看走势，有点慌，静下心想想

（原标题：看走势，有点慌，静下心想想）

最近不少经济学家（例如刘煜辉、李迅雷等）均发表了一些对宏观经济的看法，言辞之中不乏对国运的担忧，表示现在的恶劣环境较2018年有过之而无不及；随后的东盟峰会的口号，尽管以闹剧收场，但还是一定程度上增加了投资者的担忧。
    对于满仓$丽珠集团(SZ000513)$   、甚至还有一些融资的我，心理压力挺大的。如果真还有一大波熊市，那该何去何从？丽珠能否穿越牛熊？
    考虑再三，如下。

    一、是否会有大熊市
    我是1996年入市的，在那之后，大熊市有以下几轮：
    （1）1995-1996年的大牛市，终于，1996年末，特约评论员文章，于是实行涨跌停板的第一天，全线跌停、蔚为壮观（只有一只例外，现在的东软集团，当年东大阿尔派），第二天只有四川长虹等寥寥几只打开跌停，而大多数股票直接跌停至腰斩。随后底部震荡，1997年2月19日，中国最伟大的领导人小平同志辞世，股市三鞠躬，随后迈入快速上行期。
    （2）1999年519行情，市场持续上涨，2001年1月，吴敬琏提出了中国股市的赌场论；2001年6月14日开始持续下跌，中间伴随着对全流通的恐惧，一直持续到2005年。
    （3）2005-2007年998-6124点的疯牛上涨，很多人认为行情会延续至北京奥运。然而，伴随全球金融危机，出现了6124-1664令人崩溃的下跌。
    （4）2012年至2014年，美国QE2退出，股市震荡下跌。
    （5）2014年下半年至2015年6月，一波改（pai）革（ma）牛（pi）行情，4000新起点，结局是杠杆破灭，股灾。
    （6）2018年，去杠杆，新一轮股灾。
    如果我们纵观历史上大熊市，会发现一个明显特征：
    1、股市与宏观经济关联度不高，和资金关系更大一些。
    2、超级大熊市，往往是泡沫的破灭，对此前疯狂牛市的疯狂回补（比如2008年、2015年下半年）。
    3、这种回补通常不是一次性完成的，而是大熊市、伴随一个阶段牛市（比如2009年、2016-2017年），随后产生余震，二次回补（比如2012-2014年，2018年）。从历史上看，余震的时间周期相对是比较长的。
    那么针对这轮行情，我的观点如下：
    第一，不需要用未来宏观经济如何如何来吓唬自己，中国历史上的股灾，从来不是宏观经济引起的；中华民族是吃苦耐劳的民族，宏观经济拥有很强的韧性，只要不瞎折腾，不用担心。
    第二，目前的下跌，是对2019-2020年行情的回补。
    第三，2018年底，两市合计3518只个股，截止2022年5月17日，2298只上涨，1219只下跌，也就是说，34.65%的个股跌破了2018年末低点。这个比例不算低。如果以2022年4月26日计的话，1998只上涨，1518只下跌，43.15%的个股跌破2018年末低点。针对大多数个股，真正的调整在2020年下半年就已经开始、已经运行接近2年，只是赛道股2020年-2021又反复冲高、拔高了指数而已。所以，我倾向于，具体到很多个股，回补已经很充分。

    二、经济下行，上市公司业绩受何影响
    万物皆有周期。
    快的，比如猪肉股，一两年时间，从10块/公斤到40多块/公斤，接着回到10几块/公斤，豪华过山车。
    慢的，诸如现在的电子行业、CXO，疫情因素，海外订单向中国转移、供需错配，能够维持个几年。事实上，从历史上看电子、计算机等行业的业绩，拥有非常强烈的建设周期性。
    回顾一下历史：

过去20年，行业利润增速负数的次数，有5个行业低于4次，分别是银行（1次）、电力设备（3次）、家用电器（4次）、医药生物（4次）、建筑材料（4次）。最差的是通信，20年内有11次出现利润增速负数。

纵观历史，20年间：
    银行，1次负增长，-17%。
    电力设备，3次负增长分别是-18%、-41%、-26%。
    家用电器，4次负增长分别是-3%、-227%、-6%、-14%。
    医药生物，4次负增长分别是-37%、-18%、-12%、-8%。
    建筑材料，4次负增长分别是-49%、-29%、-42%、-47%。
    银行是最稳定的，其他4个板块中，医药是相对稳定的，只有1次下滑达到-37%（2003年），其他下滑也只是在-20%以内。家用电器同样稳定，但不幸的是2004年发生过全行业亏损，建筑材料3次行业下滑超过40%。
    多说一句，食品饮料有过5次下滑，但这5次分别是-19%、-4%、-1%、-0.36%、-6%，相对也是很稳定的，没有超过-20%过。

2008年，全球金融危机，32个板块中，10个板块出现利润同比增长，煤炭（52%）、国防军工（39%）、银行（31%）、建筑材料（25%）、家用电器（16%）、综合（15%）、医药生物（8%）、房地产（1.4%）、电力设备（1%）。

医药更多的是受行业政策影响，比如2018年、2019年连续两年业绩小幅下滑，主要是受到辅助用药控制、集采影响。在行业政策相对稳定的情况下，保持正常增长，既然如此，退一万步讲，未来有经济危机，又和医药股何干呢？

回到丽珠身上，过去20多年的扣非净利润如下：

丽珠历史业绩出现过两次4次下降，一次是05年、06年，此前5年时间，扣非利润从200万涨到了9700万，随后出现连续两年下滑，分别下滑10.3%、36.78%；另一次是2010、2011年，分别下滑3.68%、12.75%。除了2006年，其他年份下滑幅度都不大。

这几年来，丽珠抵抗住了辅助用药（当时参芪扶正注射液、鼠神经因子占半壁江山），抵御住了集采（涉及品种较少），今年一季度情况看，抵御住了国谈。在可预见的将来，新产品陆续上市，预计业绩未来几年能够保持持续向上。

    三、是否会有估值影响
    泥沙俱下，杀估值行情。
    因此，有必要先比较一下和历史极值的情况。

目前医药股的市盈率（TTM，扣除负值）22.49倍，高于2008年的1664点（16.84倍），低于2006年998点（26.35倍）、2013年钱慌的1849点（32.27倍）、2016年股灾3.0的2638点（37.82倍）、2018年去杠杆2440点（24.39倍）。从估值倍数上说，是相对安全的。
    我们分三个维度来谈：
    1、医药股的周期性较弱，其他板块不可比，有些行业现在估值看上去低，可一旦行业拐点向下，容易出现同样股价，去年18、今年81的情况。
    2、医药股的资产负债表普遍较为健康。疫情之下，要想活下去，账上得有钱，能支撑下去。（1）刨除金融股，上市公司的资产负债表如下：账面现金12.43万亿，交易性金融资产1.73万亿，存量合计14.16万亿；负债端，短期借款4.94万亿，一年内到期的非流动负债3.23万亿，长期借款8.86万亿，应付债券2.24万亿，存量有息债务合计19.27万亿。整体负数，-5.11万亿。（2）医药股整体账面现金6357亿，交易性金融资产1486亿，存量合计7843亿；负债端，短期借款2499亿，一年内到期的非流通负债646亿，长期借款981亿，应付债券397亿，合计4523亿。存量净现金3320亿。由此可见，医药股的整体资产负债表，非常健康。丽珠就更不用说了。
    3、医药股的收益质量远优于其他板块。医药股自由现金流优于其他板块，医药和白酒两个行业都比较特殊，就是为了未来的增长所付出的资金，大部分当期费用花掉了。举个例子，一个制造企业，一年盈利10亿，然后拿出6亿去构建固定资产（为了明天的增长），账面盈利只留存了4亿；而医药股呢，一年同样盈利10亿，可实际上盈利是16亿，因为拿出了6亿去做研发（为了明天的增长），但这6亿在利润表中扣除了，账面盈利留下了10亿。同样的估值倍数，医药股是偏低的，因为把研发还原（为了明天增长），其实际估值会大大降低。

回到丽珠身上，丽珠4月26号的低点，估值是低于2019年1月4号低点的。

    四、丽珠走势的理解
    我们可以把丽珠近几年的走势这样来理解：

2012-2017年，是个大牛市，其本质原因是业绩的持续增长，叠加了2017年的一次性收益（40多亿元，造就了一个看上去极低的估值）。
    随后2018年，对着5年的上涨产生了一个较大的修复。
    2019-2020年上半年，是新一轮业绩增长、叠加踩上了试剂盒风口，上涨了300%。
    2020年下半年，是对上面一轮上涨的修复，整体是个有下限的平台（尽管最近受大盘影响下沿有所击穿），而估值已经悄然来到历史性底部。
    每年10%+的增长，3%的分红，估值不变，意味着13%的年化收益率，这个收益率还是比较诱人的。
    此外，在这个位置上，非常具备产业资本投资的价值。账面60多亿净现金，不到300亿市值，一年在10亿+的研发费用基础上，近20亿的经营现金流、10几亿的自由现金流。如果融资300亿私有化掉，立即使用账面现金归还60亿负债，负债剩余240亿，10年内还清负债+融资利息，空手套白狼。
    所以2020年下半年至今的走势，本质上说是一种估值夯实、蓄势，等待净利润上一个台阶，股价也会跟随着破前高，迈向新的征程。

    五、关于疫苗
    疫情初期，国家的反应是迅速的，措施是得力的。通过严格的管控措施，快速消灭了疫情，这两年在全世界一片闹腾中，我们出口额大增，获得了疫情红利。
    这一波奥密克戎疫情错不及防，但由于奥密克戎传染力远远高于原始株，复制武汉策略时，代价更大，时间也更漫长一些。这迫切需要高效疫苗登场。
    这不是谁谁赚了千亿的事，千亿算什么？
    高效疫苗无法登场，影响的是，中国未来数年甚至数十年的国运。
    使得高效疫苗无法快速登场的那些人，你们是历史的________。

    六、总结

不想再说什么以时间换空间、耐心等待之类的话。套用修改三体中的一句名言：

    给丽珠以岁月，而不是给岁月以丽珠。