绿电的三重低估

（原标题：绿电的三重低估）

第一重低估：新能源项目层面roe前低后高，当前报表roe低估了绿电企业的盈利能力。

在项目运营初期，需要偿还银行贷款，净资产刚开始折旧，净资产基数较大。因此ROE偏低。在后期贷款还清之后，同时净资产不断折旧，分子变大，分母变小，项目层面ROE不断变大。

第二重低估：实际使用年限大于20年，低估了绿电企业的长远盈利能力

当前风光新能源项目都是假设使用年限20年，实际当前N型电池在20年后的衰减仅有10%，而风机在20年后的发电效率一点也不会下降。只要多用一年就是多赚一年的利润。实际使用25～30年都是有可能的。

第三重低估：新项目滚动开发，企业实际盈利能力大于项目层面EIRR盈利假设。

这一重低估比较绕。

当前项目层面公告的EIRR都是基于杠杆水平不断下降假设前提的。

我们假设某企业就开发了一个项目，1GW。项目贷款15年，使用年限20年。假设当年净利润全部分红。假设项目EIRR10%。在第15年还完贷款之后，企业的报表净资产因为折旧的缘故，已经所剩无几。但是企业的盈利能力一点也没下降。这个时候该企业是一家有息负债为0的现金牛企业。试想实际经营过程中，管理层应该不会傻到，此时不去加杠杆开发其它项目吧？一旦继续加杠杆经营开发其它项目，此时股东的回报必然大于初始的EIRR回报10%。

因此通过新项目的滚动开发，在企业经营层面可以获得大于项目层面的EIRR。此为第三重低估。