锐叔论市 外围延续跌势+汇率大幅波动，对A股影响几何？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数集体回升至平盘线上下持续震荡。午后，指数一度下挫。尾盘阶段，指数再次回升至平盘线附近。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.12%、0.13%、涨0.22%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）78家，显示市场情绪偏高；个股涨跌比3115：1390，个股平均涨幅0,79%，赚钱效应较强，两市成交额8212亿，较前一交易日缩量23.82%。北上资金净流出逾27亿。

昨天市场的表现比预想的要好，本来以为前一天放量冲高回落显示短线抛压有所增大、市场情绪上在进入下半周后往往趋于谨慎，叠加外围市场普跌，A股短线上大概率会调整一下，结果连近期一直乐观的锐叔也没想到A股会这么刚，不但指数上没怎么跌，从个股涨跌比和平均股价上看，整体市场还依然保持涨势。那么，A股后市会不会继续刚下去呢？

近期中外股市的反差表现，验证了锐叔“外部因素对A股的影响在逐渐减弱”的判断，但减弱并不意味着完全消除。由于欧美股市在跟踪全球资本市场的被动型指数基金中所占权重较大，如果这些基金因避险需求而进行减仓的话，自然也会波及到A股。而从当前欧美股市的表现来看，这点也是不利于外资流入A股的。现在能够支持外资坚守A股的基本上就只剩下中外经济趋势这点了，从这点上来看：美国的严重通胀以及美联储的加息，加大了美国经济衰退的风险；而中国经济中长期稳健性犹存，防疫政策坚持直至胜利也已曙光在望，社会已在酝酿全面复工，对疫情影响的关注已转向疫情后的复工和常态化管理机制，前期对中国经济前景过度悲观的预期得到修正。这成为那些主动型外资继续留在A股的最大理由。其实说了半天，关键还是在于国内经济。

因此，近期欧美股市的持续下跌确实给A股带来一些扰动，北上资金也表现得相对谨慎，也增加了A股在反攻道路上的“颠簸”，但不影响A股反攻的趋势。之前曾看过申港证券于4月11日发表的一篇研报，申港证券在这篇研报中，复盘了2007年以来A股市场的几轮大跌，发现了以下一些规律：1）政策底是市场底的领先指标。每一轮熊市底部率先见到政策宽松托底，但更多是短期维稳市场，缓解悲观预期。从政策预期落到股价的反馈需要作用到分子端的企业盈利和分母端的估值。因而市场底相对政策底有时滞。2）经济底是市场底的滞后指标。由于市场会对经济改善进行预期，但工业生产、订单、投资等需要更长周期，比如从财政支出到资金投放到项目生成投资额往往需要1-2个季度，因而市场底先于经济底，经验规律来看一般滞后1-5个月。3）盈利底总是最后出现，且滞后经济底约1-9个月。工业企业利润的改善遵循商业周期，因而会滞后市场底出现，而大多数时候，宏观基本面领先于中观基本面，即以PMI代表的经济底领先于企业盈利/库存底代表的盈利底。当前，国内疫情逐步得到控制和复工复产的趋势下，经济底大概率会在5、6月份形成，按照上述“市场底先于经济底，经验规律来看一般滞后1-5个月”的复盘，倒推回去，大盘在4月27日的低点，有相当大的几率就是市场底！

因此，A股后市应该继续保持阶段性震荡上行的趋势，直到市场对经济趋势的预期发生新的变化，即出现经济复苏不如预期的情况。在这种情况没有出现之前，操作上可以继续保持乐观，若出现调整，就是逢低进场的机会。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，酒店餐饮、酿酒、半导体等涨幅居前，煤炭、农林牧渔、房地产等小幅下挫。题材方面，按涨停个股数量排序，基础建设、病毒防治等最为活跃。

从昨天的盘面上来看，疫后修复这条线重新成为资金关注的重点，包括酒店餐饮、酿酒甚至半导体都属于这条线。今天谈一下白酒。其实从一季度数据来看，白酒行业的表现还是比较亮眼的，一季度板块收入同比+19%、利润+26%（21年收入、利润分别为18%，17.7%），呈现边际改善趋势，主要得益于茅台以及徽酒和苏酒边际改善。之后因为疫情影响，市场预期发生逆转，担心二季度边际减弱。经过对2020年疫情期间白酒板块整体的复盘与分析，可以归纳出了以下结论：1）从销量上看，受疫情影响2020年全年多数白酒企业销量下滑。2）白酒板块走势受资金面影响大，利率下行的时候，白酒的股价反弹幅度高于沪深300指数。3）2022年白酒回调幅度及持续时间均大于2020年，主要是在疫情的基础上叠加了对于经济和消费低迷的担忧。4）高端酒经销商库存安全垫高，对业绩的影响相对较小。5）股价反弹期间，当年业绩增速最快的酒鬼酒反弹幅度最大。6）疫情对地产酒影响较大，业绩受消费场景波动影响。因此，展望后市，全国范围内的疫情有好转趋势，复产复工稳步推进，白酒动销有望逐步趋于正常，白酒板块也存在阶段性表现的机会。不过相对于2020年，今年的消费复苏力度可能要差一些，加上业绩增速相对下降、美长债收益率对估值的压制，板块的上涨力度应该也会差一些，谨慎乐观吧。

2020年疫后修复行情的主线是大消费，今年的疫后行情应该不会简单的重演，尤其是这轮疫情的中心是发生在上海，因而受到冲击较大的行业除了消费，还有上海的优势产业链，如汽车、半导体（这就是为什么前面说甚至半导体也属于疫后修复这条线的原因）。在前天的早评中，锐叔已经谈过半导体，今天就重点讲一下汽车零部件板块。疫情对全国整车产销影响都较大，批发低于预期。4月乘用车批发95万辆，同比-43%、环比-48%，低于此前月末预期（同比-34%至-19%），主要在于非长春、上海的整车基地也同样受到疫情、供应链等影响导致产销同环比大幅下降。不过，能源车虽然也受到疫情影响，但仍是增量，4月新能源批发28.0万辆、同比+50%、环比-38%，渗透率29.6%。当前，短期汽车基本面仍受疫情影响，并且在对经济、消费需求的担忧迷茫中，市场对汽车零售需求预期较为悲观，板块估值依然处于阶段底部。但中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势将给整车和零部件带来持续的成长兑现，去年四季度以来的自主整车成长逻辑仍在，零部件成长逻辑仍在，行业恢复时大概率强化。而短期由疫情带来的扰动将过去，行业无论是需求还是生产都将实现显著恢复。当前市场悲观预期已充分体现在股价中，不确定性较强的二季度或是布局下半年汽车板块机会的时间窗口，6月开始行业将迎来一波全新新车型，有望推动整车关注度提升，三季度开始行业销量回升则有望带动板块业绩增速预期上调，推动零部件关注度提升。因此，接下来的一段时间或是我们重新布局汽车整车和零部件板块的窗口期。

消息面上，据我的钢铁网报道，5月12日下午，中国铁合金工业协会锰系专业委员会召开了全国40家锰系会员单位参会的视频会议。铁合金工业协会锰系专业委员会号召参会的40家锰系会员单位全面开展行业自救，严格执行限、减产50%。从产业基本面来看，截至目前，宁夏、广西两地的锰硅生产利润是亏损的，分别亏损20和300元/吨，内蒙在盈亏平衡线附近。这次行业视频会议体现了锰行业确实正在面临较大的困境，而如果倡导的减产落地的话，将影响当前锰硅一半以上的产量，锰硅供需格局将从宽松转向偏紧，大幅改变目前供给过剩、普遍亏损的产业现状。喜欢短线题材的朋友可以适当关注一下相关个股。不过要注意一点，这是一份行业倡议，不具有约束效力，相关减产措施能否达成一致也是有不确定性的。之前有个类似的案例，2020年4月15号，面临同样困境的纯碱行业也发了内部倡议，号召限产，当天纯碱期货和板块都大涨，但是4月16日就出了废止限产的新闻（内部没有达成一致），然后期货和个股都回落了。所以这次事件的本身也存在较大的不确定性，后续还要继续跟踪相关消息面的情况。

操作策略：

昨日A股延续坚挺的表现，显示外部因素对A股的影响正在逐步减弱。短线上，5周均线压力及市场情绪临近周末往往趋于谨慎，今天市场大概率会保持整理整固态势。阶段性来看，当前左右A股走势的关键因素，在于国内经济面和政策面的走向，在这方面，重磅会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说“政策底”被进一步夯实。而随着国内疫情明显改善，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次稳定市场预期，此前市场极端悲观情绪有望逐渐修复，叠加当前市场有较强的投资价值和估值支撑，市场有望保持阶段性震荡上行的格局。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者暂时观望但若遇调整可逢低加仓；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）