3月，平煤公告拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至控股股东中国平煤神马集团。剥离辅业体现了平煤进一步聚焦主业的经营思路。

从分红来看，受经营状况不稳定影响，2018年平煤并未进行利润分配，2019-2021三年现金分红金额及比例随盈利规模扩大而逐年提高，2021年拟现金分红17.6亿元，占归母净利润的比例为60%。

三、结语

神华、中煤、平煤可看做行业内大、中、小型企业的代表，我们可以一窥不同体量的公司在相同的行业年景里体现出的不同经营状态和经营思路。

神华：作为头部煤企，已基本完成全产业链布局，各业务板块发展较为成熟，逢遇煤价上涨的行情则其相对能最大化盈利空间，并有能力开足马力回报股东。

中煤：属于中型煤企，业务布局较为完整，但各业务板块的协同稍显欠缺。煤价上涨对于其有利有弊，而其在股东回报方面表现稳定，经营状态胜在稳健。

平煤：作为小型煤企的代表，经营重点在于聚焦煤炭主业，不断增强其优势资源的盈利能力。这种模式受煤炭行情影响较大，而且股东回报也基本随行就市。