大资管带动券商未来十年增长

（原标题：大资管带动券商未来十年增长）

证券时报记者 王蕊

5月19日，瑞银证券A股非银金融行业分析师曹海峰在媒体电话会上表示，大资管是未来证券行业增长的一个重要引擎。他表示，乐观情况下，预计未来公募行业的复合年均增长率可达到18%，2030年公募资管规模可达到117万亿元，进而从多方面带动证券行业增长。

公募管理规模加速增长

参考海外经验，同为发达国家，美国公募基金行业的发展程度却远高于日本。曹海峰对此认为，首先，宏观环境不同导致了两国股票市场表现差异巨大。1990至2020年间，日经225指数年复合增长-1.7%，美国标准普尔500指数却是13%，市场环境的差异进一步影响了居民资产配置的风险偏好。其次，美国销售基金的渠道成熟且丰富，除养老金外，还可通过投资顾问、银行、保险代理、会计师、资管公司甚至折扣经纪商购买。而日本则相对单一，主要的渠道是证券公司和银行。此外，美国第二、第三支柱的发展给公募基金带来了大量的增量资金，而日本养老金第一支柱占比接近70%，且风险偏好较低。

上述对比也给国内公募市场带来一些启发。近年来国内居民可支配收入不断累积，但地产增值空间和银行理财收益却在下滑，驱动国人持续增配基金。国家大力发展直接融资，股市和债市持续扩容，则为公募基金的增长打下了良好的底层资产基础。

在此背景下，曹海峰认为，随着A股机构化程度不断加深，买方投顾持续优化投资者体验，叠加不断出台的养老金入市等政策支持，预计未来公募股票投资占A股市值有望从现在的6.5%提升至18%（海外平均为24%），进而推动公募资管规模实现15%~18%的复合年均增长率。

券商资管收入将占比30%

“我们认为，大资管业务（公募+券商资管）2030年将步入比较成熟的阶段，届时或将贡献券商行业18%~46%的收入。而在2020年，这一比例为17%。”曹海峰表示，据瑞银证券测算，基准情形下，2030年大资管业务为行业带来3240亿元收入，2020年~2030年的复合年均增长率可达16%。

具体来看，券商的大资管业务收入主要分为三个部分，即公募管理费、公募佣金分仓、资管管理费。其中，在基准情形下，2030年券商公募管理费约为1480亿元，占比为45.68%；资管管理费约980亿元，占比30.25%；公募佣金分仓最少约770亿元，占比23.77%。

曹海峰还提到，未来券商预计会通过三种方式来发展大资管业务，包括自身的券商资管、资管条线下的公募牌照，以及参股控股公募基金，从而全面受益于未来资管行业的发展。随着未来公募在A股机构化中扮演着更加重要的角色，公募佣金分仓收入也会同步增加，且这部分收入的佣金率高于零售业务，将在一定程度上缓解券商经纪业务佣金率下滑带来的压力。

此外，尽管公募行业仍具有明显的周期性特征，但相对传统经纪业务和自营业务，其收入波动仍比较平滑。例如，今年市场行情较差，交易量也在下滑，但公募行业整体管理规模仍保持平稳，相比去年底甚至还有一定增长。因此，公募带来的大资管业务收入，能够增加券商盈利的可预见性、持续性，也能通过协同效应提振券商其他业务条线的业绩增长。