腾讯 2022 年Q1财报解读&利润跑哪去了

（原标题：腾讯 2022 年Q1财报解读&利润跑哪去了）

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1、季度收入/毛利/净利：

另附上年度数据，方便大家对比：

收入同比增速连续四个季度降低，净利润连续三个季度同比负增长，个人觉得最近几个季度收入增速降低，相对来说还可以接受，毕竟经济大环境很差，各行各业都受影响，另外又叠加版号停发了很久，还有政策管控等等。但是利润连续几个季度负增长，并且是大幅度负增长，挺不满意的，经济环境不好，员工规模和人力支持还每个季度大幅增加，人均产出越来越低，慢慢有大公司病了。

2、分板块收入占比：

另附上年度数据，方便大家对比：

分版块来看，网游和金融科技占比均有所提升，社交网络和广告占比降低，尤其是广告占比继续拉胯，已经从高峰期的20%左右跌到了13%。

3、分板块收入增速：

另附上年度数据，方便大家对比：

除了广告板块，其他板块整体上还是能接受，增速虽降低，但仍然在增长，其中网游2020年疫情透支了一年，后面叠加版号停发，政策管控，增速降低可以理解。金融版块财报说受一季度疫情影响，线下很多门店停业，对交易量有不小影响，这个增速也可以接受。广告当然也受疫情，经济大环境影响，但是这个规模和增速还是很拉胯，尤其是品牌广告Q1才23亿，很难想象包含了腾讯视频，腾讯新闻，易车，搜狗等大流量池的腾讯广告会如此拉胯。

4、调整后净利润拆解：

怎样通过利润表看透一家公司的真实利润，其实是一件很复杂的事情，原因有二：不同国家或者地区的会计准则不一样，这就导致不同区域上市公司的利润表就会有差异，另外各家处理核心业务之外的利润，采取的方式也不同，这就导致没有一招鲜的方式来看透业绩的方法。我一般处理方式是：经营利润有水分，就看净利润；净利润有水分就看经营利润，都有水分就看调整后净利润。

拿腾讯来说，经营利润包含了投资收益和利息收入，比如Q1经营利润包含了出售SEA的180多亿投资收益，包含17亿的利息收益，所以腾讯的经营利润并不能看透核心业务的利润。那么看净利润呢，增加了几个项目，比如财务成本20亿，联营/合营公司收益（不同于投资收益，相当于净资产升值或贬值的数量）亏损63亿，去年Q4净利润包含了京东的1000来亿利润。。所以净利润也没法看。那么就只能看调整后净利润了，调整后净利润算法如上图，大概意思就是我净利润是234亿，但是我给员工发了95亿的股票，我并没有掏现金，这块算了我的成本，所以这个95亿在调整后净利润里面就应该加上去，也就是234+95=329亿，另外我无形资产摊销了29亿，减值拨备（比如商誉减值）了78亿，这些在当期也没有掏出现金，所以也应该加回去，也就是329+29+78=436亿，然后这个季度投资收益（主要是出售sea的股权）185亿，这不属于核心持续业务，所以要减掉，也就是436-185，再算上我也搞不懂的SSV，CPP的13.5亿，就算出了调整后净利润255亿。相对来说这么算比经营利润，净利润要客观合理，但是这个调整后净利润也并不完美。

首先，给员工发了95亿的股票，你是没有掏出现金，但是你给的股票跟现金没有区别，都是稀释了股东的权益，所以调整后净利润没有扣掉股权薪酬，是不合理的，这也是我基本不看美股Non-Gaap会计准则下数据的原因。其次摊销和减值拨备（就以商誉来说吧），确实当期也没有现金支出，但是这些钱在几年前是确确实实支出过的，比如4年前腾讯掏了100亿买视频版权，当时支出了100亿，但是按会计准则要求入账（比如分4年摊销），当年只会计算25亿的成本，剩下75亿后面三年每年从净利润中扣25亿，所以现在调整后净利润是没有扣掉这个摊销的25亿，这不是不要脸吗，现在不算这25亿，那就应该支出那年一次性算100亿成本，否则就是耍流氓。再说商誉减值，前几年一家公司净资产只有10亿，你花了100亿去买，今年这家公司清算了只值20亿，你买亏了，多花了80亿，虽然这钱几年前已经花出去了，现在没掏钱，但确确实实是亏了80亿，现在调整后净利润里面没有扣这80亿的亏损，也是耍流氓。

这不行那也不行，那腾讯的利润怎么看，说实话我也不知道，也没找到一个很好的评估方式，如果按上面说的要把股权薪资，摊销，减值拨备都从调整后净利润里面扣掉，腾讯的利润就是255-95-29-78=53亿。。。当然我不是说这能真实代表腾讯的核心业务利润水平，我也懵逼了，腾讯是越来越看不懂了。。。但可以肯定的是，腾讯无论哪像利润都有水分。

5、薪酬成本

几个数据：2020Q1收入1081亿，2022Q1收入1355亿，增长25%；同期员工人数增长81%；同期人力成本增长94%。同期人力成本占收入比例14%，增长到22%。。人均季度薪资变化不大，基本在25万左右，年度接近100万。

看到这里，大家估计就明白了，腾讯的利润到底去哪了。。。都花在人力上了，人均工资高，我觉得无可厚非，但是人力成本增幅是收入增幅的300%。。。商业模式这么好的公司，硬生生整成了劳动密集型企业。。。我理解边际效应递减这一经济学理论，接受一家公司随着规模的增加，人均产出会逐步降低，但无法接受人均产出降低三倍。。。我觉得并不是腾讯做不到成本压缩，是压根没有去做，腾讯的商业模式，我觉得人员降低一小半，依然能跑得动。这应该是我对腾讯最大的不满之处吧，成本控制的太差，明显出现了大公司病，摸鱼混日子养老的人越来越多。如果腾讯的人力成本能降低5个百分点，单季度就能增加接近70亿人民币的利润，一年差不多能增加300亿的利润。

我毫不怀疑腾讯的未来和增长空间，依然认为腾讯是当前中国最优秀的公司之一，但是腾讯的成本控制和管理确实需要加强了，如果不是护城河足够深，腾讯真干不过字节这类如狼似虎的新生代。

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