1987年大崩盘留下的启示："价值先生"才是同盟，请忘掉"市场先生"

（原标题：1987年大崩盘留下的启示："价值先生"才是同盟，请忘掉"市场先生"）

大盘近期仍在3000点一带徘徊，在过去一年多的时间里，多只蓝筹股距离顶点回撤超过30%。被市场反复蹂躏的投资者难免会被感到压抑恐慌。

对于当前的迷茫来说，历史是最好的老师，投资者可以回顾下美股1987年大崩盘，与当前A股的波折相比，那才是真正的大风暴，市场的愤怒和咆哮被展现得淋漓尽致。在1987年10月19日美股大崩盘的当天，道指跌幅达22.62%，几乎所有的蓝筹公司狂跌超过30%，就连巴菲特旗下的伯克希尔﹒哈撒韦当日也大跌25%。

但恐慌终将会过去。截至1987年底，伯克希尔·哈撒韦不仅收回了下跌失地，全年还上涨了4.6%；迪士尼的股票价格在1987年崩盘中大约从20美元跌至11美元，又在接下来的24个月中反弹至32美元。

投资大师们的巨额收益几乎无一例外都是在悲观行情下布局赚来的，这正是得益于他们对“市场先生”和“价值先生”的深刻理解。大崩盘过后，巴菲特在1988年重金投向可口可乐，投出了自己投资生涯中的一个“本垒打”。

A股过去20年实现2000倍收益的价投大佬张尧，曾在2018年逆势布局陕西煤业。张尧说，如果行情下跌使得股息率从6%-8%-10%这样的绝对价值一路升高，那就会心中有底。

大多数普通投资者容易被过度恐慌或者过度乐观所传染，这是因为他们眼中往往只有“市场先生”，缺少独立思考，错把极端不理性情况下的市场当成价值，正是“价值先生”的缺席叠加人性的贪婪和恐惧造成了一次次不可思议的泡沫与股灾。

“市场先生”还是“价值先生”，选择与谁同行，决定了投资能走多远。

兴风作浪的“市场先生”

1987年10月19日一早，纽交所内抛盘就蜂拥而至，而买盘难觅踪迹，由于抛盘数量太大，许多专营经纪人在开盘一小时后都不能正常交易。证券交易委员会在其报告中称：“到上午10点，代表股指价值30%的95只标准普尔股票尚未开盘交易。”

在当天剩下的时间里卖盘数量始终庞大，在闭市前的一个半小时里，股票价格出现加速下跌。在1987年10月19日的美股大崩盘的当日，道指单日跌幅达到22.62%，几乎所有蓝筹股狂跌超过30%，通用电气下跌33.1%，可口可乐下跌36.5%，美国运通下跌38.8%，波音飞机下跌29.9%。就连巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也单日下跌了25%。

不计成本割肉的投资者深受重创，甚至有绝望的投资者跳楼自杀，据当时的记载“市场的恐慌犹如一个国家在那一天突发了一次政变……”

媒体追问为何华尔街会出现“黑色星期一”之时，巴菲特淡淡地说“可能就是涨多了”。巴菲特的淡定，来自于在他19岁的时候读了一本名叫《聪明投资者》的书，这本书让他对投资产生了顿悟。

“证券分析之父”格雷厄姆在《聪明投资者》一书中创造了“市场先生”这个寓言人物。在1987年的大崩盘中，如果被“市场先生”牵着鼻子走，投资者就会匆匆割肉，且要等行情回暖很久才敢重回市场，从而会成为暴跌行情中被踩踏的牺牲品。

《投资的常识》一书非常形象地描述道：当“价值先生”埋头苦干时，“市场先生”则玩兴正浓，他有两个邪恶的目的：在市场低谷时戏弄投资者转手卖空；在场高峰时诱使投资者大量买入。

正如1987年大崩盘所揭示的，普通投资者容易被恐慌传染，因为他们往往眼中只有“市场先生”，而没有“价值先生”。一旦股市有风吹草动，这类投资者会惊慌失措，逃之夭夭，股价越是下跌，他们就越是着急卖出。无论是1987年的大崩盘，还是1998年的亚洲金融危机之下的全球股市暴跌，均能见到慌不择路的投资者。

投机泡沫的形成同样也离不开“市场先生”的兴风作浪。不管是17世纪30年代荷兰的郁金香泡沫，20世纪80年日本的房地产泡沫，还是2000年时的科网泡沫以及2008年的次贷危机，无不见证了人性的极端疯狂。

市场先生其人

投资大师之所以能够扛住市场波动，在危机中买入，不追逐泡沫，不畏惧大跌，正是深刻理解了“市场先生”和“价值先生”两个角色。如果投资者对自己手中所持的股票心中有底，就会形成“恐慌免疫体质”，紧紧依靠坚定的盟友是“价值先生”，那么愤怒咆哮的“市场先生”就难以伤害到自己。

在投资中，理性对待“市场先生”是非常重要的命题。本杰明·格雷厄姆对价值投资的杰出贡献之一，就是抽象出了“市场先生”这个寓言人物，教会了一代又一代价值投资者们正确对待“市场先生”的态度：

假设你在某家非上市企业拥有少量的（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫“市场先生”）是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。

有时，“市场先生”的估价似乎与你所了解的企业的发展状况和前景相吻合，另一方面，在许多情况下，“市场先生”的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的人，你会根据“市场先生”每天提供的信息决定你在企业拥有1000美元权益的价值吗？

只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才会乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。”本杰明·格雷厄姆说。

“价值先生”才是同盟

伯克希尔·哈撒韦在1987年10月19日当中闪崩25%，但当年年末就收回了失地。而从大崩盘当日算起，伯克希尔·哈撒韦迄今更是惊人地上涨了160倍。业绩的增长是推动伯克希尔股价上涨的主要原因。数据显示，1988年该公司的归母净利润为3.99亿美元，而2021年该公司的归母净利润为897.95亿美元，34年间上升了223倍。

如果从1987年大崩盘算起，耐克的股价迄今上涨了520倍。数据显示，该公司1988年的归母净利润仅为1.02亿美元，2021年该公司的归母净利润为57.27亿元，34年间上升了55倍。

美国运通大崩盘当日下跌38.8%。但如果从1987年10月19日算起，美国运通到今天上涨了32倍。数据显示，2021年该公司的归母净利润为80.6亿美元，1988年该公司的归母净利润为11.57亿美元，34年间上升了约6倍。

如果从1987年大崩盘当日算起，雪佛龙、家得宝、德州仪器、强生、沃尔玛、迪尔、宝洁、礼来等知名公司均有几十倍、甚至上百倍的增长。但在暴跌中匆忙抛售的投资者，未来买回它们的几率微乎其微。

事实上，人们无法长久地去玩自己都不能坚信的游戏，投资者要比“市场先生”更能准确评估自己手中的股票，才不至于在下跌的洪流中迷失方向，这也是把投资中能力圈的重要性。归根结底，每个人必须做出自己的决断，并对此负责。

“价值先生”才是投资者的同盟，在这点上过不去的人就会过度关注市场。就如段永平曾说过，巴菲特在致股东的信中无非就讲两个东西，一个是去找好公司，关注公司的长远未来；另一个就是如何找到好公司，如何看公司的未来。找好公司非常“大道至简”，大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场；如何找好公司是每个人能力圈的问题，做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。

除了价值同盟外，每个投资人还需要适合自己的稳妥的投资框架和情绪控制能力。张尧认为，面对浮亏或者说大的回撤，要结合投资体系来谈，进行几个方面的考虑：

一是组合的集中和分散度，是不是个股或行业特别集中，配置是否均衡；

二是持仓占总资产比例，是否还能动用较多现金；

三是价值判断，下跌较多后是否有更大的绝对价值，比如说下跌后收息率能否由6%→8%→10％；

四是基本面确实发生大变化，需要重新评估公司；

五是资金属性，承受亏损的能力。

老戴维斯曾告诉他的儿子：“危中有机，一个下跌的市场，让你有机会以优惠的价格购买伟大的公司。如果你知道自己在做什么，你会在这期间赚很多钱。只不过明白这个道理或许需要很长时间。”

“价值先生”是投资者的坚定的同盟，因为“市场先生”迟早会向“价值先生”靠拢。

1955年3月，在一次格雷厄姆出席的听证会上，美国参议院委员会主席J﹒威廉﹒富布莱特问到：当您发现了一只股票，打个比方，您可以用每股10美元买下这只股票，而你觉得它值每股30美元。但只有当其他人也认为它确实值30美元时，您才能获得每股20美元的利润。这个过程是如何产生的，是通过宣传呢，还是通过其他手段呢？

格雷厄姆：这正是我们行业的一个神秘之处。它对任何人同样神奇。但是，经验告诉我们，最终市场会使得这类股票达到这种价值。

这就是价值投资的基础，股票会回归自身价值，一个坚信自己判断的投资者需要耐心。